570亿负债“民营零售巨头”又上热搜 激进扩张资金链紧绷

　　经过不断并购扩张，物美已经发展为超市、百货、家电、家居建材四位一体的新集群，然而在风光背后，已有诸多风险在暗流涌动。

　　01、频上热搜

　　近日，“零售巨头”物美频上热搜。有网友在北京新街口物美买菜时，其工作人员称重竟拿瓶装水压秤，尽管事后物美方面称这是员工因库存差异而进行的“变价”行为，属于个人行为。

　　将责任推向员工的物美，恰恰反应了其在管理上的缺陷，不过更值得注意的是这个多元化巨头背后的庞大债务问题。

　　在债券市场，近日物美科技集团有限公司（以下简称“物美集团”）旗下“19物美08”将迎来回售期。

　　9月14日，物美集团公告称，将“19物美08”后1年票面利率从3.99%下调至3.9%，并放弃行使赎回选择权。

　　基本条款

　　“19物美08”发行于2019年11月，发行规模6亿元，票息3.99%，期限为3年，到期日为2022年11月6日，附第一年、第二年末发行人票息调整和投资人回售选择权。

　　今年以来，物美集团已公开在债市发行包括疫情防控债在内的9只债券，合计募集资金33亿元，资金用途均为偿还银行借款和补充流动资金等。

　　《小债看市》统计，目前物美集团存续债券18只，存续规模78.54亿元，其中超40亿债券将在2022年集中到期，到期集中兑付压力较大。

存续债券到期分布

　　今年上半年，从发债数量和规模来看，大力举债背后，反应出物美集团对资金的极度渴望。

　　一直以来，物美集团流动资产都无法覆盖流动负债，并且今年其自有资金又无法覆盖短期负债，可以说其短期偿债风险巨大。

　　在信用评级方面，目前物美集团主体及相关债项信用级别均为AAA，评级展望为稳定。

　　02、风险高企

　　据公开资料，物美集团成立于1994年10月，在内地拥有各类商场近1500家，业务涉及零售、电子商务、互联网及物流运输等，年销售额逾1000亿元。

　　目前，物美集团直接持有一家A股公司新华百货(15.08 -0.66%,诊股)（600785.SH），间接参与重庆百货(37.00 +7.56%,诊股)（600729.SH）。

物美集团官网

　　2003年，物美集团子公司“物美商业”在香港创业板挂牌上市，成为首家在港上市的内地民营零售企业；而12年后其用近31亿元完成对物美商业的要约收购，物美商业2016年1月从香港联交所退市。

　　近日又有消息称，物美集团计划明年在港IPO，拟集资10亿至20亿美元。

　　从股权结构上看，物美集团的控股股东为卡斯特投资，持股比例为97.01%；第二大股东为西藏爱奇弘盛投资，持股比例2.99%，穿透后公司实控人为张文中。

股权结构图

　　近年来，物美集团业绩波动较大，在经历2015和2016年的业绩暴涨后，近三年业绩较平稳。

　　值得注意的是，2019年物美集团经营性业务利润有所下降，利润增长主要靠投资收益大幅增长。

　　今年上半年，物美集团实现营收262.97亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润12.56亿元，同比下滑9.56%。

