多空皆败？最流行的对冲基金策略不再奏效

　　欧洲历史最悠久、最知名的对冲基金管理公司在长期表现不佳后，越来越难找到合适的公司做空，正计划关闭其旗舰对冲基金。

　　兰斯顿（Lansdowne Partners）成立于1998年，总部在伦敦，是欧洲最早的对冲基金之一。公司以客户为导向，投资于全球市场上的股票与另类投资资产。它采用基本面分析来进行投资决策，采用股票多空等策略，尤其以擅长卖空股票而闻名。

　　7月初，公司表示将关闭其由彼得·戴维斯（Peter Davies）和乔纳森·里吉斯（Jonathon Regis）管理的28亿美元的发达市场基金，而该基金是业内最为知名的股票多空策略产品之一。这家公司一度被业界视为股票投资的“黄金标准”，今年却举步维艰：发达市场基金在3月份大跌了13%，这是该基金自成立以来最大月度跌幅。上半年，该基金累计下跌了23.3%。

　　具有讽刺意味的是，就在去年，该公司的领导层还表示做空机会“巨大”。和许多公司一样，兰斯顿的投资理论是，量化宽松助长了资本向质地较差的公司的错误配置。随着竞争加剧，这些高估的股票最终将会下跌。兰斯顿推断，超低融资成本最终肯定会上升，那些依赖廉价资金生存的公司将最终会被淘汰。

　　公司转型关注长线多头

　　兰斯顿旗下的发达市场基金在5年前还管理着逾120亿美元的资产，它因恰到好处抓住金融危机期间做空的时机而闻名，然而，该策略近年来表现落后，在2020年前6个月损失了23%。投资者表示，该基金在去年的牛市中仅上涨约1%，而在此前3年中有2年出现亏损。

　　另一方面，该基金的空头自2008年以来从未超过市场，反映出在央行放松货币政策、推高资产价格的环境下，基金经理很难从空头头寸中获利。该基金今年亏损的部分原因是看空的亏损科技股和航空上游公司出现了大幅反弹。

　　兰斯顿在一封致投资者的信中称：“无论是创造投资价值，还是用对冲来减少长期投资风险，现在都很难从空头中发现机会。”信中称：“我们认为，未来公司唯一的关注点应该是长线多头投资，以及更积极主动地进行早期投资，包括私募股权和公开投资。这些机会具有独特的吸引力、足够的时间跨度和风险特征，值得更多关注。”

　　兰斯顿表示，该基金现有的投资者可以撤资，转向发达市场基金的纯多头版本，或者转投公司的其他产品。

　　兰斯顿准备关闭令其声名鹊起的多空股票策略，让人们对做多牛股、做空烂股来赚钱的前景感到担忧。多空股票策略对这个规模3万亿美元的行业至关重要，因为这种策略控制着对冲基金行业约28%的资产，是所有对冲基金策略中规模最大的。但是，近十年来，其业绩表现很难令人满意。对冲基金研究公司HFR追踪的股票多空策略，在2020年前5个月的平均跌幅已经超过同期大盘表现。去年，当标普500指数飙升31.5%时，多空基金的涨幅还不到其一半。2018年，它们的表现也明显弱于市场。

　　近年来，此类基金在市场下跌时表现更糟，但在市场上涨时却远逊于市场涨幅。这些基金的弱势强化了这样一个残酷的现实：做空作为此类基金区别于普通基金的最主要特色，却没有能帮助产品业绩有所起色。不少业内人士指出，过去10年，对冲基金选股者没能够通过做空持续产生超额收益。

　　数万亿美元的量化宽松推动了长达10年的牛市，提振了所有股票。销售强劲但利润微薄的股票往往表现出色，而专注于股票估值，如使用市净率等传统衡量标准的基金经理则感到沮丧。兰斯顿的经理们在今年年初写道，尽管面临在线竞争的威胁，但餐厅和食品零售商等面向线下消费者企业的强劲表现，仍让他们“感到吃惊”。

　　分析人士说，今年的新冠疫情加剧了多空策略的压力。当许多公司因经济关闭而挣扎时，全球各国中央银行采取降低利率，采取积极财政的应对措施，扶持实力较弱的企业，这让许多试图做空的基金产生亏损。

　　多空基金2019年遭最多撤资

　　这也让许多投资人都在反思：如果一场重创全球经济的致命流行病都不能令做空者获利，那这种策略是否真的还有生存的价值呢？业内人士指出，当市场下跌时，此类策略下跌得更多，这并不是什么新现象，问题是随着时间的推移，这一情况变得越来越糟，多空策略消亡危机是真实存在的。

　　自上次金融危机以来，各类对冲基金一直在量化宽松政策中苦苦挣扎，其中多空股票策略受到的冲击最大。总部位于日内瓦的私人银行Reyl &；Cie的另类资产主管尼古拉斯·罗斯说：新冠肺炎疫情后全球市场反弹如此之快，做空很快就会拖累业绩表现。这种背景下，采取股票多空策略正变得越来越具有挑战性。

　　根据eVestment的数据，投资者在2019年从多空基金中撤资440亿美元，是所有策略中撤资最多的。在今年的大部分时间里，投资者希望空头会有好的表现，于是在5月份又追加投资51亿美元，只是目前看来愿望落空。

　　多空策略基金经理在低迷时期无法保护资产、在强劲反弹期间无法使资产增值，失望的投资开始从其他策略中淘宝。越来越多的证据表明，成功的基金往往持股更加集中，并专注于某些领域，今年上半年仍有不少纯多头选股基金实现了两位数的涨幅。

　　空头退出助推A股上扬

　　兰斯顿放弃空头策略，放在目前全球市场的背景下并不令人意外。股市出乎意料地好于预期表现：很难想象公司未来的状况会比新冠肺炎疫情时更糟，未来卖空空间相当有限。其次，预计全球不少国家的利率将在很长一段时间内保持在接近零的水平，这将不可避免地刺激资金入市，从而推高股价。

　　兰斯顿的另一封信函显示，从7月1日起，兰斯顿也放弃了旗下专注于中国市场的卖空操作。野村证券援引亚洲股市的头寸数据表示，随着市场人气升至3月份以来最高水平，不少境外投资者一直在退出中国股市的空头头寸。

　　由于美国未能减缓疫情的传播，投资者增加了中国和亚洲其他地区的头寸， 7月1日至7月10日，北向资金净流入585.17亿元，显示了境外投资者对A股的持续看好。在空头回补和增量资金的流入下，沪深300指数已连续7周上涨，达到5年高点，成交量飙升。依据野村报告，除了资金流入外，近期市场上涨似乎是由全球宏观对冲基金和系统交易基金推动的。这些投资者包括管理期货和风险平价基金，现在正在明显地回补空头头寸。