今日最具爆发力的六大牛股(9.4)(3)

　　新东方2019年业绩点评:业绩超预期,经营利润率持续改善

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯,曹天宇 日期：2019-09-03

　　业绩超预期,经营利润率持续改善收入增长:4Q19公司实现营收8.43亿美元,同比增长20.2%(按人民币计同比增长28.4%),基本符合我们预期但超过市场预期,主要受益于K-12培训业务同比强劲增长28.5%(按人民币计算增长37.2%)所致。其中,优能中学、泡泡少儿同比分别增长27.2%、31%,按人民币计同比分别增长36%、40%。公司指引1Q20营收10.5-10.76亿美元,并预期按人民币计2020财年营收同比增长30%,公司指引超我们及市场预期。

　　利润水平:4Q19Non-GAAP经营利润1.03亿美元,同比增长30.3%,超市场预期。经营利润率12.2%,较18年同期提升1个百分点,其中销售费用率较18年同期的14.4%下降近1.8个百分点至12.6%,品牌效应及经营杠杆逐步体现。Non-GAAP归母净利润0.95亿美元,同比增长8.9%,增速低于Non-GAAP经营利润,主要由于1)受教育新政影响,预收学费不得超过3个月,致使账面现金减少,利息收入有所降低。2)有效税率由去年同期20%提升至31%,主要由于部分高新技术企业的税收优惠政策到期,以及4Q19长期投资的公允价值变动损失近3亿美元所致,预计2020财年有效税率将会恢复至20-23%。总体来看,我们认为培训行业的马太效应将逐步显现,公司销售费率逐步下降,经营利润率有望持续提升。

　　经营层面:公司经营扩张机会稳步推进,4Q19公司在已覆盖城市净增加65个学习中心,并在包头、常熟、榆次新开设3个培训学校,总教室面积同比增长24%,计划2020财年总教室面积扩张20%。受益于学校网点快速扩张,4Q19总学生人次同比增长33.9%至276万人。考虑到K-12培训行业为充分竞争市场,且竞争格局较为分散,我们认为行业存在较大的整合空间,公司凭借多年积累的口碑形象及优质的服务能力,市占率仍有较大提升空间。

　　上调至"买入"评级,上调目标价至123美元基于本次公司业绩指引超预期,上调公司20-22财年盈利预测。预计2020-2022年收入分别为40.15、50.48、63.10亿美元,同比分别增长30%、26%、25%;Non-GAAP归母净利润分别为5.60、7.34、9.11亿美元,同比分别增长36%、31%、24%。基于绝对估值,上调目标价至123美元,对应20财年35xPE。考虑到公司为培训行业龙头,布局全国且市占率提升空间大,上调至"买入"评级。

　　风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、竞争加剧风险。

　　乐普医疗019年中报点评:NeoVas开始放量,研发投入将进入密集收获期

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟,宋硕 日期：2019-09-03

　　事件:

　　公司发布19年中报,19H1实现收入39.21亿、归母净利润11.55亿、扣非归母净利润9.2亿元,分别同比增长32.71%、42.68%、37.21%;实现EPS0.65元,符合市场预期。

　　点评:

　　NeoVas开始放量,内生有所提速。19Q1、19Q2收入同比增长31%和35%,归母净利润同比增长92%和13%,扣非归母净利润同比增长40%和35%。收入环比提速原因在于NeoVas可降解支架开始放量;归母净利润环比降速原因在于18Q2和19Q1有较多的非经常性收益;扣非净利润环比略有降速原因在于18年3月份完成新东港剩余45%股权收购,剔除此因素,预计19Q1扣非净利润同比增长30%,19Q2实际环比有所提速。NeoVas于3月下旬开始销售,19H1贡献收入8129万元,开始放量,预计19年NeoVas有望为公司贡献2亿利润。剔除可降解支架,原业务19H1仍实现内生30%的较高增长。分板块看,19H1器械板块实现收入17.5亿元(同比+25%);药品板块实现收入20.3亿元(同比+43%),其中制剂收入16.3亿元(同比+36%),继续较高增长原因在于新品放量和OTC渠道拉动。

　　研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19H1研发投入2.82亿,同比增长45%。除了可降解支架已经于19年3月获批,一系列重磅产品有望自19年起陆续获批,包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。

　　肿瘤线布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。目前,公司已储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。

　　盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元,分别同比+45%/32%/31%,对应19-21年PE为27/20/16倍,维持"买入"评级。

　　风险提示:药品及支架降价超预期;NeoVas放量低于预期;并购整合不及预期。