下周一最具爆发力六大黑马（3.27）(3)

    中青旅(600138)：低估值景区 今年疫情影响有望加速消除

    类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/何富丽 日期：2021-03-26

    事件概述：去年受疫情影响，早年常态化净利6 亿左右公司公告2020 年报数据：实现营收71.51 亿元、同比下降49.1%，归母净利-2.32 亿元、同比下降140.9%，扣非后归母净利-3.95 亿元、同比下降191.4%；2020Q4 营收25.03 亿元、同比下降44.5%，归母净利-1.04 亿元、同比下降546.4%。营收下降主要受疫情影响，业绩下降进一步受人工、折旧摊销等固定成本费用支出影响。回顾历史，2010-19 年公司营收CAGR10%至140.54 亿元、归母净利CAGR9%至5.68 亿元，其中最大化营收为19 年的140.54 亿元、最大化业绩为18 年的5.97 亿元。

    分析判断:景区贡献核心业绩，乌镇成熟、古北成长中

    乌镇 ：2020 年营收7.95 亿元、同比下降63.53%，2010-19 年营收CAGR18%至21.79 亿元，游客量CAGR5%至918万人次、人均消费CAGR12%至237 元；净利1.35 亿元、同比下降83.22%，2010-19 年净利CAGR18%至8.07 亿元，过去4年常态化政府补助年均2.5 亿、正常时期的经营净利率30%。

    未来成长驱动在于(1)濮院将在2021 年开业、对标乌镇西栅有500 万容量；(2)西栅客流增长及平均客单提升。

    古北水镇：2020 年营收5.72 亿元、同比下降39.81%，归母净利-1.71 亿元、同比下降217.12%。2014-19 年营收CAGR37%至9.50 亿元，游客量CAGR20%至239 万人次、人均消费CAGR17%至397 元；归母净利CAGR5%至1.46 亿元。未来边际改善可期(1)伴随2021 年初京沈高速开通、北京城区至此交通耗时缩短至1.5 小时内；(2)将受益北京环球影城对北京地区客流带动，伴随营销推广加大、有望提升品牌力并减弱淡旺季分化，预计长期有望实现400 万人次年客流量。

    盈利预测与投资建议：预计2021-23 年公司归母净利3.6/6.0/6.9 亿元、同比增256%/67%/15%。分部估值，1、2022 年主业业绩6 亿给予20 倍PE 2、非核心旅游产品&其他投资净资产至少归属公司21 亿给予1 倍PB，因此认为公司2022 年合理市值140 亿元、目标价19.3 元。看好公司作为优质的低估值景区受益2021 年疫情后休闲旅游的持续强势复苏，尤其清明五一等节假催化将助力公司业绩恢复，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、古北改善不及预期、经济下行超预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响

    鲁西化工(000830)：Q4业绩快速修复 中化控股注入新活力

    类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：费倩然 日期：2021-03-26

    结论与建议：

    事件：公司发布20年年报，20年营收175.92亿元，yoy-3%,归母净利润8.25亿元，yoy-52%，扣非净利润7.29亿元，yoy-22%，处于预告区间上限。其中Q4单季营收55.15亿元，yoy+24%，归母净利润3.54亿元，yoy-58%,扣非净利润3.44亿元，yoy+223%。公司产业链丰富，后续扩产力度大，中化成为实际控制人，公司未来平台广阔，业绩增长有保障，维持“买进”评级。

    主营产品价格回弹，21 年业绩有望跳涨：2020 年受疫情影响，公司主营产品的产销量和价格下降。Q4 以来随着疫情缓解，公司主营产品价格已恢复到高位水平。21 年Q1 化工品价格延续涨势，当前PC、正丁醇、辛醇、己内酰胺、二氯甲烷、烧碱、尿素、甲醇价格YOY 分别为+71%、+185%、+131%、+57%、+49%、-10%、+17%、35%。主营产品价格高位，叠加20 年超低基期，预计公司21 年业绩增幅仍将扩大。

    多个项目在建，提升产业丰富度：公司20 年资本开支增大，共投资约140亿元，分别为“ 60 万吨/年己内酰胺·尼龙 6 项目”、“ 120 万吨/年双酚 A 项目”、“ 24 万吨/年乙烯下游一体化项目”。公司现有的己内酰胺、尼龙 6 生产装置自投运以来保持安全稳定运行，单耗、产品质量达到国内先进水平，新项目投产后，将进一步扩大优势产品规模，提高市占率。同时新建双酚A 项目和乙烯下游项目，将为公司现有 PC 装置提供稳定的原料，减少原料外采，提高盈利能力，进一步丰富园区产业链条。

    中化入主，助力公司转型：中化集团成为公司实际控制人，计划将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。背靠中化平台，公司有望实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。

    盈利预测：考虑到公司新建产能较多，转型前景较好，我们上调公司盈利预测，预计公司21/22/23 年净利18.5/24.6/30.6 亿元，yoy+124%/33%/24%，对应EPS 为0.97/1.29/1.61 元，目前A 股股价对应的PE 为15/11/9 倍，维持“买进”评级。

    风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。