市场有效性提高 指数基金战略配置价值凸显

　　基本结论

　　今年上半年通胀因素牵引了A股市场的涨跌，以及行业和投资风格的运行。基金整体上交出的半年答卷难以让投资者满意，但相比之下，指数基金的整体表现略为突出。在上证指数[2690.330.06%]跌幅为1.64%的情况下，90只具有完整统计数据的开放式指数型基金的加权平均净值增长率为-2.39%，但指数基金同期回报间存在较大的差距。综合来看，市场因素并非影响基金业绩表现的唯一因素，基金管理人跟踪指数能力及主动配置能力同样不容忽视。上半年指数基金业绩表现相对好于股票型基金，并不是暂时现象。指数基金投资价值日益凸显，其引发的原因可以归结为国内市场有效性的逐步提高。从下半年的投资预期来看，股市风格仍然会以大中盘为主导，中小盘风格有可能阶段性活跃。这意味着下半年配置指数基金，可以大中盘风格或代表性指数为主。

　　投资摘要

　　今年上半年通胀因素牵引了A股市场的涨跌，以及行业和投资风格的运行。基金整体上交出的半年答卷难以让投资者满意，但相比之下，指数基金的相对表现略为突出。统计结果显示，在上证综指跌幅为1.64%的情况下，90只具有完整统计数据的开放式指数型基金的加权平均净值增长率为-2.39%。

　　上半年指数基金同期回报间存在较大的差距。一是不同标的指数基金间差异明显；二是同一标的指数基金将间也存在十分明显的业绩分化。指数基金由于特殊的投资方式，受市场环境影响较大。但从上半年基金业绩间的分化表现来看，市场因素并非影响基金业绩表现的唯一因素，基金管理人跟踪指数能力及主动配置能力同样不容忽视。

　　上半年指数基金业绩表现相对好于股票型基金，并不是暂时现象。指数基金投资价值日益凸显，其引发的原因可以归结为国内市场有效性的逐步提高。一是国内资本市场经历过二十年的发展，A股市场机构化程度不断加深，跑赢市场平均的难度越来越大。二是目前股市的系统性风险大大降低，指数基金的投资风险也随着大为降低。这意味着在中长期上升趋势中，指数基金的长期投资吸引力增强。另外，市场风格频繁转换，主动管理的组合结构配置被证明难以整体战胜市场。相比之下指数基金的市场操作选择的难度则要小得多。

　　对于下半年的指数投资，结合下半年市场环境，我们认为指数型基金的优势可能会得以延续。从下半年的投资预期来看，股市风格仍然会以大中盘为主导，中小盘风格有可能阶段性活跃。这意味着下半年配置指数基金，可以大中盘风格或代表性指数为主。

　　通胀牵动A股市场先扬后抑 指基收益表现相对较好

　　今年上半年通胀因素牵引了A股市场的涨跌，以及行业和投资风格的运行。而且，在目前通胀高压下，核心CPI的逐步下降以及通胀控制情况仍会直接影响A股后期的反弹，也直接影响基金投资方向和投资风格的选择。就市场典型指数表现而言，一季度，除了深成指与中小盘大跌之外，上证指数以及债券市场指数都保持适度的上涨。而二季度指数陷入全线下跌。一季度大盘蓝筹股强劲的业绩支持了股市强势，而在二季度后，持续发酵的通胀形势改变了市场对于政策、经济增长前景的预期。总体来看，上半年国内A股市场走出的是先扬后抑的走势。

　　反映到基金业绩方面，基金整体上交出的半年答卷难以让投资者满意，但相比之下，QDII基金演绎了“咸鱼翻身记” ，指数基金的相对表现略为突出。统计结果显示，在上证综指跌幅为1.64%的情况下，国金分类开放式股票型基金的加权平均净值跌幅高达6.87%，混合—积极配置型基金的加权平均净值增长率为-6.43%，混合—灵活配置型基金的加权平均净值增长率为-6.94%。26只QDII基金的加权平均净值增长率为-2.35%。90只具有完整统计数据的开放式指数型基金的加权平均净值增长率为-2.39%。其中，指数型基金中有22只实现正收益，富国天鼎、富国300分别以4.32%、3.79%位列同业前两位，并分列全部基金的第5、第9位。另外，相比股票型基金的超额收益效应并不只属于少数指数基金。从数量上来看，上半年纳入统计区间的90只指数型基金中，有83只净值收益超过股票型基金加权平均收益率， 37只指数型基金净值表现强于上证综指的表现。