药企国企改革概念股预期强烈 药企国企改革概念股票解析(4)

　　估值：上调目标价至44.89元，维持“中性”评级

　　我们维持盈利预测，预计公司2013-15年EPS为0.29/0.67/0.87元。公司现有业务为制药，未来重点业务应会在医疗服务，因此我们不再采用分部估值法进行估值。医疗服务为二级市场关注度较高的领域，平均估值水平从之前的40提到到目前50倍;公司医疗服务业务涉及综合医院以及肿瘤医院，就专业门槛而言为同类公司中最高，我们仍然认为应享有一定估值溢价。我们给予公司2014年67倍PE（此前50倍），上调目标价到44.89元。 瑞银证券

　　福瑞股份（300049）：实际控制人拟增持股份，彰显信心

　　上调目标价至27 .5元，维持增持评级。我们认为公司Fibroscan 作为不可替代的肝纤维化早期诊断设备，通过美国FDA 认证后在全球市场发展前景良好。考虑到海外市场销售确认时点有不确定性， 维持2013-2015年EPS 预测 0.15、0.61、0.90元，按高端医疗器械给予2014年业绩45倍估值，上调目标价至27.5元，维持增持评级。

　　实际控制人融资7493万元拟增持公司股份，彰显信心。公司公告，董事长、实际控制人王冠一先生将通过大宗交易方式收购中国高新投或若干自然人股东所持有的部分公司股份，具体交易时间将由王冠一先生择机确定。王冠一先生及公司股东呼和浩特市福创投资（王冠一持股57%）已通过股票质押式回购融资74，926，074元（资金已到位），全部用于收购公司股份。我们认为融资增持彰显实际控制人对公司长期发展的信心。

　　股权激励方案或证监会备案无异议， 以2012年正常年份为基数彰显信心。公司公告，《限制性股票激励计划（草案）》证监会确认无异议通过。

　　此前颁布的草案中，公司拟向94名激励对象授予625万股限制性股票（占总股本的5%）， 授予价格为8.43元/股。考核条件为2014-2016净利润达到或超过5100万元、6600万元、8600万元 （以2012年为基数分别增长19%、54%、101%）， 或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元，2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。若考虑摊销成本， 则以2012年为基数净利润要增长61%、78%、112%。我们认为股权激励考核条件以2012年正常年份作为基数， 彰显管理层对公司未来业绩增长的信心。

　　模塑科技（000700）：主业增长平稳，民营医院有望年底试营业

　　公司主营业务增长较为平稳。公司今年上半年收入增长16.3%。分业务来看，塑化汽车装饰件业务（主要为保险杠）收入增长8.7%，增长较为平稳;专用设备定制业务增长较快，上半年增长36.8%。公司上半年净利润增长2.5%，利润增速低于收入增速主要是公司毛利率下降明显且管理费用增加较多。公司扣非后净利润下滑10.9%，非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益，上半年约为1.2亿元。

　　盈利能力同比有所下降，研发支出增加较多。盈利能力来看，公司上半年毛利率为23.6%，净利率为8.9%，相比去年同期均下降1个百分点。费用来看，公司上半年管理费用同比增长28.2%，主要是研发支出增加较大，上半年约为3.7亿元，同比大幅增长37%，研发主要是用于新产品、新技术的开发。

　　民营医院进展顺利，有望今年年底试运营。今年上半年，公司向控股股东模塑集团收购了其持有的无锡鸿意49%的股权实现了对明慈医院的全资控股。此外，公司先后与德国北威州心脏和糖尿病中心和中国医学科学院阜外心血管病医院达成合作，为明慈医院的快速发展提供了强有力的技术支持。目前，公司正加大力度推进明慈医院项目建设，有望在今年年底正式试营业。

　　仍然存在外延式并购预期，公司健康产业有望迅速做大。模塑集团已将健康产业列为其五大产业之一，且此前集团认购了公司20%的增发股份（募集资金主要投向明慈医院项目建设），均体现了集团做大健康产业的决心。我们认为，基于模塑集团做大健康产业的决心，公司未来仍可能通过新建或收购的方式进一步做大其健康产业。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司 14-16年EPS 分别为0.76、0.89、1.05元（增发摊薄后）。我们重申，公司保险杠主业保持平稳较快增长可提供足够安全边际，民营医院虽短期无法贡献盈利但有助提升估值。公司当前对应14年约16倍PE，维持“买入”评级。国金证券

