交通运输概念股三领域投资机遇 交通运输概念股一览(2)

　　资产整合预期提升。

　　广深目前约持有16 亿净现金，我们预计公司在今年末或将达到23 亿净现金。

　　目前A 股仅有三家铁路上市公司，大秦铁路曾在在2010 年通过股权增发融资来收购临近铁路资产。随着公司在手现金不断累积，我们认为其有望通过进一步并购资产来充分利用现金；这也是铁路行业除IPO 外较快实现股权多元化的可选途径。在4 月13 日的行业报告《改革有望带动铁路股表现靓丽》中，我们提出铁路行业通过更多资产上市将所有权多元化是深化改革的重要步伐之一，而广深铁路有望成为整合广铁集团资产的平台。

　　期待客运运价调整和铁路土地开发催化剂。

　　我们2015 年盈利预测较一致预期高出26%，由于我们假设今年长途列车客运票价上调15%（客运票价21 年未调整，参考货运每年调价幅度10-17%）。4 月24 日全国人大修订铁路法，明确客运票价和货物、行李票价实行政府指导价或政府定价，竞争性领域实行市场调节价。此修订提振我们对客运提价的信心。我们期待铁路实施土地综合开发的详细措施出台，而公司有望受益。

　　估值：目标价从6.00 元上调至8.39 元，维持“买入”评级。

　　目标价基于瑞银贴现现金流模型，由于无风险利率的下调，WACC 从8.3%下调到7.9%，且由于资产整合预期，我们将长期收入增长假设从10%上调到15%。目标价对应2016 年市盈率40 倍，市净率2.1 倍。

　　春秋航空：一季报靓丽，不确定因素消除

　　报告关键要素

　　1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。

　　事件：

　　春秋航空（601021）与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作，航线补贴收入的不确定因素消除。

　　点评：

　　1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长16.15%，营业利润2.83亿元，同比增长166.91%，净利润2.54亿，同比增长46.43%。每股收益0.64元。作为国内廉价航空的代表，在保持经营稳定性的同时，公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。

　　毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%，比14年底提升8.66个百分点，毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外，最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶，同比下降51%。国际航油价为69美元/桶，同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。

　　业务量快速增长，客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里，同比增长23.63%，其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因；公司客座率为94.08%，同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%，分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%；公司运力快速提升，1季度可用座公里为5617百万人公里，同比增长22.92%，其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架，以实现近20%的旅客周转量增速计划。

　　打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议，共同打造中国首家互联网航空公司，将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作，并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造，第一期将进行适应性改装，初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造，届时旅客可在天上浏览互联网，接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造，启动互联网航空之旅。

　　和河北机场集团开展二期合作，补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%，其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》，合作期限为三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》，开展河北省与春秋航空的第二期合作， 期限为2014-2016年。根据合作协议，公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。

　　维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元，对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头，公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：油价大幅上升；汇率波动。

　　招商轮船：一季度业绩略低于预期

　　核心观点：

　　1.事件。

　　招商轮船发布一季报，收入增106.22%至13.6亿元，归母净利润2.25亿元，同比升22.6%，折合EPS0.05元，略低于市场预期。

　　2.我们的分析与判断。

　　船队规模扩大拉动营收增长。

　　因VLCC船队经营规模的扩大及运价上升，公司Q105收入增106.2%至13.6亿元，营业成本升90%至9.42亿元。油轮船队实现毛利4.2亿元，单船毛利同比有所提升；散货船队实现毛利-165万元，同比降约0.2亿元。我们认为公司一季度业绩增速略低于市场预期的原因在于1）Q105VLCC实现运价较理论运价有所差异；2）VLCC去年一季度实现运价远好于市场均价；3）部分船舶维修影响有效运营天数，并计入相应成本。

　　二季度VLCC运价仍表现强势。

　　VLCC运价春节后一直表现相对强势，4月上旬随着原油价格上涨出现了一波运价推涨，目前运价水平仍高于去年同期400%以上，行业产能利用率水平显著高于2014年。我们相信年内需求仍有超预期波动的机会，带来高产能利用率下运价峰值新高。

　　公告油轮合资公司进展。

　　招商轮船2014年与中外运长航合资建立ChinaVLCC，合并经营VLCC船队。公司公告合资公司继续收购2条4-6年船龄VLCC，船队规模继续扩张。我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。

　　3.投资建议。

　　我们维持公司的“推荐”评级，因1）因产能利用率高企，我们预计年内VLCC运价仍有新高；2）行业国企改革预期强烈，我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。我们维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。

　　目前的股价表现中包含了对国企整合预期的估值溢价，目前公司市净率超过5x，我们提示市场这一预期波动可能带来潜在的短期风险。

　　4.风险提示。

　　行业供给增长超出预期带来供给压力，全球原油需求放缓等。