昆明制药：外延并购将打开长期发展空间

   未来3年内生增长预计超过30%,市场低估了公司的内生成长性:市场对昆明制药的盈利结构存在误区,一直误将公司等同于冻干血塞通,认为冻干血塞通过了增速高峰期后投资价值不大。但实际上冻干血塞通利润占比仅在35%左右,尽管冻干血塞通增速趋缓,但另一拳头产品天麻素注射液仍处于快速增长期、中药厂的管理机制提升带来的快速增长技三七价格持续下降,我们判断昆明制药14~16年三年内生仍能保持30%以上的增长。

    外延并购将打开长期发展空间:公司网站报道1月23日报道《夯实发展基础,加快并购步伐》将外延并购作为公司未来发展关键,我们认为公司具有较高的外延发展预期,主要围绕大健康领域展开,为公司长期增长添砖加瓦。

    我们预计13年净利润增长27%、主业增长约35%:前期公告13年净利润同比增长20~30%,我们预计净利润增长27%,由于控股子公司金泰德三七高价库存造成13年经营性亏损超过1000万元(控股58%,12年净利润约800万元),同时营业外收入预计也略有减少,扣除非经常性因素影响,预计13年主业增长约35%。主要产品方面:预计冻干血塞通、天麻素注射液销量同比增长约30%、30%,中药厂利润保持快速增长,预计增长超过50%。

    盈利预测:只考虑内生式成长,预计13~15年净利润同比分别增长27%、40%、33%,实现EPS0.68元、0.95元和1.26元。

    给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价33.25元:公司产品线丰富,主力品种仍处在较快增长阶段,二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升,外延性发展打开未来成长空间,我们给予公司“强烈推荐-A”评级,按照14年35倍预测PE,目标价33.25元。

    主要风险:冻干血塞通招标降价幅度超预期。（招商证券）