　　华润三九（000999）：一如既往稳健

　　OTC业务不断进行调整。1.原有OTC主要产品线不断进行调整。未来将加大对基药的资源投入，加大与连锁药店深度合作;稳定原有感冒、胃肠、皮肤类产品线，并不断引进新品种;2.未来向大健康的自我诊疗领域延伸。依靠”999”品牌的影响力，逐渐引入大健康领域产品，譬如儿童领域的洗发水、护唇膏、薄荷膏，胃肠道领域向保健领域延伸产品。

　　中药配方颗粒产生将逐步释放。上半年受制于产能，仅增长10%，落后于行业中的标杆企业，未来1-2年产能将逐步释放。

　　上调“买入”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长6.28%、9.94%，归属母公司净利润增长4.7%、13.6%，EPS1.27元、1.44元。对应现有股价20.49元PE分别为16.21倍与14.27倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为24.75元/股，现在价格20.49元/股，有较大程度的低估，给予”买入”评级。 恒康医疗（002219）：打造大健康产业集团，完善产业链布局

　　药品业务保持稳健增长，新并购企业贡献弹性。公司药品事业部包括母公司独一味胶囊、参芪五味子、脉平片和前列安通片等独家品种，2012年4月份收购四川奇力的氯化钠氯化钾注射液、酮洛芬缓释片和咳感康口服液等品种，以及2013年11月收购华济药业的中药饮片业务。其中母公司产品2013年在营销力度加大下同比增长有所加快，预计2014年在较高基数上有望保持稳健的较快增长。四川奇力方面，旗下氯化钠氯化钾注射液预计今年上半年能够完成新版GMP认证工作，250ml和500ml规格产品目前正在等待CFDA审批，预计下半年有望正式上市销售，对现有100ml规格产品形成良好补充;酮洛芬缓释片作为目前唯一的24小时缓释片有望通过替代布洛芬缓释片保持快速增长，咳感康口服液主要用于治疗感冒，该品种在四川的巅峰销售额曾达到6000万元，后因经营不善目前销售规模很小，公司完成收购后也有望依靠公司营销队伍重回快速增长;华济药业受益于中药饮片行业的快速增长未来也有望保持快速增长趋势。总体来说，我们认为公司药品业务在母公司保持稳健增长，四川奇力完成营销梳理后增长逐步加速，以及华济药业并表贡献业绩弹性的驱动下有望继续保持稳健增长。

　　加强医疗服务业务拓展，打造医疗健康服务集团。医疗服务业务方面，2013年公司已经完成对平安医院（肿瘤治疗中心15年85%的收益权）、德阳医院、资阳医院和蓬溪中医院和邛崃医院五家医院的收购，上述医院（平安医院除外）作为民营医院，其管理效率高，不存在经营包袱，因而利润率比较高，未来随着医院等级提升、业务规模的扩大以及经营管理的改善有望在2014年为公司贡献一定业绩弹性;中长期来看，公司目前已打造了专业的医疗服务管理团队，以加强医院管理团队和管理体系建设，随着未来公司继续对医疗服务领域的布局，公司正逐渐转型为专业的医疗服务管理集团。

　　日化和保健品业务有望全面铺开。公司日化产品为去年6月份推出的独一味牙膏，保健品业务为去年9月收购三宝堂生物获得的雪蛤软胶囊、蓝莓软胶囊、鹿胎灵芝胶囊3个保健食品。牙膏业务去年已经在湖南、湖北、甘肃、四川等10余个省份进行了布局，预计今年会在全国各省进一步铺开;保健品方面，公司产品主要定位于高端市场，该业务板块也实行单独的事业部管理，短期考核目标以市场占有率和铺货率为主。总体来说，我们认为由于2014年是公司日化和保健品业务全面铺开的一年，公司通过单独考核有利于加强产品的市场覆盖率，从而为公司未来业绩贡献一定弹性。

　　盈利预测。我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.73、1.05、1.40元，我们认为随着公司在医疗服务、日化和保健品产业的拓展，公司正在由中成药企业向综合性的大健康企业转型，围绕肿瘤药、肿瘤治疗等药品、医疗服务以及医疗器械等产业链的全面布局，公司未来高增长的确定性强，首次给予“增持”评级。兴业证券

　　复旦复华（600624）：

　　复旦大学在上海等地拥有10家医院。