鼎龙股份：积极研发蓝宝石抛光垫 布局未来成长

    事件:近日公司公告2013年业绩,本报告期鼎龙实现营业收入4.9亿元,同比增长55%,归属于上市公司股东的净利润在7464万元,同比增长18%,每股收益0.27元。扣除非经常性损益后的净利润为6339万元,同比增长23%。同时预告2014Q1业绩,预期实现归属于上市公司股东的净利润在2575-3016万元,同比增长75-105%,预期每股收益为0.09-0.1。

    点评:

    彩色碳粉销量不及预期及传统主营电荷调节剂业务的下降是业绩低于预期的主因。过去的一年是公司彩色碳粉实现自动化规模化生产的第一年,彩色碳粉生产技术难度极大,且需要根据下游不同的终端进行适配性研发,因而13年上半年公司一直致力于彩色碳粉生产的连续化生产,影响了彩色碳粉的销售。此外公司传统主营电荷调节剂营收也有明显的下降,日元持续贬值,且幅度不断加大,人民币兑日语升值超过37%。日本电荷调节剂生产商保土谷及东方化学藉此在国内外市场大打价格战导致鼎龙部分大客户的流失,引起2013年业绩的下滑。此外鼎龙自身将工作的重心转移至彩色碳粉,也有一定的影响。

    期间费用的上升及龙翔业绩的下降也侵蚀了部分业绩。鼎龙去年在资本市场发起了多起收购,尤其是定向增发收购珠海名图花费颇多,其他对珠海科力莱股权的收购及高昂的股权激励费用都导致管理费用的大增,去年管理费用达4854万,同比增长97%;除此之外去年龙翔生产线的搬迁导致其业绩同比下降10%以上,这些因素也侵蚀了去年鼎龙部分业绩。

    彩色碳粉渐入佳境、电荷调节剂重回正轨及名图科力莱业绩贡献导致14Q1业绩同比大幅增长。13年下半年后公司彩色碳粉的销售渐入佳境,月度销售数据环比不断改善,12月份彩色碳粉的销售已经在40吨以上。我们看好今年鼎龙彩色碳粉的销售前景,国内市场鼎龙彩粉已经全面进入国内主流卡闸生产商天威、纳司达、名图、科力莱及莱盛的供应链中,国外客户的拓展也正在有条不紊地展开,有望于今年实现对欧美主流客户(德国TURBON、KMP,英国DCI等)的规模化销售。相比于三菱化学,鼎龙彩色碳粉有两大优势:低廉的价格及种类齐全的品种。我们预计今年鼎龙彩色碳粉的销售有望达到600吨以上。至于电荷调节剂业务,公司也已经于今年1月份对下游客户进行了维护,巩固了下游客户,并对14年进行了针对性的部署,也采取了相应的反击措施,14年CCA将重回增长。而名图的并表及科力莱的业绩贡献也推动了14Q1的高增长。

    积极研发蓝宝石抛光垫,布局未来成长。鼎龙一直坚持储备一代、研发一代、生产一代的技术战略,在彩色聚合碳粉成功产业化之后公司积极研究现有核心技术在化学新材料其他领域的应用和拓展。公司正在研发用于集成电路和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,并已经完成蓝宝石抛光用抛光液项目的前期工作。在芯片国产化及有利政策的支持下,国内芯片产业一直处于高速发展中。CMP抛光垫长期由陶氏、卡博特等公司垄断,国内没有公司能生产符合应用要求的产品。且随着市场对于蓝宝石需求的激增,对于抛光垫的需求也持续增长。公司已掌握了抛光垫的化学材料部分合成技术,正在实施产业化研究,公司所合成化学材料的硬度、韧性、密度、断裂伸长率等技术参数已经完全达到国外同类产品的水平。进口替代空间广阔,公司未来将有望深度受益。

    维持公司评级为“强烈推荐”。鼎龙深耕打印耗材产业链,主导产品彩色聚合碳粉技术先进,存在很强的壁垒。公司坚持内生外延共增长的发展政策,今年看点众多,载体、复印用彩粉及充足的现金均充满了想象力。此外公司前瞻性地研发CMP抛光垫及抛光液,市场空间广阔,确保未来增长。考虑到信息化学品行业技术快速进步所导致的产品价格的下降,我们调整鼎龙2014-2016年业绩预测至0.55,0.74,0.89元,维持对公司的评级为“强烈推荐”。

    风险因素:彩色碳粉海内外市场开拓进度低于预期;彩色碳粉价格快速下降;电荷调节剂的销量不达预期。（国联证券）