巴菲特：2011年致股东的信

　　伯克希尔公司董事长沃伦·巴菲特2月26日发布了长达27页的致伯克希尔·哈撒韦公司股东的信，他在信中谈到关于伯克希尔的业务模式与方向，以及自己的接班人问题，同时透露包括高盛与通用电气今年将回购伯克希尔持有的优先股，以下为巴菲特致股东信的全文。

　　GEICO公司

　　股票回购让伯克希尔赚得盆满钵满

　　现在让我告诉你一个真实的故事，这将有助于你了解一个企业的内在价值远远超过其账面价值，而这个故事也可以顺便让我重温一下那些美好的回忆。

　　60年前的最后一个月，GEICO走进我的生命之中，而这也彻底改变了我的一生。当时我还是哥伦比亚大学的一名研究生，是被我的恩师本·格雷厄姆推荐过去的。

　　有一天，我在图书馆里翻阅《美国名人录》时发现本是政府雇员保险公司的董事长。当时我对保险业一无所知。后来图书管理员给我看了一些关于保险公司的汇编材料，才让我对GEICO有了初步的了解，之后我决定拜访这家位于华盛顿的公司。

　　但是当我到达公司总部的时候，门却是紧闭着的。在我不厌其烦地敲门下，一个看门人把我带到了当时公司里唯一的一个人面前——洛里默·戴维森。接下来的4个小时是我的幸运时刻，戴维森详细地把保险业和GEICO给我讲解了一遍，这是我们美好友谊的开始。此后不久，我从哥伦比亚大学毕业，并成为在奥马哈市的一名股票推销员。当然，我从GEICO那里获得了不少建议，使我在一开始就拥有了数十家客户。而在和戴维森会面之后，我所投资的9800美元也实现了75%的盈利率。

　　后来，戴维森成为GEICO公司的CEO，但他做梦也没有想到公司会在上世纪70年代中期遇到麻烦——股价跌幅超过95%！伯克希尔当时购买了GEICO约三分之一的股票，后来由于GE-ICO 的股票回购措施，这些股票在以后的几年中以每年50%的涨幅逐年增长，伯克希尔因此赚得盆满钵满。

　　1996年初，伯克希尔准备收购GEICO剩余50%的股份，这让95岁的戴维森大为高兴，当时还为此制作了视频来告诉大家他有多高兴，并希望GEICO能够和伯克希尔长期合作下去。

　　在过去的60年中，GEICO的核心目标——为美国人节省花在购买汽车保险上的钱——一直没有改变。围绕这个目标，GEICO已经成为美国的第三大汽车保险公司，占据着8.8%的市场份额。

　　公司现任CEO托尼·莱斯利1993年上任时该比例为2%，但在托尼的带领下，GEICO发生了翻天覆地的变化。1996年，我们以23亿美元的价格购买了GEICO公司50%的股票，这笔投资随后变成了46亿美元，收益率达到了100%！而当时GEICO的有形资产净值也达到了19亿美元。而这其中还隐含了27亿美元的无形价值。1995年，公司客户一共支付了28亿美元的投保金，而这其中有97%可作为公司的收入。如果按照行业标准，这个数字比较高，但是对于GE-ICO 来说是完全可实现，因为公司的运营成本较低，持续盈利能力强，顾客忠诚度也很高。

　　今天，虽然公司的保费收入是143亿美元，但我们给出的信誉值却只有14亿美元，这个数值是不会因为GEICO营收的变化而变化的。此外，在托尼的带领下，GEICO公司已成为全美最大的个人保险机构，去年公司一共卖出769898份个人保险合同，较前年增长了34%。

　　BHRG公司

　　独特的思维方式为伯克希尔添数十亿美元资产

　　多年以来，保险业保费不足以支付赔偿金和支出。因此，几十年来，保险业有形资本的总收益远低于其他行业的平均收益，业绩乏善可陈。伯克希尔哈撒韦公司拥有雄厚的经济实力，是因为我们卓越的经理人在经营着非同寻常的企业。除了盖可保险公司外，我们还拥有两家大保险公司和数家小公司。

　　首先是伯克希尔哈撒韦再保险集团，由阿吉特杰恩负责。他的经营融合了能力、速度和果断，更重要的是拥有保险业独具一格的思维方式。他从未让伯克希尔哈撒韦公司承担不合时宜的风险。我们比起该行业的其他公司来说更为保守。过去一年里，阿吉特杰恩大幅提高了人寿保险业务，带来了20亿美元的保费，今后几十年这种情形还将继续上演。