航运整合概念股大幕拉开 航运整合概念股一览(3)

　　公司管理能力增强，毛利率与去年同期相比大幅提升。随着公司管理能力的逐步提高和强化，公司成本控制能力在逐步增强，2010年上半年公司实现营业成本 3.37 亿元，在营业收入大幅增长的背景下，营业成本竟然出现了1.4%的下降，致使公司毛利率较去年相比大幅增加了7.4个百分点。在深圳港口主体竞争愈发激烈的环境中实现毛利率的大幅提升实属不易，充分凸显了公司高管卓越的管理能力。预计四季度集装箱吞吐量增速放缓程度低于预期，不改全年业绩大幅增长的趋势。从多种宏观指标可以看出，欧洲债务危机和美国经济缓慢增长而导致的人们对经济二次探底的担忧低于预期，三季度集装箱出口旺季有望维持，尽管四季度业绩受美国经济增长放缓等因素的拖累，集装箱出口随之放缓，但是放缓幅度不会很大，加上国家刚刚公布的鼓励进口政策的刺激，预计全年公司业绩依然能够保持大幅增长。公司7月份集装箱吞吐量达到58.5万TEU，同比增长了50%，创10年来单月新高。

　　外延式扩张增长模式增加公司新的盈利点。随着深圳港区港口主体竞争的愈发激烈，公司业绩拓展空间逐步缩小，但是，公司外延式扩张的增长模式已初见端倪，随着麻涌港区试运行的顺利推进，公司未来散杂货装卸能力增强，而公司对莱州港项目投资的完成，更是标志着公司外延式增长模式的推进，尽管短期内对公司业绩影响有限，但是从长期看，对公司的影响不可小觑。

　　估值优势凸显，给予公司“买入”评级。我们预计公司 2010-2011年每股收益分别为0.97元和1.02元。目前股价对应的动态PE分别为14倍、14倍，远远低于同行业其他公司估值，尽管11年公司业绩难现爆发性增长，但是由于目前公司估值很低，下半年估值修复的可能性较大，给予“买入”评级。（山西证券 曹玲燕）

　　国投新集（601918）：未来两年业绩稳定增长 增持

　　2010年上半年，公司的煤炭产销量保持10%左右的增长，由于基数较低，煤炭综合售价同比大涨21.88%，煤炭完全成本有上涨但小于收入增幅，公司实现归属于母公司的净利润6.42亿元，同比增长32.20%，EPS为0.35元。

　　2010年公司的煤炭产销量增长30%左右，贡献的主力是已经达产的刘庄矿，考虑2009年下半年的较高基数，全年的煤炭综合售价上涨15%左右。2011年，公司的煤炭产销量以及煤炭价格增幅都有所放缓，煤炭销售毛利率保持大体稳定，预计2010-2011年公司EPS分别为0.72元和0.99元。如果公司再融资方案获批并在年内实施，2010-2011年的EPS将分别为0.62元和0.88元。综合考虑公司未来增长以及当前估值水平，以及可能的再融资行为，我们维持“增持”的投资评级，未来6个月目标价14.85元。

　　2009年上半年经营状况分析

　　2010年上半年EPS为0.35元。2010年上半年，公司共实现营业收入34.86亿元，同比增长31.97%；利润总额8.72亿元，增长34.27%；实现归属上市公司股东净利润6.42亿元，同比增长32.20%，EPS为0.35元。煤炭价格同比涨幅超过完全成本涨幅导致公司毛利率提高，使得公司业绩同比有较大幅度增长。

