油品升级概念龙头股一览 油品升级概念龙头股解析(2)

　　单位投资较低和多联产支撑费托合成项目经济性。

　　一季度费托合成项目签约，显示在低油价背景下公司仍对费托项目经济性有信心，主要因为1）三聚路线的费托合成单位投资预计不到5000 元/吨，仅为其他煤制油项目的1/3；2）除了油品外还可以联产天然气、甲醇等。三聚项目投资节省的原因在于充分利用了焦炭厂现有的焦炉等生产性资产和土地、通水通电、交通等公用设施，而这些资产用于生产焦炭则并不盈利。

　　估值：上调目标价至43.9 元，维持买入评级和Key Call 推荐。

　　考虑到一季度订单大幅上升， 我们上调15/16/17 年EPS 预测至1.07/1.81/2.17 元（原1.03/1.57/1.84 元）。我们相应将目标价从34.54 元上调至43.90 元（基于瑞银VCAM 现金流贴现模型推导，WACC 假设为7.8%）。公司目前股价对应2016 年PE 仅19.5 倍，我们认为估值具备吸引力，维持Key Call 买入评级。

　　四川美丰：尿素价格盈亏平衡，有望进一步上涨

　　投资要点

　　尿素价格近期调涨，公司盈利有望改善。受化肥行业整体低迷的影响，上半年公司主营业务尿素亏损严重。近期受旺季用肥需求拉动，以及国际尿素市场回暖，公司尿素价格上涨，已达到盈亏平衡点。近日印度新一轮尿素标购在即，尽管印度北部的旱情对秋种产生影响，但印度国内尿素库存低位，市场需求量仍有很大空间，且印度前期招标数量不足，本次招标有望拉动尿素价格上涨，公司盈利也将改善。

　　公司积极推进LNG业务，阆中项目进展顺利。从2013 年3月起，公司开始涉足天然气领域。除设立控股子公司双瑞能源开展LNG 项目之外，今年5月，配合国家相关能源改革和环保政策，大力推广清洁能源的市场应用，又投资成立了全资子公司四川美丰天然气投资有限公司，从事天然气投资等业务。目前阆中项目进展顺利，明年有望顺利建设完成。公司锐意进军能源行业，并拥有中石化的大股东背景，长期来看公司布局清洁能源的战略性思路已经很清晰，且随着中石化混合所有制逐步推进，旗下资产分拆进入上市公司平台的可能较大。

　　车用尿素2015 年随着国四标准的推进有望放量。我国车用尿素行业处于起步阶段，作为全行业唯一国有上市公司，四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点，引导行业的未来发展。公司正在发展“直销+经销+连锁零售+出口四位一体”的销售模式，该销售模式已经初见端倪。公司目前以全资子公司四川美丰加蓝环保科技有限公司为平台，组织专业营销团队全力推进车用尿素市场布局和产品推广等相关工作，车用尿素板块业务顺利推进。美丰加蓝依托强大的股东平台背景，拥有质量优势，技术优势，成本优势，渠道优势。美丰加蓝已经成为康明斯合格供应商，并与三家国内知名公路物流强势企业签约合作，成为其供应商。随着国家治理空气污染政策的陆续出台，车用尿素产业将迎来飞速发展，预计2014 年车用尿素全行业销量较去年有大幅增长，销量将达到5-8万吨左右，2015 年随着国四标准的推进有望继续大幅放量。公司已经成为市场知名品牌车用尿素生产商，未来车用尿素销售增幅将远高于行业平均水平。

　　业绩预测与估值。预计2014-2016 年EPS 分别为-0.30 元、0.21 元，0.63元，15-16 年对应动态PE 为36倍、12 倍，中石化作为公司大股东，销售板块引入社会资本，未来不排除美丰将成为上市平台进一步整合能源资产的预期，我们看好公司未来蜕变成环保清洁能源区域龙头的潜力，维持“买入”评级。

　　风险提示：化肥用天然气价格大幅上涨，LNG项目投产进度低于预期。