银监会信托部主任亲述：信托与资本市场的三生三世

　　3月14日，中国证券报记者专访了银监会信托部主任邓智毅。在专访中，邓智毅回顾了信托与资本市场的“前世今生”，畅谈了信托公司如何积极规范拥抱资本市场。尤其值得关注的是，邓智毅首次就“伞形信托”公开阐述了他的思考。

　　前世篇 前世有缘，今生的爱情故事不会改变

　　早期资本市场的“开拓者”

　　邓智毅：与其他银行业金融机构相比，信托公司和资本市场的关系最近，最具发展潜力。这既体现在，我国早期的证券营业部中有不少是由信托公司开设，也体现在信托公司参与一、二级市场业务，还体现在信托公司积极谋求上市。作为监管部门，我们更多是进行政策顶层设计，发挥监管导向作用。

　　解析

　　专访中，邓智毅强调了信托公司与资本市场的历史渊源。例如，信托公司是中国证券市场的早期参与者，当初不少证券营业部就是信托公司开设的。

　　此外，中国证券报（公众号：xhszzb）记者还了解到，信托公司对于中国资本市场的开创也作出了重要贡献。众所周知，“证券交易所研究设计联合办公室”（简称联办）对于中国股市创立发挥了重要作用，而“联办”的9家创始会员公司中，就包括5家信托公司，它们是：中国对外经济贸易信托投资公司、中国经济开发信托投资公司、中国农村发展信托投资公司、中国国际信托投资公司、中国信息信托投资公司。

　　这些信托投资公司，正是如今信托公司的“前身”。前世如此有缘，今生的爱情故事当然不会改变。

　　今生篇 风雨过后是彩虹

　　资本市场的“助力者”

　　邓智毅：在二级市场方面，信托公司布局较早，特别是近十几年来，信托公司积极创新，推出了“阳光私募”、“结构化信托”等业务模式，有效培育、壮大了资本市场机构投资者力量，吸引不同风险偏好投资者进入资本市场。截至去年三季度，全行业证券投资信托规模达到2.84万亿，占到信托资金应用领域的17.7%。

　　解析

　　2004年2月，私募投资人赵丹阳与深国投信托合作，成立“赤子之心集合资金计划”，这是国内首只阳光私募产品。13年后的今天，私募已成为资本市场的重要力量。可以说，借助独特的制度优势、灵活的业务模式，信托公司助力私募基金从“地下”走到“地上”，为中国的资本市场培育了一只强大的机构投资者力量。一度时期，证券私募产品=阳光私募=证券投资信托。

　　反思“伞形信托”

　　邓智毅：信托公司在拓展二级市场业务时，偏债型信托相对规范，偏股型信托相对复杂，要不断总结经验教训，尽量少走弯路。例如2015年的“伞形信托”。对此，我也进行了深刻的思考。证券市场配资业务大致可以分成三层，处于最核心的是“两融”，这也是最为规范的配资渠道。处于第二层的是分属银监会管辖的信托公司、证监会管辖的证券、基金、期货相关公司。我们经过与证监会沟通后认为，第二层的这类配资渠道虽没有“两融”正统，但仍处于有效监管之中。而P2P配资、民间配资处于最外围，几近失控。针对不同情况需分类施策，对最外周的配资要严厉打击、对第二层则主要进行规范和引导。

　　因此在这其中，单一结构化信托问题不大，但伞形信托需更加审慎，这主要是因为，如果伞形信托任其无序发展容易产生如下问题。

　　第一，伞形信托容易具有高杠杆性，过高的杠杆在一定程度上提升了整个市场的杠杆水平；

　　第二，伞形信托容易具有脆弱性，一旦市场形成踩踏，就很容易陷入“深不见底”的跌落；

　　第三，伞形信托容易具有隐蔽性，通过分仓系统形成了“伞中有伞、伞外有伞”的乱象。

　　通过伞形信托的弯路，我们得到了一个教训，即要遵循主监管部门的政策和规矩，更加规范的参与资本市场。我们曾内部发文要求，信托公司到了证券市场就按照证券市场监管部门的要求来做。目前，我们与证监会形成了较好的监管协调机制，每个月向证监会提供相关信托数据，一旦证监会发现违规线索，我们就马上进行现场检查、窗口指导。

