私募债券开闸在即 聚焦40%上限“红线”

第四次金融工作会议召开前夕，酝酿多时的私募债券发行，正迅速进入监管机构议事日程。

一位国有大型商业银行投资银行部负责人9月13日向本报记者透露，早在8月底，一份名为《银行间债券市场非金融企业债务融资工具私募发行规则》的规范性文件，已由央行下属的交易商协会下发到各相关金融机构。目前该行正在积极为可能推出在即的私募债券发行试点做准备。

“目前操作性文件已出，但具体的试点方案尚未公布，各家银行都想抢一抢。”这位负责人说。

此举意味着，继2005年短期融资券和2008年中期票据推出之后，债券市场制度建设方面又将迈出一大步，即改变目前债券市场单一依靠公募市场的“一轮驱动”局面，在发行方式上引入私募发行，进而形成公募与私募市场“两轮齐转”的局面。

所谓私募债券，又叫非公开发行，是按照特定制度安排针对有限数量的特定投资者发行的债券。其发行手续简单，发行范围小，通常不需要向主管部门和社会公开资料信息，转让时会受到限制。作为银行贷款的补充，私募债券是一种有效的资金来源。

“我们希望私募债券能够尽快推出，这将在一定程度上改变中国目前间接融资比例过高的格局，对推动利率市场化也大有裨益。”一位股份制银行高层表示，“既然发债成本要显著低于银行贷款，又没有上限的话，那谁还愿意多去银行贷款？”

焦点：能否突破“40%”天花板？

市场各方普遍对私募债券寄予厚望。

自2005年企业短期融资券推出以来，短短5年，中国公募债券融资规模已雄踞亚洲第一。根据交易商协会提供的数据，截至2010年6月末，国内债券市场存量已达19.7万亿元，市场整体交易量为38.8万亿元。

但与美、日成熟的债券市场相比，中国私募债券市场还是一片空白。

接近交易商协会的人士表示，以场外配售撮合为主题的私募债券融资已成为发行人筹集资金的主要场所。截至2010年5月初，美国私募债券数量约4000只，存量规模1.7万亿美元，为公开发行公司债券市场规模的1/4。

私募债券的吸引力在于，上述大行投行部人士总结了几点：（1）企业发行私募债券规模无上限。只要有投资人愿意投资即可发行，没有一般债券不超过企业净资产40%的发行条件约束。（2）审批流程和信息披露较普通债券简化，在交易商协会注册备案即可发行，不需公开披露。（3）利率由市场化原则确定，高端企业发行的私募债券利率低于贷款的可能性大。（4）属于类银团贷款产品，企业召集几家合作银行、保险公司作为投资人即可发债。同时由于存在低利率优势，企业有发行私募债券的强大动力。（5）在结构化和产品设计上非常灵活，还可嵌入转股条款。

这些优点也已体现在上述交易商下发各银行的发行规则中。据上述股份制银行投行部人士透露，这份规则的内容主要是一些程序性规定，即如何提出私募发债申请、如何注册等等，“发行内容比较多，但程序上要比中票和短融简化很多。”

与程序性规则相比，市场更为关注的是：私募发债对于发债规模有无限定？

按照现行《证券法》，企业债券累计发行额不得超过企业净资产的40%。这一红线无法逾越。于是，在经历了2005年短期融资券和2008年中期票据的两道闯关后，债券规模急剧膨胀的企业已经接近发债天花板。

交易商协会提供的数据显示，今年上半年，在信贷规模管控之下，企业债和中期票据发行量分别为498.50亿元和1741.00亿，降幅达57.56%和36.79%。