盈利能力

　　截至最新报告期，物美集团总资产为958.08亿元，总负债573.11亿元，净资产384.97亿元，资产负债率59.82%。

　　从债务结构上看，物美集团主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为65%，债务结构待优化。

　　值得注意的是，由于流动负债规模庞大，物美集团的流动资产一直无法覆盖流动负债，流动比率和速动比率均低于1，短期偿债风险较大。

　　截至今年二季末，物美集团有流动负债372.49亿元，主要为短期借款和应付票据及应付账款，其一年内到期的短期负债有168.41亿元。

　　近年来，物美集团的短期借款规模迅速攀升，今年上半年由2019年末的97.3亿元跃升至167.97亿元，飙升73%，短期偿债风险激增。

短期借款规模

　　而在现金流方面，物美集团账上货币资金有99.2亿元，现金短债比为0.6，即使加上经营性现金流净额，其自有资金也无法覆盖短债，短期偿债压力较大。

　　截至今年一季末，物美集团银行授信总额为252.28亿元，未使用授信额度为97.42亿元，可以看出财务弹性尚可。

银行授信情况

　　在负债方面，物美集团还有非流动负债200.62亿元，主要为长期借款和应付债券，其整体有息负债高达312.92亿元，为去年末的近两倍，带息负债比为55%。

　　值得注意的是，相较于2019年末，今年上半年物美集团短期信用借款和长期借款规模迅速攀升，分别达到165.6亿和75.08亿元。

　　高企的有息负债，使得物美集团财务费用支出不断攀升，2019年其利息支出高达7.3亿元，今年上半年又支出4.82亿元，对利润形成较大侵蚀。

　　另外，由于门店租金、人工及营销等运营成本增长，物美集团销售和管理费用上升，2019年其期间费用合计97.61亿元。

　　自有资金不足的物美集团，面对巨债压顶，其偿债资金主要来源于外部融资。

　　在融资渠道方面，除了发债和借款，物美集团还通过应收账款，定增，信托，以及股权质押等渠道融资。

　　近年来，物美集团外部融资渠道较为通畅，2019年和今年上半年筹资性现金流净额分别流入39.6和129.98亿元，但要警惕未来金融去杠杆下融资环境趋紧风险。

筹资性现金流情况

　　另外值得注意的是，物美集团存在巨额商誉，截至今年6月末其累积商誉已高达120.95亿元，占净资产的三成，未来存在一定商誉减值风险。

　　在法律风险方面，物美集团目前已涉百余起法律诉讼案件，今年8月以来就新增了30起案件，案由主要为侵害商标权纠纷；今年7月其被北京市石景山区人民法院列为被执行人，执行标的789542元。

涉及法律诉讼

　　总得来看，近年来物美集团负债规模快速上升，尤其是短期有息负债占比过高，不仅有短债长投问题，还会增加短期偿债风险；其流动资产常年无法覆盖流动负债，流动性风险值得警惕。

　　03、创始人的跌宕人生

　　物美集团创始人张文中，是恢复高考后的79级南开大学大学生。

　　1983年大学毕业后，张文中到大庆油田从事企业管理工作，两年后他又返回南开大学，攻读经济学硕士学位。

　　1987年，张文中提前一年拿到学位，被分配到国务院发展研究中心，从事宏观经济研究，在此期间他获得了中国科学院系统科学研究所的博士学位。

　　为了进一步探索学术，后来张文中又赴美国斯坦福大学进行系统工程学博士后研究。

　　1993年，学成归来的张文中创办了一家计算机公司，第二年为了展现自己开发的pos机、信息系统的使用价值，他创办了北京最早的一家规范的现代超市——物美超市。

物美创始人张文中

　　此后十年，张文中把互联网应用到商品采购、物流配送、存货管理当中，使物美成为北京第一家真正运用互联网技术进行采购和管理的连锁企业。

　　2003年，张文中带领物美赴香港上市，使物美超市成为内地第一家在香港创业板上市的民营零售企业，一时风光无两。

　　此后，物美通过托管、收购、重组等方式，控制或拥有了北京超市发、美廉美、京北大世界等全国20多家商业企业的400多个网点，成为当时全国最大的民营流通企业。

　　然而，“天有不测风云，人有旦夕祸福”。

　　2006年，张文中蒙冤入狱，物美集团发展的脚步停滞。

　　直到2018年，最高人民法院撤销原审判决，宣告张文中无罪，冤案彻底平反。张文中案也成为“人民法院落实党中央产权保护和企业家合法权益保护政策的一个标杆案件”。

　　2013年，张文中减刑出狱后，物美集团再次重启并购扩张步伐。

　　2014年，物美集团14亿元收购中国百安居70%股权；2018年15亿接手乐天集团位于华北的21家乐天玛特门店，邻家便利店160家门店，后又接管华润万家在京5家大卖场门店。

　　2019年，物美斥资70.75亿元曲线入股重庆百货、以307.02万元增持新华百货股份21万股、以180亿元收购麦德龙中国80%股权。

　　据不完全统计，截至目前物美集团在收购方面耗资超250亿元。

　　经过不断并购扩张，物美已经从单一业态发展到多元化业态，由单一超市发展为超市、百货、家电、家居建材四位一体的新集群。旗下拥有美廉美、新华百货、浙江供销、百安居、韩国乐天、日本大荣、麦德龙等多个知名品牌。

　　值得注意的是，除了在零售行业大举并购，物美集团还在金融领域有所布局。

　　近日，国内将现首家获批上市的消费金融公司--马上金融，物美持有前者17.26%的股份位居第三大股东，同时第一大股东重庆百货也与物美有所关联。

　　除了马上金融，物美集团还持有泰康人寿9.22%股权、河北融资租赁11.48%股权，其在金融类业务投资获利已经占净利润的23.5%。

　　随着商业版图的不断扩大，张文中的个人财富也在水涨船高。

　　2019年，张文中在福布斯全球富豪榜中的身家达27亿美元，排名第838位；2019福布斯中国400富豪榜他以226.3亿元财富值排名第101位。

　　然而，物美集团一系列大手笔收购的后遗症已显现，债务压顶、资金紧张、商誉高企，目前其只能靠着融资“借新还旧”，倘若外部融资环境变化，资产变现能力一般的物美想好如何应对了吗？