农机高端装备创新工程起步概念股或爆发 农机高端装备概念股解析(3)

　　除去中型轮拖外，其他各类轮拖产品13年销量均出现下滑。全国大中型拖拉机销量373，616台，同比增长3.18%，主要表现为大轮拖增速较缓，中轮拖增速稍高；小型轮式拖拉机销量331，866台，同比下降6.4%。2013年度，公司大中型拖拉机销量87，298台，与去年基本持平，其中大轮拖销量37，337台，同比下降11.8%；中轮拖销量48，874台，同比增长17.13%；履带拖拉机销量1，087台，继续出现下降，同比下滑28.06%；小轮拖销量18，730台，同比下降30.48%。

　　费用率同比大幅增长，公司盈利能力下滑：2013年3月，长拖并入并表后，公司费用增长较快。公司全年费用率为12.21%，同比提高了2.21个百分点。其中由于大功率柴油机一期项目完成并转成固定资产，公司新增折旧月1，000万元，同比公司在研发方面的投入的增加，使得同期管理费用又去年的6.58%的基础上又增长了1.06个百分比，财务费用方面，由于汇兑损失增加、公司发行企业债，营收账款增加，公司财务费用大幅激增，同比增长118.0%。由于费用率的大幅增长，公司业绩下滑速度远快于公司收入下滑速度，公司盈利能力出现较大下滑的动能。

　　农机行业增长依旧，公司14年营收有望平稳过渡：根据农机协会统计数据来看，2013年全国规模以上农机企业主营业务收入3571.58亿元，同比增长16.31%，较2012年同期增幅下降约1.53个百分点。我们认为虽然去年农机购置补贴拖拉机这块基本持平，但行业仍旧维持了旺盛的增长势头，公司14营收这块有望出

　　行业整合度下降，公司承压。由于受到国外农产品（15.01 +4.6%，咨询）进口的冲击，14国内农产价格异常疲软，以及全款购机、审批权到县级单位的补贴政策也对行业有一定负面影响，农民的收入增速明显放缓，购买大中型农机具的需求有所减弱。结合我们从农业协会了解的拖拉机销售情况来看，所有我们有理由预测今年全年总体来看中大拖拉机行业整体水平将与去年保持基本持平及略有增长的态势，但全行业价格战的风险极大，整体看全行业有产能过剩的风险，行业集中度可能出现下降，公司作为行业龙头业绩可能将继续承压。

　　14年期待公司国企改革破题。公司作为几十年历史的中国名牌企业，历经多种改制风波，在行业内的龙头地位是无需置疑的，但单一产品的局限性，以及大股东同业竞争关系的钳制，都对公司业绩的波动产生了非常负面的影响。而从其他行业的国企改革来看，不管是管理机制、还是股权关系来看，做的最好的就电器行业的格力电器（16.46 +0.3%，咨询）。期待未来一拖股份能够在国企改革（引入战略投资者、突破同业竞争增加多品类农机品种、实现股权激励）的道路上向格力学习，我们在这里也期待公司14年国企改革破题。

　　维持谨慎推荐评级我们调低公司14-15年EPS分别为0.35元、0.34元，对应PE分别为23.38倍和24.49倍。考虑到公司今年全年的整体业绩将会较为平稳，我们维持谨慎推荐的评级。

　　风险提示：宏观经济持续低迷，今年国家农机补贴总额低于预期，农产品价格下跌，农民收入锐减。

　　苏常柴A：营业收入平稳，毛利率小幅下滑

　　2010年三季报显示，1~9月公司实现营业收入21.38亿元，同比增长13.26%；实现营业利润1.02亿元，同比下降58.75%；实现净利润8963万元，同比下降56.70%；其中归属于母公司净利润8872万元，同比下降56.88%；实现基本每股收益0.16元。

　　其中，第三季度实现营业收入6.51亿元，同比增长1.75%；营业利润2760万元，同比下降5.82%；归属于母公司净利润2616万元，同比增长53.47%；单季度基本每股收益0.05元。

　　三季度公司收入小幅增长。公司主要从事单缸机、多缸机、柴油机配件和发电机组等的制造与销售，其中单缸机、多缸机是公司业绩的主要来源。2010年1-9月，公司实现营业收入21.38亿元，同比增长13.26%；其中，三季度实现营业收入6.51亿元，同比增长1.75%。

　　毛利率有所下降。由于原材料上升等原因，三季度公司毛利率12.96%，环比小幅下降0.42个百分点。但由于公司致力于调整产品结构，提高毛利率较高的多缸机的销售占比，我们预测3年内公司毛利率将保持在15%左右的水平。

　　1-9月净利润较去年大幅减少。2010年1-9月份，公司实现净利润8963万元，同比下降56.70%，主要原因是投资收益的大幅减少。2009年上半年公司出售了划分为交易性金融资产的450万股“福田汽车（5.76 +1.41%，咨询）”股票及将公司所持有的35117105股“凯马B（0.81 +0.37%，咨询）”股份以每股5.33元的价格全部转让给中国恒天集团公司产生的一次性税前收益155，467，758.02元。而本年度未发生一次性收益。三季度净利润同比增长62.95%，公司实现净利润2636万元，主要原因是三季度公司营业外收入的增加和营业外支出的减少。三季度营业外收入667万元，其中处置固定资产净收益6，05万元。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.56元，按照10月22日收盘价11.00元计算，对应的动态PE分别为28倍、23倍和20倍，我们维持“中性”投资评级。

　　风险提示：1）国家对农机扶持政策变动的风险；2）多缸柴油机需求波动的风险；3）投资收益波动的风险。

　　智慧农业：转型路中，关注新农人服务平台进展

　　事件：8月29号，公司发布2015年半年报。报告期内，实现营业收入9.86亿，同比降低17.1%；归属于上市公司股东净利润2853万，同比降低29.57%。

　　我们的分析和判断：

　　1、业绩下滑，仍在转型道路上。报告期内，国内宏观经济形势依旧低迷，行业政策进行调整，以及内部公司产品、市场结构因素综合影响，导致2015年上半年公司机械制造板块收入同比下降，拖累公司整体业绩。同时公司战略转型农业信息化，已在团队建设、商业模式确立、开拓客户等方面布局。

　　2、打造“新农人”运营服务平台，预计15年加速加速抢占农村入口，平台价值将逐步显现。

　　江淮动力收购上农信后，战略转型农业信息化。未来公司平台将由“系统+中间服务+电商”三大部分构成，形成一个完整的“生产+市场”的平台，公司将通过对接上下游形成完整的全国性的“农资交易-生产-农产品销售”闭环农业互联网平台。

　　3、“新农人”面临生产、管理、交易效率低下等众多痛点，（移动）互联网改造空间大！农业（种植业、养殖业）具有巨大的改造空间，以合作社为例：合作社问题：1）“假合作社”泛滥，大量合作社注册为骗取补贴，合作社管理水平低下；2） 生产效率低下；3）融资难；4）销售难；5）大量假冒伪劣农资产品。

　　投资建议：我们预计公司2015/16/17年净利润0.9/1.5/1.9亿。我们认为公司战略转型“新农人”运营服务平台，市场空间巨大，公司具有不可复制的竞争优势。我们维持公司“买入-A”评级。

　　风险提示：转型不达预期。