　　解析

　　在2014年下半年至2015年上半年，伞形信托成为A股颇为为重要的配资形式，其规模得到近乎爆发式的增长。但“成也萧何败萧何”，2015年下半年A股持续巨幅震荡引发伞形信托“爆仓危机”，并在一定程度上加剧股市下跌。最终，伞形信托作为一种业务模式走向终结。

　　这一事件再一次证明：大资管时代加强监管沟通与协调的必要性。此后，银监会出台一系列举措，旨在加强证券信托业务监管，防止监管套利。例如，限定了结构化股票信托杠杆比例最高不超过2：1。邓智毅也在2016年信托业监管工作会议上强调，要防范垮行业、跨市场的交叉产品风险。他进一步指出，信托公司凡涉及证券、股票投资业务的，都要严格遵守证监会的有关规定。

　　未来篇 人面桃花相映红

　　发展股权融资助力供给侧改革

　　邓智毅：在一级市场方面，金融机构一手连接资本，一手连接项目，通过直接融资的形式将资本与项目结合，有助于降低企业负债率，有助于推动科技创新企业发展，同时其“高风险、高回报”的特征也有助于金融机构自身盈利。发达国家经验特别是美国硅谷的经验已经对此证明。伴随着“大众创业、万众创新”的开展，以及供给侧结构性改革的深化，股权融资的重要性愈发凸显，金融机构要主动适应。对于信托公司而言，已经在实业投行领域积累多年，加之独特的制度优势，更应当积极把握这一机遇。毕竟，通道业务、“影子银行”不是出路。所以，今后如何引导信托公司开展这一业务，以及进一步明确信托公司在这一领域的角色、功能、战略定位非常重要。

　　解析

　　专访中，对于信托公司资本市场业务发展，邓智毅不仅强调了积极规范开展二级市场业务，也指出要积极拓展一级股权投资。如今，供给侧结构性改革被摆在更重要的位置，信托公司也应当主动适应、积极把握。事实上，近十年来，信托行业实现跨越式发展，不正是准确把握住了国家经济发展大势吗？正所谓“识时务者为俊杰”，在新的发展形势下，信托公司不仅要“识大局”，也要“练内功”。

　　信托上市：这是一种“双赢”

　　邓智毅：对于信托公司而言，资本市场不仅蕴藏商机，也是很好的发展平台，有助于信托公司加强公司治理，更好的明晰商业模式。随着这些年的规范发展，信托公司在牌照、风控、业务模式、战略定位上已经形成了独特优势，所以我们也呼吁，希望相关监管部门对信托公司进行重新评估，对信托公司上市给予“国民待遇”。事实上，作为具有较高盈利能力的金融机构，信托公司上市也将在一定程度上丰富资本市场投资标的，最终将是一个“双赢”。

　　解析

　　去年至今，已经有江苏信托、湖南信托等多家信托公司“变通上市”，另有山东信托正在登陆H股。上述事件让整个信托行业备受鼓舞。毕竟，长久以来，在全国68家信托公司中，只有陕国投、安信信托两家公司得以上市。如今，信托公司业务模式日趋清晰，发展日益规范，并且整体盈利能力较好。信托上市何日破冰，让我们拭目以待。

　　篇外篇

　　精准扶贫：慈善信托大有可为

　　邓智毅：自去年9月1日正式实施《慈善法》开始，不到半年时间，已经有二十多单慈善信托项目落地。这再次印证信托公司在这方面具备专业优势。慈善信托作为与慈善捐赠平行的一条新的慈善渠道，带有更多的金融属性，如何发挥慈善信托的独特优势，信托公司最能承担重任，去年银监会和民政部出台了具体的管理办法，目前已逐渐得到各方认同，我们希望慈善信托未来在金融扶贫、环境保护、动植物保护等领域发挥独特作用。

　　目前我们正积极研究慈善信托相关管理办法，这其中将涉及到解决税收优惠等障碍问题，争取今年上半年能够出台。

　　解析

　　在专访中，记者特意就信托公司如何对接精准扶贫请教了邓智毅。毕竟，对于现代金融企业而言，社会责任也颇为重要。邓智毅给出的答案是：慈善信托。

　　2016年是我国慈善事业发展具有里程碑意义的一年。当年3月16日，我国首部慈善领域的基础性、综合性法律——《中华人民共和国慈善法》由第十二届全国人民代表大会第四次会议表决通过，自2016年9月1日起施行。慈善信托由此起航。