私募债券开闸在即 聚焦40%上限“红线”(2)

而私募债券，正为苦于40%“天花板”的大型企业融资，提供了闯关可能。一位交易商协会人士表示，根据相关法律，私募与公募发行的分界线是200人，即向200人以下的投资者发行债券，便可算作私募发行，可不在40%的约束范围内。

一位国开行人士也表示，私募债券发行，客观上为企业规避40%发债上限提供了一个通道。监管部门也借此可进一步打开债券市场的空间。

不过，据本报记者了解，目前已下发银行的发行规则中，尚未对投资人和发行人做出明确限定，因此，能否突破40%上限尚未尘埃落定。

“原先40%的要求不太合理，但我担心这次私募发行最终文件可能仍然与40%有关。”华夏基金固定收益部人士向本报记者表示。

但有接近交易商协会的人士表示，对于银行间市场管理者的交易商协会来说，“当然希望对40%的红线有所突破”。

试点：大型央企可能先行

突破40%的背后，反映了监管者和投资机构对于壮大债券市场的迫切希望。

接近交易商协会人士分析，2005年时，由于立法层面尚有不少历史遗留问题，诸如40%的规定，一次性突破难度较大；但是经过将近6年的发展，银行间债券市场投资者和发行人都已成熟，因此深化市场已经相当必要。”

多位银行业人士表示，对于此项制度创新，最为稳妥的做法是采取先行试点的办法，即对私募债券发行审批、发行人、投资人、流通转让制度等各方面做出一些限定。

“初期试点，发行人可能会集中于大型央企，或者评级在AA+以上等信用等级比较高的企业为突破口。”上述股份制银行投行部人士表示，“投资人方面，基本以目前市场上成熟的合格机构投资者为主，同时可借鉴西方经验，比如针对是否需要评级等要求进行个性化设定，而无需像公募发债制定标准化要求，而且评级也并不是必须要求。”

定价方面，公募和私募发行应有区别。考虑到公募发行的流通性要好于私募，同一个发行主体公募债券和私募债券，价格上肯定有所差异，私募定价要高一些。相当于对流通性进行一个补偿，同时发行人、投资者、承销商可对价格进行相互协商。

另外，针对流通转让制度，上述股份制银行负责债务与资本市场人士介绍说，目前市场上有两种不同声音：一种认为私募债券就是协议发行，发行之后不应允许转让；另一种是应该在有限范围内允许其转让。

“给予一定流动性是比较合理的。因为流动性涉及到定价，若剥夺流动性，定价会受到很大影响，定价会很高。”这位人士分析。

受访的银行、保险和基金公司人士均对私募债券发行态度积极，“多一个投资工具，总比没有好”。

上述股份制银行投行部人士指出，私募发债收益也好于公开发行，对于对流动性要求不是很大的保险公司来说，购买意愿比较强；而且从风险角度考虑，先期试点如果主要集中在于央企，也不会改变目前整体信用风险状况。

卖点：融资利率可能低于贷款

私募债券，一方面由于企业发债规模突破40%上限；另一方面由于利率市场化，高端企业发行的私募债券利率低于贷款的可能性大增。

在上述股份制银行高层看来，若解决了40%这一问题，目前企业融资过分依赖银行贷款的融资格局将大大改变。

“若私募债券全面推开，好企业基本就无需从银行贷款了，除非银行下调贷款利率。”在一位银行高层看来，私募债券直指目前中国货币体制“利率市场化”这一核心命题，目前银行存贷款利率实行“存款管上限，贷款管下限”的利率管制政策，而私募债券定价相对市场化，完全有可能低于贷款利率。