封闭债基是当前性价比较好的投资工具(3)

　　分级债基B端的投资选择

　　分级债基是2010年下半年推出的一种创新基金。其基本设计是，把一个普通封闭债基的资产分拆成A、B两部分，由A端向B端提供“高利贷”融资，B端借了A端的钱去放大杠杆投资债券。如果B端的融资成本低于B端的投资收益，那封闭期内，B端的收益可以超过普通非分级债基。

　　由于B端实际上在用自身的3倍左右资金投资，而且还要支付A端高额的融资成本，因此B端在债券熊市中净值会快速下降。这种对收益和亏损的大幅放大，是导致今年三季度分级债B端惨烈熊市的一大原因。但是反过来说，也可能是未来债券走牛时，B端出现惊人涨幅的理由。

　　以上说的是短线的涨跌波动。从长期来看，一个三年封闭期，杠杆率4倍（也就是用额外的300％资产进行投资），融资成本4.5％的债基，如果一开始就满仓投资于6％的债券组合，则三年后其收益（加：融资部分的投资收益；减：每年约1％的管理费和托管费）可以计算得出净值为1.21元，比普通债基稍高。如果这个基金选择的债券收益更高些，或者碰到降息周期，融资成本更低，则最后的净值目标会更高。

　　选择分级债，笔者的建议是：1，投资风格鲜明，仓位透明、稳定；2，杠杆率适度，融资成本不高；3，A端最好不在场外申购赎回。

　　有限期和无限期分级基金的A端

　　有些股票型或债券型分级债基是有固定封闭期限的。这类分级债基的A端，即放出“高利贷”的部分，可以视为一个有固定收益的、有到期日的债券。这种A端的基金，投资价值分析要比前面的普通或分级封闭债基容易得多，如表5所示。

　　要提醒的是，某些股票型分级A端未来赎回时，由于先要转为一个股票型LOF基金，因此赎回费率达0.5％，要比债券型分级A端的0.1％高。另外如果封闭式债基转LOF时要停止交易几个工作日，那几天里的股票价格波动风险，也要A端投资人一起承担，平添许多变数。因此个人建议除非像同庆A（150006）这样到期收益特别高的品种，否则还是考虑分级债券基金的A端更好。

　　此外，有些分级股票基金或债券基金是永续的，也就是永远不会转为开放式，因此永远不能按净值赎回这些基金。这类分级基金的A端虽然也是属于固定收益产品，但其回报只能通过两个途径：一是每年取得现金分红；二是在二级市场卖出，但价格是不稳定的。

　　由上表可见，由于目前银行基准利率较高，而该类基金市场价格大幅下跌，因此目前买入后的收益率相当高，平均有8％左右。但是，由于我们对永续分级A端的投资是超长期的，所以要用更长期的目光去看待其价值。由于银行利率目前非市场化，因此倘若利率未来放开，低风险固定收益投资的回报会达到什么水平则难以预期。从这个意义上说，永续A端的投资价值也许没有现在看上去的那么诱人。