股指重挫 警惕“二八”内部分化

　　本周股指重挫，板块轮动下跌，中级调整是否来临？市场格局将如何演绎？德意志银行大中华区首席经济学家马骏、大摩多因子股票基金拟任基金经理张靖、五矿证券研究所策略研究员何志锟日前做客《财经对话》。马骏判断，二季度人民币或进入快速升值阶段，但对抗通胀作用有限；张靖认为，未来二八格局仍将延续，要警惕内部分化；何志锟看好旅游板块中长期表现，但认为假日行情表现短暂。

　　□ 主持人 王晶

　　马骏：

　　人民币升值对抗通胀有限

　　4月以来，人民币对美元升值步伐再度加快，这主要还是受到通胀压力的影响，尤其是进口大宗商品的增长比较强，所以需要用汇率升值的办法来缓解部分压力。虽然短期人民币升值的步伐会快一点，但这并不代表整个年度人民币升值都会很快。

　　我判断今年全年人民币升值的幅度在5%左右，这其中有几个月可能会快一点，有几个月可能会慢一点。预计二季度CPI同比增速有可能是全年最快的，年中有可能接近6%的水平，所以二季度有可能是今年人民币升值最快的阶段。到了下半年，通胀压力减弱，人民币升值压力也将有所减缓，下半年人民币升值的速度会慢一些。

　　人民币升值，对石油、铁矿石、大豆等一些商品价格会有比较明显的影响，因为这些商品的价格基本上是按国际价格来确定的，如果人民币升值1%，那么按人民币计算的价格在中国境内就跌1%，虽然中国严重依赖这些商品进口，但这些商品占国内消费品种的比重并不大，所以汇率调整只能作为对抗通胀的工具之一，但不是主要工具。

　　本轮人民币升值对股市的影响与2005年不同。当时的逻辑是人民币升值吸引国际热钱流入，流入的热钱流向楼市和股市，造成资产价格上升。现在，这两种渠道都受到严格管控。房地产方面，国内已经出台了限购令，外资在中国购房受到居住时间和购买套数的限制，热钱进入房地产市场的可能性很小；从资本市场看，现在国家对QFII有着严格的管控，而QFII占到整个市场的比重也只有1%左右，且新资金进来也是很困难的。所以我认为，这种逻辑并不适用，可能只是在心理上产生一些误导，但这种作用会越来越微弱。

　　人民币升值对A股市场中那些低端的出口行业略有负面影响，但是升值也降低了一些原材料的进口价格，对那些大量使用进口原材料零部件的行业是个利好，不过对市场整体指数没有什么根本性影响。

　　张靖：

　　二八格局延续 警惕内部分化

　　3000点应当是近期市场的估值中轴，对应整体市场20倍左右市盈率并不算高，而经济增长与通胀之间的权衡是近期影响市场的重要因素，后期围绕3000点震荡的可能性比较大，要走出这种盘局有赖于经济增长与通胀之间的协调效果。

　　一季度很多小盘股增长低于预期，导致估值纷纷回落，在紧缩政策下，有限的市场资金寻找更加安全的资产，而金融、地产、钢铁等具有估值优势的大盘股成为被追捧的对象。我们认为，中小盘股票的弱势格局或将延续，原因有三。一是调整后的中小盘股票整体估值仍不低，缺乏安全边际；二是新股发行审核提速，中小盘IPO股票数量有望再创新高，融资压力将对价格产生较大压力；三是人民币升值会对出口业务占比较高的企业业绩带来一定的负面影响。所以，小盘股还有进一步回落的可能，而大盘股相对来说有更高的安全边际。

　　未来市场二八格局有可能进一步延续，需要注意的是，我们除了要关注大小盘股之间的分化之外，还要警惕大小盘股内部也会产生一些分化。有些盈利增长依然保持较好预期的中小盘股有可能在本轮回调中被“错杀”，而有些估值不低的大盘股，未来如果没有盈利提升作支撑，那么它的“估值修复”行情也可能告一段落。

　　我们认为银行股目前仍具有估值优势。景气超预期带动了今年以来的银行股的估值回升，我们认为二季度这个趋势可能还将延续。从目前估值水平看，银行股仍具备估值优势；从盈利能力看，贷款总额控制和监管指标带来银行业贷款增速的放缓，但加息周期有效提升行业的利差水平；另外，中间业务增长迅速，2010年上市银行中间业务收入实现了45%的增长，银行的中间业务仍存在较大空间；从资产质量看，不良率的明显下降和大幅上调拨备水平，银行业对房地产和政府融资平台风险控制得到加强。