今日最具爆发力的六大牛股(9.6)(2)

　　水晶光电:镀膜龙头尽享3D感知、AR新机遇

　　类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：胡剑,刘叶 日期：2019-09-05 成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放

　　水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商。水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圆级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产。我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予"买入"评级。

　　多摄和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入

　　尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,以及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求。水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件项目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长。

　　全球领先大型窄带滤光片镀膜企业,3D Sensing新趋势下的核心受益者

　　自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3D Sensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用。Yole预计22年全球3D Sensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用元件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司。随着3D Sensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务将成为重要利润支撑。

　　前瞻布局新型显示,卡位关键技术,已实现AR量产贡献收入

　　目前,光波导已逐步成为AR 眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及。IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术。1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张。

　　目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予"买入"评级

　　我们认为水晶将成为3D Sensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19年平均PE 37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩。

　　国信证券2019年半年报点评:经纪、自营业务推动业绩增长

　　类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：李隆海 日期：2019-09-05 经纪、自营业务推动业绩增长。2019年上半年,公司营业收入65.34亿元,同比+60.93%;归属母公司股东净利润25.98亿元,同比+124.42%;扣非归母净利润26.80亿元,同比+130.09%。截止2019年上半年末,公司总资产为2339.43亿元,较2018年末+10.45%;归属股东权益为538.54亿元,较2018年末+2.65%;杠杆倍数为3.35倍,较2018年末下降0.01倍。公司上半年业绩增长主要由经纪及财富管理业务、投资与交易业务贡献。

　　自营业务营收占比提升显著。2019年上半年经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为34.83%、7.48%、1.71%、12.24%、35.74%、2.77%,其中自营业务占比提升较大,较2018上升了6.86个百分点。公司资管业务占比偏低,投行业务占比有下降趋势。截止2019年8月16日,公司作为主保荐商,保荐科创板企业8家(含排队中及已挂牌),保荐家数行业排第3位,预计科创板收入能为下半年投行业绩提供支撑。

　　证券经纪业务净收入同比+26.45%。2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入22.76亿元,同比+18.00%。上半年,国内证券市场回暖,市场总成交金额相比去年同期出现较大幅度增长,公司抓住机会,大力拓展私募机构和金融衍生品业务,以多样化资产配置促进财富管理转型,着力打造多渠道一体化互联网金融运营平台,实现代理买卖证券业务净收入20.10亿元,同比+26.45%;报告期间,期货市场整体呈现"增量不增收"的态势,公司实现期货经纪业务净收入0.65亿元,同比-9.72%。

　　自营业务净收益同比+1406.04%。2019年上半年,公司实现自营业务净收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益(损失))23.35亿元,同比+1406.04%,其中投资收益18.39亿元,对联营企业和合营企业的投资收益1.81亿元,公允价值变动收益(损失)6.77亿元。自营业务净收益大幅增长主要得益于金融工具投资收益、处置金融工具取得的收益、公允价值变动收益(损失)的正向贡献。

　　2019年上半年,公司投行、资管、信用业务净收入均同比下降,证券承销业务净收入、受托客户资产管理业务净收入、利息净收入分别为4.89亿元、1.12亿元、8.00亿元,分别同比-12.39%、-9.31%、-14.64%。受市场环境及行业竞争加剧影响,公司保荐承销业务规模同比下降,报告期内,承销金额63.45亿元,市场份额为1.90%,排名行业第十四;债券承销规模为462.72亿元,同比+11.52%;公司完成重大资产重组过会项目2个,行业排名第七。报告期间,公司资产管理净值规模为1,782.16亿元,比上年末增长14.45%;公司自有资金出资的资本中介业务余额合计613.39亿元,较上年末增长2%。

　　投资建议:受益于证券市场回暖,公司归母净利润大幅增长,按主保荐商口径统计,公司科创板保荐企业家数(含已挂牌及排队中)占比排行业前列,未来对公司业绩形成支撑。截止2019年8月26日,公司PB约2.09倍,处于近5年地位,具备估值修复空间。

　　风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。