化工行业去产能概念股站上风口 化工行业去产能概念股龙头一览(2)

　　金达威：VA价格坚挺，VD3价格有望反转

　　业绩符合预期：公 司发布业绩快报，2015 年实现营业收入12.03 亿元，同比增长43.61%；归属于上市公司股东的净利润1.13 亿元，同比下滑42.01%；EPS0.20 元；业绩符合预期。

　　维生素价格下跌和费用增加导致业绩下滑：公司净利润同比下滑42.01%，主要是去年VA 价格下跌，毛利减少6261.16 万元；VD3 价格下跌，毛利减少362.02 万元，计提跌价准备586.03 万元；子公司厦门金达威保健品有限公司销售费用、管理费用增加使营业利润减少1064.93 万元；海外并购导致子公司KUC Holding 利息费用增加460.50 万元；Doctor’s BestHoldings 管理费用大幅增加使营业利润减少795.22 万元。

　　充分利用Vitatech 的产能优势：公司收购美国Vitatech，Vitatech 公司现有最大产能分别为600 万千克粉剂、12 亿粒胶囊及18 亿片片剂，而2014 年产能利用率经估算分别为26%、15%和25%，产能利用率提升空间大。收购Vitatech 后，公司将充分利用在辅酶Q10 领域的低成本优势，使公司利润最大化，Vitatech 公司2014 年净利润5489 万元，按满产测算，净利润至少可达目前的4 倍，约2.2 亿元。

　　VA 价格依然坚挺，VD3 价格有望反转：VA 年初新和成与巴斯夫相继提价，目前经销商基本没有库存，市场供应偏紧，预计价格依然会保持坚挺。VD3价格有望反转，从历史经验来看，过去每次涨价要么是价格跌到低位之后各公司都有涨价诉求然后联合涨价，或者是外部因素导致停产影响供应，目前来看两个因素都存在，涨价是必然。现在低于成本价的状况很难长期维持，各公司可能会携手提价。同时，G20 峰会9 月份在浙江杭州召开，浙江周边的企业很可能会因为环保要求停产而影响行业供应。而且维生素D3 占饲料成本比例很小，价格敏感度低，历史最低涨幅160%，价格每上涨50 元/公斤，可增厚金达威EPS0.13 元。

　　投资建议：公司已完成原材料供应-保健品生产-终端产品销售的完整产业链布局，VA 价格坚挺，VD3 价格有望反转，给予“买入”评级。

　　风险提示：收购整合风险；食品安全事件

　　新和成（002001）

　　1.VA 此轮涨价有望创历史新高。因帝斯曼12 月份停产检修，受VA 供给量收缩预期影响，12 月22 日VA 价格开始上涨，1 月份国内企业新和成上调VA 报价至180 元/千克，市场上存货较少，供货出现紧张局面，2 月3 日，巴斯夫上调全球VA 价格20%，签单报价提至195 元/kg。我们认为VA 此轮涨价具有可持续性，且有望创历史新高，理由如下：1）VA 起涨之前价格处于底部，行业内企业基本处于不盈利状态，行业内寡头提价意愿强烈。2）巴斯夫掌握了全球约90%以上的柠檬醛（VA 的核心中间体）市场，巴斯夫柠檬醛供给紧张，将催生VA 市场价格的上涨。3）下游饲料厂及养殖业持续回暖，维生素提价接受程度高。4）之前市场看跌VA，导致市场上存货较少，目前市场上供货紧缺。5）行业集中度较高，供应格局稳定，涨价维持可能性高。

　　2. VD3 价格进入上涨趋势通道。目前VD3 价格处于近五年价格底部，低于大部分生产厂商生产成本，涨价预期强烈，目前国外厂商已提前涨价20%，经销商报价已将价格提至70 元/kg（ 2015 年底50 元/kg 左右），VD3 价格进入上涨趋势通道。

　　3. VE 价格具有触底反弹趋势。受湖北能特中间体供应影响，吉林北沙新进入行业，行业内VE 价格开始下跌，目前价格处于历史底部，行业内的大部分企业处于亏损状况，部分企业已处于停产状态。VE 价格具触底反弹趋势，但因VE上涨到一定程度，将促使部分停产产能复工，预计上涨幅度不大。

　　4.VA、VE 和VD3 价格上涨，公司业绩弹性大。公司VA 产能规模1500 吨/年（按油算），换算成50 万单位粉为6000吨左右；VE 产能规模1.5 万吨（油），换算成50%粉产能约为3 万吨；公司（控股75%新维普）VD3 产量在650 吨（50 万单位粉）。按照公司VA 产销量6000 吨粉，VE 产销量3 万吨粉计算，VD3 产销量650 吨来算，VA 价格的上涨250 元/kg（价格涨至350 元/kg，2015 年均价100 元左右），有望增加净利润10 亿元左右，EPS 有望增厚约0.91 元，VE价格上涨10 元/kg（2015 年均价40 元左右），净利润有望增厚2.6 亿元左右，EPS 有望增厚0.24 元，VD3 价格上涨100 元/kg，净利润增厚0.5 亿元，EPS 有望增厚0.02 元。

　　5.新材料和香精香料业务支持业绩长期增长。公司PPS 销售渠道已建好，目前销售状况良好，公司PPS 产能为5000吨，目前价格在7 万多元/吨左右，预计2016 年产销量为4000 吨以上，PPS 收入将在3 亿左右，公司规划建设2 万吨产能，随着销售的逐步打开和产能的释放，形成公司未来业绩快速增长有力支撑。香精香料在总营收中占比13%左右，公司不断研发开发新品种，将保持20%-30%增长。

　　6.盈利预测及评级：VA 此轮涨价价格有望创历史新高，VE 价格具有触底反弹趋势，VD3 价格进入上涨趋势通道，维生素价格上涨直接表现为利润增加，对公司业绩提升显着。按照VA 产量6000 吨，VE 产量3 万吨，VD3 产销量650吨，VA 价格的上涨250 元/kg（价格涨至350 元/kg），VE 价格上涨10 元/kg，VD3 价格上涨100 元/kg，预计2015-2017年EPS 分别为0.37 元、1.71 元、2.03 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　7、风险提示：提价不达预期；产能释放不及预期风险。