揭秘新股承销商灰色利益链

   国元证券要求个人投资者的证券账户总资产不低于5000万；国信证券要求3000万元，且银行资金账户至少1亿元。

   “凡是新股都是好的。”1月6日在奥赛康北京路演结束后，广州一家券商研究所人士在被问到“公司怎么样”后的回答。

   1月6日下午，思美传媒路演尚未开始，与会机构人士耳语间，已经聚焦首只新股的定价。“这得报的多精准才能中！”一位券商资管人士表示。

   现阶段，在不少机构人士看来，新股质地好不好已不重要，如何“中标”才是关键。

   不是所有的机构都能有“搏一搏”的机会，投行有了自主配售的“法宝”，作为机构，你还必须够得上券商设置的门槛，想办法成为他们的询价伙伴。

   首批慎用自主配售

   自主配售俨然成了新股改革的一大看点，各家券商也都有自己的框架和规则，也给想要打新的机构设置了一道门槛。

   但自主配售对券商来说仍是新鲜事物，最为首批项目具有示范相应，也吸引了资本市场所有的眼光，所以记者发现，不少券商在使用自主配售权上略显谨慎，仍希望后续继续观察研究。

   目前，全通教育、新宝电器和炬华科技等6家公司采取按照有效申购数量同比例配售的方法，这6家的保荐机构分别为民生证券、东莞证券、海通证券、华泰联合证券、东北证券和东吴证券。

   有媒体将上述6家券商定性为“放弃自主配售权”。不过，上述6家券商其中一家券商的投行人士表示：“这也属于自主配售，只不过规则比较简单，没有将客户分类或不同比例配售，因为是第一个项目，要考虑稳妥和公平。等一批发完后，做个总结，进一步研究怎么做。”

   夜长梦多，过会企业争抢发行，不想再被补年报拖累。作为首批，“谨慎、稳妥”是记者在采访时听到最频繁的词汇。

   国信要求个人投资者

   银行账户至少1亿

   北京中型券商资本市场部人士表示，在制定配售原则时尺度如何把握并不简单，可能为了避免得罪关系，干脆一碗水端平，也有可能大家在价值判断上出现分歧，比如符合配售机构并不太相配。

   据记者了解，中信建投自主配售原则是采取打分制分为A、B、C三类，而且与有些券商提前将客户分档不同，中信建投在报价结束后对提供有效报价对象再进行分类。

   三档的分类，配售比例将从A往C逐级而下。同一档的比例分配，券商将在评分后进一步给予差别化的配售。标准包括：配售对象的报价情况、有效申购数量、投研能力、风险承受能力、自愿承诺的获配股份锁定期等。

   “因为是第一批，披露得没有那么细。另外，券商希望制定一个量化、透明的标准。但配售看似好多标准挺客观，细究下来弹性挺大。比如说有效报价对象20家，这20家里面结构和状况怎么样，可能与事先想的都有差距，所以很难定细的量化标准，等结果出来再看。”华南一家中型券商资本市场部人士解释。

   “若有效报价大于20家时，发行人和主承销商按照申购价格从高到低排序后，依照认购数量优先、认购时间优先、发行人及主承销商长期战略合作投资者优先的先后顺序的原则确定。”上述华南中型资本市场部人士表示。

   宏源证券的自主配售方案最为明晰，其承销的楚天科技初步询价及推介公告中表示：在将网下投资者分为公募基金和社保、其他网下投资者的前提下，在网下配售环节，对长期客户的配售比例为对同类非长期客户配售比例的1.5倍。

   有心的机构人士已经针对不同类型的配售方式制定出申购策略。

   “对于公募社保类的投资者或是没有分类的配售方式，申购策略优化的目标是入围。如果发行中存在类型划分，其他类投资者就有点儿"重在参与"的感觉了，反正网下初次询价没什么成本，试试能否中奖。”一位研究网下申购策略的资深机构人士表示。

   此外，新股配售的各种方式里，对于个人投资者询价的门槛并不低，想要获得网下配售资格，不仅要有至少5年以上投资经验，还要有相当的资金实力。这些优质个人投资者也是券商争相维护的重要资源。

   量化到具体指标，国元证券要求投资者的证券账户总资产模不低于人民币5000万；海通证券2000万元；国信证券3000万元，且银行资金账户至少1亿元；东吴证券资金账户1000万元，或者证券账户里的总资产至少1500万元。

   定价玄机

   “要不就是发行定价比较高，要不就是上市后价格迅速到位，这意味着，能否在申购中就拿到足够的筹码，才是超额收益的关键。”前述研究网下申购策略的资深机构人士表示。

   发行规则调整后，网下申购与前完全不同，这样想参与打新的机构们如坐针毡。发行人与主承销商手里对自主配售有着最终影响权，不过，由于新规刚出且执行方面的细节要求不太明朗，因此他们对选择机构比较踌躇

