高拟合度奠定期指功能发挥基础

　　股指期现货“形影相随”

　　沪深300股指期货上市半年多来，作为在我国内地金融期货舞台上的首秀，其与现货市场价格走势的关系可以用“形影相随”来形容。“形”就是现货价格——沪深300指数，“影”就是股指期货市场的期货价格——沪深300指数期货价格，期货价格始终围绕着现货价格波动，形影不离。这种“形影相随”集中体现在期现价格相关性较高、基差逐渐收窄、各合约价差合理、主力合约移仓平滑和交割日市场运行正常等方面。总体来看，期现价格拟合度较高，为股指期货市场风险管理的功能发挥奠定基础。

　　期现价格的高相关性为功能发挥提供前提条件

　　期现价格走势的相关性是衡量期货市场避险功能能否发挥的一个重要指标。自中金所沪深300股指期货上市以来，其与现货表现出较好的拟合度。据统计，期指上市以来，主力合约与现货指数的相关系数稳定在98%上，平均的正相关系数高达0.99177。

　　基差是否合理是衡量一个市场成熟与否的标志，股指期货的避险操作实际上就是将价格的波动转换为基差的波动，因而基差对避险功能的发挥影响巨大。中金所沪深300股指期货跟随现货市场经历了4月—6月份的下跌、7月份的上涨、8月—9月份的横盘整理、10月份以来的加速上扬和11月以来的回调，整个过程中，期指价格始终围绕着沪深300指数价格波动，且基差的波动率在逐渐减小。

　　与其他国家和地区推出股指期货时的情况类似，沪深300股指期货在上市初期的基差波动也较大，期现套利机会较多，基差最高时接近100点。从6月份开始，股指期货进入稳定运行期，基差波动明显减小，套利机会也大幅减少。

　　据统计，从上市至今，沪深300股指期货主力合约与现货指数分钟数据的基差平均值为15.69，且作为主力合约的当月合约，其成交量始终占市场总成交量的九成左右。当月合约的期现基差基本维持在-5点—20点之间，波动明显降低。

　　投资者利用期货市场规避现货市场风险，就是希望通过期货对冲现货波动的风险，锁定利润，其实质是用基差风险代替现货价格波动的风险。只有当基差波动幅度远远小于现货价格波动幅度，这种替代才是有效的，此时，选择基差交易就可以在一定程度上回避现货价格波动的风险。实证检验表明，从4月16日股指期货正式推出至今，沪深300与股指期货的基差的方差为24.4521，同期沪深300现货指数的方差为165.1745。基差波动幅度明显小于沪深300现货指数波动幅度。因此，利用股指期货避险可以大幅度降低交易风险，实现回避股市风险的目的。

　　此外，通过对当月合约和下月合约的价差进行比对分析，取IF1006以后的合约进行考察，并进行相应的统计检验，发现股指期货当月合约和下月合约存在一个长期稳定的协整关系，价差长期总是会回到一个平稳的数值上。

　　交割平稳且不存在“到期日效应”，平滑市场运行，功能发挥顺畅

　　沪深300股指期货价格与沪深300指数的走势不仅具有高度的正相关性，随着交割期逐步临近，期货与现货的基差幅度也呈现逐步收敛的态势。

　　从已交割的八个合约的基差收敛表现以及交割结算价与期货收盘价的偏离程度看，股指期货具有良好的收敛性和交割平稳性。

　　从交割量来看，经历了几次交割的操作和实践，投资者对于合约交割的过程和风险的认识逐渐加深和成熟，交割量也在逐渐减少。数据统计显示，5月至12月合约交割量分别为640手、1394手、1245手、546手、926手、710手、1113手和1351手，交割率平均仅为0.027%，与成熟市场相比也属较低。同时，合约移仓也平滑有序，市场运行稳定。

　　从交割当日表现来看，八个交割合约的价格在交割日离现货均价都非常趋近，收敛速度明显加快，这也说明随着市场发展，投资者的成熟程度也在不断提升。

　　究其原因，首先，沪深300指数期货合约的交割结算价按最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价来计算，这有效避免了可能的交割日操纵行为。其次，采用这种方法确定交割结算价，将增加套利者的基差风险，促使多数套利者在到期之前平掉套利组合头寸。最后，一系列风险控制制度，如持仓限额制度、大户持仓报告制度、强行平仓制度、强制减仓制度、风险警示制度等，强化了对交易风险的控制，使所谓的“到期日效应”无法出现。