央行“提准”增添利空预期 期指调整未到位

　　事件

　　为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　评论

　　目前国内的通胀压力和美联储二次量化宽松政策，倒逼管理层加速采取行动收紧流动性，这段时间市场的大幅调整也反映了这种预期。11月20日左右被认为是政策的敏感窗口，央行可能采取加息或提高存款准备金率等措施，所以央行19日宣布上调存款准备金率也没有很超出市场的预期。当前在美联储实施二次量化宽松政策，欧美利率都很低的背景下，持续采用加息的方法负面效应也会加大，所以货币政策上还是倾向于使用组合拳。对于回收流动性，上调存款准备金率具有作用直接，负面作用小的优点，所以尽管存款准备金率已经达到历史高点的情况下，仍然被所央行采用。这次上调存款准备金率的目的主要仍然是下面两方面：一是在热钱大量流入的情况下，对冲外汇占款；二是回收流动性，抑制信贷和通胀。

　　上调存款准备金率本身对股市的影响不是很大，短期来看它对股市资金面的影响有限，对银行的盈利影响也有限，它的杀伤力主要还是强化了投资者对政策从紧的预期。最近几天股市调整的幅度很大，超出很多人的预期，在11月8日的股指期货日评，我们就开始提醒投资者追高风险加大，之后一直强调要谨慎。不能简单的将目前的情况与2007年那时相比，认为上调存款准备金或加息对股市影响很小，甚至认为越调控越涨。因为尽管目前在通胀和流动性过剩等方面与那时有些相似，但是从经济运行周期来看，却有较大不同。2007年那时是处于经济的复苏和高涨时期，而现在经济还处于底部回升的阶段，当然目前企稳回升态势比较明显，但是在几个月前，欧债危机爆发的时候，很多人都还在担心世界经济甚至中国经济会不会出现二次探底。

　　这次上调存款准备金率，从11月29日开始实施，那么11月再次加息的可能性将较小，但是年内再次加息的可能性仍然较大，可能推迟到12 月中央经济工作会议对货币政策再次定调之后，另外11月CPI数据以及对未来几个月的通胀预期和物价管制措施所起到的效果等，都对年内是否加息起到一定的影响。

　　从最近的加息、提高存款准备金率等一系列措施，以及央行的三季度货币政策报告等方面来看，管理层已经将通胀问题放在一个更显著的位置，会倾向于选择在增加人民币汇率弹性的基础上强化国内货币政策的独立性，但是感觉管理层还是有些顾虑，短期内还没有彻底下决心牺牲增长来压低通胀，这可能要等到12 月中央经济工作会议对货币政策的定调。如果管理层始终有这种顾虑，货币紧缩的决心不够大（不排除未来CPI数据回落的可能），那么在目前这种流动性充裕的情况下，股市深幅下跌的可能性也不大。

　　但从目前情况来看，年内加息的可能性仍然较大，这次存款准备金率的上调只是弱化了短期加息的可能性，但这次市场下跌的幅度很大，很急速，市场已经提前部分消化了政策带来的风险，所以这次上调存款准备金率对市场影响有限，而且上调存款准备金率对加息预期的替代，也使多头获得一定的喘息机会，短期修复性行情或者说有些主力自救式上涨可能还会继续。但是这并不意味着这轮调整已经到位，沪指有考验2600-2700点支撑的可能，对应近月合约为2850-3000点。另外在政策面已经发生变化的情况下，以及沪指在前期压力位3200点受阻后的大幅调整可能会使上涨趋势发生一定的改变，加上沪指在3000点上方有大量的套牢盘，这轮急跌很多机构可能未能迅速离场，这些都使沪指在3000-3200点构成较强压力，在一段时间内都不易突破，近月合约的这种压力位在3400-3500点附近。

　　另外还有两点需要注意的地方：一是当政策面真的开始转向，或者说当这种迹象愈发明显的时候，要小心一些强势股的补跌，比如医药、消费板块，中小盘股等，最近周期性板块受政策预期影响较大，相对低迷，但中小盘股在资金的推动下表现不错，其中创业板综指几乎没受到这次调整的影响；二是国外机构、海外热钱在这次调整中所扮演的角色，最近几天感觉内外盘的关联度很高，有些国外金融机构在报告中及时多翻空。