潞安环能：煤炭产品结构优化 售价提升成本控制稳健

    1.煤炭产品结构优化,喷吹煤销量占比上升。

    2018年上半年,煤炭业务实现营业收入94.44亿元,同比上升11.19%。上半年煤炭业务毛利率44.21%,同比上升3.04个百分点。毛利率的上升得益于喷吹煤销量的增加以及煤炭综合售价的上升。(1)产销量方面,公司上半年实现原煤产量1990.52万吨,同比小幅下降0.57%;实现商品煤销量1637.75万吨,同比上升1.55%,分煤种来看,公司煤炭产品结构在优化,公司“品种煤”喷吹煤销量占比在上升:2018年上半年公司实现喷吹煤销量641.31万吨,同比增加32.88%;混煤销量973.9万吨,同比下降8.77%;其他选煤销量17.93万吨,同比下降62.18%,冶炼用精煤销量4.61万吨,同比下降69.83%。(2)售价方面,上半年煤炭综合售价576.67元/吨,同比增加50.01元/吨,上涨9.05%。

    2.售价提升成本控制稳健,焦炭板块利润增厚

    2018年上半年,焦化业务实现营业收入13.03亿元,同比上升21.31%,实现毛利率18.03%,同比增加11.04个百分点。2018年上半年焦化产品实现产量87.31万吨,同比上升5.74%,实现销量80.15万吨,同比上升6.57%。据此计算,2018年上半年吨焦综合平均售价1625.16元/吨,同比增长197.45元/吨,同比增长13.83%;平均成本1332.09元/吨,同比下降0.94元/吨,同比下降-0.07%。吨焦毛利293.08元/吨,同比增加198.39元/吨,同比增长209.52%.

    3.二季度资产减值1.75亿,主要为计提坏账减值准备增加。

    2018年上半年公司计提资产减值损失1.75亿,主要为二季度计提应收账款坏账准备增加所致。从按信用风险特征分类的应收账款来看,由2018年初的44.28亿增加至2018年年中的52.44亿,增加了8.16亿。分帐龄来看(1)5年以上账龄应收账款增加6477万元,坏账计提比例为100%,对应坏账减值增加6477万元;(2)3-4年账龄应收账款增加6132万元,坏账计提比例为40%,对应坏账减值增加2453万元;4.期间费用率均有所上涨,管理费用上涨主要来自技术开发费。

    2018年上半年公司期间费用率为15.7%,同比上涨2.8%。分项来看,2018H1销售费用率为1.3%,同比增加0.2%;管理费用率为9.8%,同比上涨1.8%;财务费用率为4.5%,同比上涨0.8%。管理费用上涨主要来自技术开发费用的增加,2018H技术开发费3.35亿,占管理费用的31.4%,2017H技术开发费为1.49亿,占管理费用的18.4%投资建议:我们预计18-20年公司净利润分别为30.50亿元、29.43亿元和31.16亿元,对应EPS分别为1.02、0.98和1.04元,维持“增持”评级,维持目标价12元。

    风险提示:煤价大幅下跌,宏观经济下行,国改不及预期。（天风证券）