　　煤炭产销量都有增加，主要贡献者是刘庄矿，其他煤矿产销量略有下降。2010年上半年公司累计生产原煤782.59 万吨（1H2009：713.76万吨），同比增长9.64%。公司煤炭产量的增长主要是由于核定产能为800万吨的刘庄矿投产发挥作用。上半年，刘庄煤矿累计生产原煤430.03 万吨，较上年同期增加94.73 万吨，增幅28.25%。上半年，公司累计生产商品煤684.40万吨（1H2009：626.19万吨），同比增长9.30%。其中刘庄矿累计生产商品煤388.90 万吨，较上年同期增加83.59 万吨，成为商品煤销量增加的唯一来源。上半年公司累计销售商品煤666.48 万吨（1H2009：623.60万吨），同比增长6.97 %。在煤炭销售中，铁路运输的电煤销售量占比71.57%，销量占比同比减少7个百分点。铁路运输的电煤销量略有减少，而铁路非电煤以及地销煤占比以及销量同比都有所增长（参见表1）。公司销售结构的变化与价格、客户需求等变动相关。

　　上港集团（600018）

　　上海港位于我国海岸线与长江“黄金水道”“T”型交汇点，毗邻全球东西向国际航道主干线，以广袤富饶的长江三角洲和长江流域为主要经济腹地，地理位置得天独厚，集疏运网络四通八达。上海港的核心货源腹地--长江流域，是我国经济总量规模最大、极具发展活力和发展潜力的经济带，在国民经济发展中占有十分重要的地位。公司主业领域包括港口集装箱、大宗散货和件杂货的装卸生产，以及与港口生产有关的引航、船舶拖带、理货、驳运、仓储、船货代理、集卡运输、国际邮轮服务等港口服务以及港口物流业务。

　　上港集团长江港口物流有限公司（简称长江公司）是上港集团独资设立的公司，经营管理资产主要包括船队、港口码头、物流园区、仓库、代理，资产总额近100亿元。其中，经营船队规模近100艘，集装箱船舶运力国内排名第五，经营航线覆盖长江流域全境，与世界各大船公司保持长期合作关系；经营港口资源包括长江流域宜宾、重庆、长沙、武汉、九江、南京、江阴等主要港口，并在部分港口设立大型物流园区和仓库，为各大支线公司及广大客户提供优质服务。长江公司整合长江流域船队、港口码头、物流园区等资源，充分依托上海母港资源，以航运为主线、物流为支撑、码头为依托，构建长江流域快速物流通道。

　　营口港（600317）：增长稳定 财务成本下降可期

　　中报业绩同比增长34.7%。报告期内，营口港实现营业收入10.88 亿元，同比增长14.74%；实现营业利润1.8 亿元，同比增长44.54%；实现净利润1.33 亿元，同比增长32.42%，基本每股收益0.12 元，同比增长33.33%。

　　主营业务增长迅猛。报告期内，公司共完成货物吞吐量7，120.74 万吨，同比增长10.97%。主营业务收入103，185.22 万元，同比增长20.26%，主营业务收入占公司收入总额的比例为94.86%，主营业务非常突出；实现营业利润18，013.97 万元，同比增长44.54%；实现净利润13，894.36 万元，同比增长34.70%。值得注意的是，上半年公司的主营业务：装卸业务的毛利率为41.89%，同比上升了7.54%，这可能是由于公司单位装卸费有提高或者公司在控制成本方面有新举措。由于公司并没有披露报告期内的装卸吨数，所以没有办法进行测算，来确定到底是费率提高还是成本控制是装卸业务毛利率上升的主要原因。另一方面，邻近的锦州港上半年的装卸毛利率为57.6%，从这个角度看，营口港装卸毛利率仍有进一步上升空间。 

　　财务费用侵蚀公司利润，但下降可期。公司的负债合计为为59.02亿，其中长期负债为46.1 亿，资产负债率为63.8%，远高于同行业其他公司。这也直接造成了报告期内1.6 亿的财务费用。值得注意的是，公司负债规模虽大，但长期负债相较一季度已由49.23 亿下降到46.1 亿；而且1 年内即将到期的长期借款达到9.22 亿。因此，我们预计公司未来二至三年内资产负债率将会有明显下降，这将使财务费用逐年降低。

　　发展机遇。随着东北老工业振兴战略的进一步实施，相信沈阳经济圈会带领整个北方港口业有快速的发展。而营口港借此东风，营业收入预计能保持在年10%的增速以上。另外，母公司优质资产的逐步注入也值得期待。