今日最具爆发力的六大牛股(5.3)(2)

　　伊力特季报点评：单季度收入提速 疆外市场蓄势待发

　　报告摘要：

　　事件：2017 年Q1公司实现营业收入4.77 亿元，同比增长8.73%；实现归属母公司所有者净利润1.11 亿元，同比增长26.76%；EPS0.25 元，加权平均净资产收益率为5.62%。

　　一季度收入提速，全年业绩受益量价齐升：2017 年Q1 营收4.77 亿元，同比增长8.73%，增速高于2016 年平均值3.38%，亦高于去年同期的6.30%。公司目前占据疆内白酒市场40%以上市场份额，具备广泛客户基础，受益疆内市场消费升级，16 年公司高端系列产品发力，在总收入中的占比达到51.14%，核心单品小老窖增速达40%。去年末公司上调各主力产品价格，随高档产品放量，今年业绩有望受益量价双升。

　　预收款春节销售旺季后出现预期中的回落：16 年末公司预收款3.41亿元，创下历史新高，我们认为原因主要来自：1）公司年末提价促使经销商提前打款；2）17 年春节较早经销商备货提前。现在春节销售旺季已过，Q1 预收款回落至1.56 亿元，但同比仍有160.81%的增长。由于春节前经销商打款积极，本期销售商品产生的现金流入环比降低42.66%，同比降低8.08%，我们认为Q2 现金流情况将恢复正常。

　　期间费用率整体保持稳定：Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.19%、2.02%、-0.58%，较去年同期分别变动0.53pct、0.08pct、0.23pct，公司目前处在全国化品牌运营的尝试阶段，招募销售人员，相应增加销售费用投放是伊力特品牌走出新疆的必经之路。

　　品牌运营公司助力疆外市场开拓：新董事长到任后，伊力特的全国化推广战略在去年四季度正式启动，预计今年下半年品牌运营公司将有望正式启动运转。公司将结合自身产品优势与大商的资源，在短时间内合力再造数个类似浙江的强势疆外市场，打开增长新空间。

　　盈利预测与投资评级：预计2017-2019 年EPS 为0.82 元、0.99 元、1.19元，对应PE 为23 倍、19 倍、16 倍，考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路，维持对公司的"买入"评级。

　　风险提示：限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。

　　伊利股份季报点评：市占率持续提升 竞争放缓有待观察

　　投资要点：

　　事件：公司1Q17 实现营业收入157.2 亿元/+3.2%，归母净利润17.3 亿元/+11.6%，EPS 为0.29 元。

　　收入稳健增长，市占率继续提升。公司于2016 年4 月处置优然牧业股权，使其不再并表。剔除优然牧业1Q16 约5 亿元的收入影响后，1Q17 公司收入增速为6-7%。主要产品中，我们判断安慕希同比增长30%以上，金典同比增长近10%，低温产品整体销售情况较好。较16 年底相比，1Q17 公司在常温、低温及婴幼儿奶粉领域的市占率均有提升，其中常温产品提升0.5pct 至33.1%，低温产品提升0.3pct 至16.5%，婴幼儿奶粉提升0.3pct 至5.9%。利润方面，受益于销售费用率和管理费用率下降，公司净利率进一步同比提升0.83pct 至11.03%。

　　毛利率同比下降4.1pct，费用率同比下降5.72pct。1Q17 公司毛利率为37.64%/-4.1pct，我们认为主要是由于1）行业竞争依然激烈，促销活动较多影响毛利率；2）主要包材成本上涨。我们判断全年原奶价格同比相对平稳，包材成本上涨会对全年毛利率水平产生一定影响，但公司有望通过产品结构升级缓解成本上涨压力。费用方面， 1Q17 公司销售费用率为21.37%/-4.12pct，我们认为主要是因为费用季度间分配不均匀导致；管理费用率为3.78%/-1.39pct；财务费用率为-0.09%/-0.2pct。

　　市场份额持续提升，积极创新产品和渠道保持领先优势。2017 年公司计划实现营业总收入650 亿元/+7.2%；利润总额62 亿元/-6.5%，我们认为主要是考虑2017 年非经常性收益同比减少。公司竞争优势突出，积极深化产品和渠道创新：1）产品方面，依托国内外研发优势，有效、及时了解并获取全球食品行业内最新的工艺、技术和新产品信息，2016 年公司新增技术创新成果和新品达100 多项； 2）渠道方面， 2016 年公司常温奶市场渗透率达77.1%/+0.3pct；截至年末直控村级网点达34.2 万家，同比提升约2 倍。公司在做好渠道下沉及精耕的同时，顺应消费趋势发展新渠道，2016 年电商收入同比增82%。此外，公司以"成为全球最值得信赖的健康食品提供者"为愿景，在保障内生增长的同时，未来也有望通过外延发展实现增长目标。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.04/1.18/1.35 元，考虑可比公司估值，给予公司17 年22xPE，对应目标价22.88 元，买入评级。

　　主要不确定因素。经济低迷抑制消费、行业竞争继续恶化、食品安全问题。

　　五粮液季报点评：业绩符合预期 经营性净现金流大幅增长

　　一季报业绩符合预期，经营性净现金流同比增长143%

　　公司2017 年一季度实现营业总收入101.59 亿元，同比增长15.11%；净利润35.93 亿元，同比增长23.77%，业绩基本符合预期。根据经销商调研情况，公司一季度普五销量略有增长，去年一季度出厂价659 元，今年一季度739 元，价格同比增长12%左右，价格增长是一季度收入和利润较快增长的主要原因。

　　2017 年一季度末公司预收款项62.37 亿元，与年初基本持平，维持历史高位。一季度公司销售商品、提供劳务收到现金77.05 亿元，同比增长15.52%；经营活动产生的现金流量净额为18.44 亿元，同比增长142.73%。主要是因为公司应付账款、应交税费、其他应付款分别较年初增加了8.70、5.32、5.43 亿元。

　　2017 年一季度公司毛利率70.53%，较上年同期增加0.69 个百分点。一季度公司期间费用率14.41%，较上年同期减少2.81 个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别较上年同期减少1.97 和0.74 个百分点。2017 年一季度公司净利率36.81%，较上年同期增加2.72 个百分点。我们认为此次定增落地绑定了员工和经销商利益，公司经营效率有望持续改善。

　　五粮液销售趋势向好，全年收入将保持两位数较快增长

　　价格方面，据经销商调研，普五计划内出厂价提为739 元，较去年均价提升11%左右，由于今年计划合同量减少，已有部分经销商按计划外价格769 元打款拿货。另外，1618 及交杯酒出厂价于2 月份分别提高10%、30%，公司整体价格提升明显。销量方面，由于茅台一批价已达1300 元且有继续上涨趋势，与五粮液一批价760-780 元拉开一定差距，普五性价比回升，销量有望恢复增长。另外，尽管目前经销商利润较薄，但公司挺价意愿强烈，普五一季度一批价稳中有升，未来经销商盈利逐步改善，其积极性有望提高。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.15/2.54/2.96元，对应PE20/17/14 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 食品安全事故，销售不达预期