   “发行定价向上是封顶的，向下是浮动的，浮动多少，是老股东、承销机构、监管层共同协商的结果。”前述资深机构人士称。

   一位接近新宝股份的人士告诉记者，之所以有效报价区间很窄，是因为报价非常集中，其实11块钱以上的也很多，考虑到整个行业的情况，还考虑到要给二级市场留点空间，与发行人协商后，定下了这个价格。

   新宝股份并没有启动老股转让。但是，我武生物和奥赛康的发行公告显示，在签订最终发行价时，摆在在承销商和发行人心中一条条衡量因素中，不能排除老股转让这一条。

   据一位参加众信旅游的机构人士透露，国信证券给出40元定价，如果这样募集会有2个亿。众信也会如我武生物、奥赛康一样，老股转让超过新股。

   “我相信投资者看到公司有老股转让计划，在报价时应该考虑到这个因素，什么样的价格会让老股有转让的动力？”前述华南的资本市场部人士表示

   定价，是监管层赋予投行的新权力，也是对投行的一大考验。

   “尽管券商有了自主配售权，但我不认为资本市场部的地位更高了，反而是责任更重了，要考虑投资者的利益和发行人的利益，如果我们手中的股票每次都发得很低，发行人怎么想，潜在客户又怎么想，如果发得高，投资者被套牢了怎么办。”前述北京中兴券商资本市场部人士称。

   不论是新宝股份，还是我武生物，其价格都超出公募基金和社保以及网下投资者报价中位数不少，原因是两者分别剔除了44%和57.94%的最高报价。

   “这个剔除比例是怎么协商出来的是不确定的。从老股东利益最大化、市场化公平化定价的角度，采取恰恰剔除掉10%的比例有可能是最简单与透明的。”前述研究网下配售策略的机构人士表示。

   但报价不理性的情况仍然大量存在，还要考虑到给二级市场留空间。在定价时，个人投资者的专业性也给券商造成困扰，“从这两天的报价来看，个人投资者报价报得乱七八糟，从3块钱到40块钱都敢报。”

   奔走拜访

   IPO新规落地后，券商资本市场部成为机构眼中的香饽饽。机构早就开始四处奔走，打听能否找到能够跟券商搭上关系的纽带。

   “企业过会，在拿到批文前，我们就会找寻相应的客户进行一对一交流。”一位券商的机构销售部人士透露。

   这是现阶段IPO开闸后越来越普遍的现象。一般而言，企业一旦过会，还将经历会后事项、封卷等程序后才能指望证监会给予批文。在这期间，监管层曾提出券商不得接触买方机构交流，不过，面对询价以及自主配售的压力，诸多投行仍然选择先期“摸底”。

   据悉，双方接触的方式，包括喝茶、到对方现场闭门路演等不一而足。券商出动销售交易部，机构一般则为投资经理、研究员。“刚开始的时候是路演，公司高管都会悉数拜会。但再怎么遮掩毕竟声势大，后来就改为私下喝茶。”一位基金经理告诉记者。

   1月10日，奥赛康发布公告称，保荐机构“考虑到发行规模和老股转让规模比较大”，决定暂缓本次发行。新股批文放开后，传媒、医药等企业大受机构追捧，我武生物、奥赛康、慈铭体检、思美传媒等三地的路演现场，均出现人满为患、水泄不通的“盛况”。这与券商先期的持续沟通不无关系。

   也正是一次次的先期接触过程中，双方对自主配售交换意见。因为是已有客户，在分仓、定增等领域都有过不同程度的合作，因此这些机构成为券商自主配售的首选目标。

   “部门中每个人手里都有几个大客户，规模和门槛完全不是问题。难点是怎么说服他们，我们希望机构未来能多参与IPO与定增的项目，反过来他们以后发产品我们也可以资金支持。不过，机构对定增的兴趣不大，各种情况都有。”前述销售部人士表示。

   而IPO企业一旦正式展开询价与推介，机构销售部会将资源与投行的资本市场部共同分享，由于新加入自主配售，对机构的门槛设置。

   “谁来打股票，是我们保荐机构来定的，发行人会有想法，但也要符合我们的原则，有些发行人就推荐了一些人过来，但我们也不能保证他推荐过来的人就一定能拿得到，”华南一位过会保代告诉记者，“现在刚开始，大家都小心点谨慎点，按比例配售，用惯例和大家能接受的方式去做。”

   他同时表示，券商之间可以存在项目互换的情况，比如a券商参股的基金可以参与b券商的项目的配售，而作为交换条件，b项目参股的基金也可以成为a券商的询价伙伴。

    前述北京中型券商资本市场部人士透露，监管层给每家券商50家名额。“每年确定50家后，要到协会备案，不能老换。”