九部委联合印发意见打好污染防治攻坚战 2019污染防治概念股有哪(2)

　　启迪桑德2018年三季报点评:费用和资产减值拖累,业绩低于预期

　　启迪桑德 000826

　　研究机构：东莞证券 分析师：黄秀瑜 撰写日期：2018-11-02

　　事件:启迪桑德(000826)发布2018年三季报,实现营业收入84.78亿元,同比增长29.95%;归母净利润8.48亿元,同比增长2.07%;扣非后净利润8.27亿元,同比增长4.83%。

　　点评:

　　三项费用和资产减值损失大幅增加,削减净利润。Q3实现营收30.61亿元,同比增长17.2%,归母净利润2.41亿元,同比下降28.7%,业绩低于预期。环卫服务、环保设备制造、再生资源回收与利用等业务板块是推动营收较快增长的主要原因。前三季度毛利率31.04%,同比上升1.31个百分点,毛利同比增长35.69%。但由于业务规模扩大,导致三项费用增长快速,期间费用率17.39%,同比上升3.1个百分点,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长149.63%、55.01%和48.51%。由于业务扩大,报告期内计提坏账准备1亿元,同比增加302.15%。经营性现金流较差,为-12.71亿元。

　　打造互联网环卫产业群,环卫板块有望持续高增。顺应城乡环卫一体化发展趋势,公司构建以互联网环卫运营为核心的环卫云平台。历经近4年环卫云平台建设成效渐显,环卫一体化订单快速增长。截至上半年末,公司在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元。环卫产业板块依托环卫基础,以生活垃圾分类与再生资源回收相结合的两网融合为核心业务,衍生出物流快递、环保设施广告、社区服务等增值服务融为一体的互联网环卫产业群。

　　再生资源板块加快创新业务谋篇布局。开展电子废弃物非基金业务,改变原有依赖于基金补贴的单一盈利模式;成立锂电池事业部,布局锂电池回收利用业务,打造锂电池终生托管服务模式;再生资源交易平台易再生3.0上线;收购临沂奥凯70%股权,推进报废车拆解、零部件再制造及锂电池回收利用业务;产业公社+园区模式在邵阳园区深入推广。

　　启动回购股份推动价值回归。公司拟于2018年7月20日至2019年1月20日期间以自有和自筹资金回购部分社会公众股份,拟使用资金总额不超过10亿元,且不低于5亿元,回购股份价格不超过22元/股。预计回购股份约4545万股,约占目前总股本的3.18%。

　　投资建议:下调至“谨慎推荐”评级。预计2018-2019年EPS分别为0.94元、1.21元,对应PE分别为11倍、9倍。考虑业绩低于预期较多,下调至“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。项目落地低于预期,业务拓展低于预期。

　　中国天楹三季报点评:业绩符合预期,静待后续发力

　　中国天楹 000035

　　研究机构：国海证券 分析师：谭倩,任春阳 撰写日期：2018-10-23

　　事件:

　　10月22日晚,公司发布2018年三季报:报告期内,公司实现营收13.67亿元,同比增长37.64%,实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长18.76%,实现扣非后的归属净利润1.65亿元,同比增长20.26%。对此,我们点评如下:

　　投资要点:

　　扣非后净利润增长20.26%,符合市场预期

　　2018年1-9月,公司实现营收13.67亿元,同比增长37.64%,实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比增长18.76%,实现扣非后的归属净利润1.65亿元,同比增长20.26%,业绩符合市场预期,业绩增长主要是因为设备业务增长较快。经营性现金流量净额3.12亿元,同比增长138.59%,自身造血能力有所提升。销售费用4585.7万元,同比大增1235.43%,主要是因为EPC业务的拓展;管理费用1.54亿元,同比增加30.52%,主要是因为新公司设立导致。销售管理费用的增长说明公司业务在大规模扩张期。财务费用6937.36万元,同比减少37.13%。

　　收购Urbaser已经过会,期待后续发力

　　公司拟以发行股份(64.04亿元)及支付现金(24.78亿元)的方式购买江苏德展100%股权,从而间接收购Urbaser100%股权的重大资产重组已经获得证监会有条件通过,目前正在反馈意见中。Urbaser已经深耕城市固废综合管理27年,积累了先进的智慧环卫和城市固废综合处理技术工艺,具备全产业链服务优势,在全球固废领域有很强的品牌优势和市场影响力。我们认为通过此次收购,对公司打造全球环境服务商意义重大:1)进军全球环保产业。公司立志高远,胸怀天下。此次收购Urbaser后,公司业绩将遍及全球30多个多家和地区,公司及中国环保产业的国际影响力将大幅提升;2)完善产业链,实现业务协同。Urbaser已形成覆盖“垃圾分类投放、道路清洁、垃圾分类收集、分类运输、垃圾中转、垃圾分选、垃圾分类处理及能源转化固废全产业链和工业再生资源回收处理服务、水务综合管理等的综合环境服务模式,与公司形成业务协同,解决国内垃圾分类的行业难题;3)资金、市场优势互补。Urbaser预计未来每年有1.6亿欧元稳定的现金流,再加上国外低成本的融资环境,能够有效缓解公司资金紧张且成本高的难题,另外上市公司和Urbaser可以利用双品牌战略拓展国内及一带一路国家的环保行业机会;4)2018-2020年业绩承诺不低于4975/5127/5368万欧元能够显著增厚公司业绩。公司将一跃成为全球知名的环境综合服务商。

　　垃圾焚烧在手订单充足,环卫业务全国布局蓄势待发 公司主营业务垃圾焚烧发电,目前国内投运10个垃圾焚烧发电项目,日处理规模达到8800吨/日,目前国内在建和拟建项目14个,日处理规模11200吨/日),同时公司垃圾焚烧发电业务在海外也实现了突破,目前在越南、约旦、新加坡、伊朗等地获取4个项目,日处理规模6300吨/日,在手未投产项目规模的1.99倍。公司在拓展垃圾焚烧发电业务的同时,往上游环卫业务拓展,目前已经在26个省份设立孙公司实现全国布局,同步拓展垃圾分类、收运、环卫等业务,目前已经获取郸城、固原、海安、项城、如皋、罗平县、阎良等地环卫项目,2017年签订环卫项目订单额为16.8亿元,垃圾分类项目94个,覆盖100多万人口。公司环卫业务蓄势待发。

　　股价具备多重安全边际,实控人增持彰显信心

　　公司股价具备多重安全边际:1)大股东及员工持股要约收购(10.33亿元)的价格为6.84元/股;2)2017年定增价格6.60元/股;3)此次发行股份购买资产价格5.89元/股,目前股价4.38元,股价已经倒挂25%-36%,具备一定的安全边际。同时实控人及一致行动人拟增持5000-20000万元,目前已经增持1501.73万元(成交均价4.72元/股),彰显出对公司未来发展充满信心。作为国内知名的垃圾焚烧企业,通过“蛇吞象”逐步向着全球一流的环境综合服务商迈进,是国内环保行业具有雄心和魄力的公司,具备长期投资价值。

　　盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑发行股份购买资产对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2018-2020EPS 分别为0.22、0.30、0.39元,对应当前股价PE 为20、15、11倍,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:重大资产重组失败的风险、市场订单获取及项目推进缓慢的风险、垃圾焚烧处理费下调的风险、Urbaser 收购之后协同效应低于预期风险、Urbaser 业绩承诺完不成风险、利率上行风险、海外市场拓展的不确定性风险、宏观经济下行的风险、大盘系统性风险