封闭债基是当前性价比较好的投资工具(2)

　　信用债券的风险和机遇

　　由于封闭债基的主要投资对象是高收益、高风险的信用债，因此这里专门分析一下信用债的收益和风险。

　　首先要表明笔者的一个理念，即在一个像中国大陆这样几乎没有发生过实质性债券破产事件的经济体里，用传统的信用风险评估方法（比如财务比率分析）是无法预判信用风险会何时爆发、在哪些领域爆发。所以，不妨让我们勇敢地放弃不实际的信用分析方法，而只是用分散化的组合投资方式来规避个别债券可能的信用风险，并做好准备迎接合理范围内的信用损失。

　　从表1可以看出，10月中旬，交易所最高的债券收益率已达8％左右。把100万元投入税后收益率为8％的一个债券组合，持有三年可以变成126万元，持有五年可以变成147万元。当然，我们可以认为这些高风险债券会出现违约，但即便如此，组合收益会变成多少呢？

　　从表2可见，即便出现10％的违约率，三年期的高风险信用债投资组合，收益依然和同期银行存款差不多；而五年期的债券组合，即便出现15％的违约率，期末也能有25％的收益，和同期银行存款利息差不多。这个分析想说明一个道理：信用债（甚至包括高利贷）的风险再高，只要有一个令人满意的收益率，依然是值得去投资的。

　　普通封闭债基的投资选择

　　自富国天丰（161010）成功案例后，各基金公司纷纷效仿，在2010年二季度开始推出一大批封闭式债基。这些非分级的普通封闭债基，投资思路很简单，就是基于三年或五年封闭期内没有赎回的压力，买入一堆高收益债券后持有到期，在三年后转为开放式基金，让投资者可以按净值赎回。

　　假设三年期封闭的债基，其投资的债券组合年化收益为5％（已经考虑了回购放大可以小幅提高收益，以及因管理费托管费损耗会小幅减少收益），则三年后到期，其净值可达到1.15以上。如果债券投得更激进点，或者通过回购融资放大了投资杠杆，则净值可能还更高些。如果目前以-8％的折价率买入还剩2年的债基，到期收益至少为30％，每年为15％（当然，如果投资经理脑子发热或迫于业绩压力，在组合中加入过多的股票、转债，那封闭期结束后的净值就很难预料了）。

　　在今年三季度，普通封闭债基曾经全体跌破0.90元大关，平均达到近-10％的折价。其中投资业绩不太理想、又有换帅传闻的华富强化（164105）一度达到-17％的惊人高折价。但在国庆长假后这个群体稳健反弹，目前折价已经大幅减少。

　　普通封闭债基投资策略简单，而且目前看来大多数品种的持仓透明又稳定，即便有少量股票仓位，对到期后的净值目标影响也不会太大。因此值得作为投资组合中的主力仓位，长期持有。有兴趣的读者可在表3中选择其中折价率较高的品种。