中兴通讯增长未到顶 有力继续发盈喜的四个原因

    中兴通讯(SEHK:763)上半年及第三季业绩都公布符合盈喜预估的业绩，尤其是第三季业绩表现，印证其业务发展前景，正如笔者于6月初的“5G股比拼：中国铁塔vs中兴通讯”一文所言，中兴的业务已重上增长轨道。

    中兴是电讯通讯设备供应商，其5G技术仅次于华为。中兴首三季营业收入838.25亿元(人民币•下同)，按年增加13%，纯利已超越2020年全年的42.6亿元，达到58.53亿元，增幅115.8%。单计第三季的营业收入为3年以来最高，达到307.54亿元，增长14.2%，纯利17.74亿元，上升107.6%。表现符合盈喜的预估，但这并非市场所关注的重点，能够赢得投资者看好的是毛利率正在逐步改善。

    1.毛利率止跌回升

    第三季业绩反映中兴的毛利率经已止跌回升，并且逐步增长，由2020年全年的31.1%，改善至2021年上半年的36.14%、第三季的38%，并高于2019年全年的35.1%毛利率，反映集团的盈利能力日益提升。最重要的是第四季的毛利有机会进一步提升，因为中兴的产品及成本结构亦见改善。

    2.产品结构优化 减轻对运营商的依赖

    中兴旗下三大业务，以运营商网络的毛利率贡献最大，于40%水平，而且是集团的主要业务，占2021年首三季总收入的66%。不过，依重运营商网络业务，便会容易受到电讯运营商的资本支出周期所影响，因此中兴正在优化产品结构组合，消费者业务占收入贡献的比重，由2019年及2020年分别占16.5及15.9%，提升至2021年首三季的23.3%比重。

    而且消费者业务成为中兴的业务增长亮点，尤其是5G应用由商业层面延伸至消费者应用层面。中兴的相关业务盈利于2019年及2020年分别增长4.5倍及1倍，2021年首三季消费者业务营业额按年上升近67%至123.5亿元，盈利上升45%至逾15亿元。

    3.内地5G建设下半年回复高增长

    至于主业方面，正如前文所述，中兴的运营商网络业务会受到电讯运营商的资本支出周期所影响，随着内地三大运营商增加资本开支，以运营商业务为主业的中兴也可受惠。上半年内地上游产业需求低迷，下半年需求回升，运营商亦开始积极采购，尤其是7月以来，三大运营商的600亿基站集采密集推出，市场预料5G基站建设于下半年起进入高增长阶段，进而有利推动通信设备行业加速发展。

    工信部资料显示，内地5G商用两年以来，经已开通建设了99.3万个5G基站，覆盖全国所有地级市、95%以上的悬区、35%的乡镇，5G手机终端连接超过3.92亿户。未来2至3年积极兴建5G网络建设，目标于2023年底，5G基站超过250万个。

    随着内地5G应用升级，以及基站建设，换言之，电信运营商今明两年的资本支出有增无减。今年，中国移动(SEHK:941)、中国电信(SEHK:728)、中国联通(SEHK:762）的资本开支均高于去年，分别为1836亿、870亿和700亿元，主要用于5G业务方面。

    4.自立研发芯片具优势

    虽然芯片荒已过去，但芯片的价值仍然重大，因此中兴旗下研发芯片的子公司中兴微电，在内地首五大芯片设计企业，自立研发逾100种商用芯片，能为集团提供配套芯片，并有助控制成本及提升毛利率。

    结语

    市场对中兴2021年的盈利预测介乎70亿至77亿元之间，按年增幅64%至80%，换言之，为2021年全年发盈喜的机会可期，亦继续表明其业务正处于增长轨道之上。