新宙邦：半导体化学品高速增长

    主要观点:

    伴随新能源汽车迅速发展,动力电池需求快速放量。研究机构EVTank 数据显示,2017年,全球锂离子电池的出货量达到143.5Gwh,中国锂离子电池出货量达到74.8Gwh,已经占据全球出货量的52.1%。

    伴随着新能源汽车的快速发展,我国汽车动力电池的产量和需求量快速提升。高工锂电的数据显示,2017年,我国新能源汽车动力电池的产量达到了44.4GWh,同比增长44.48%;同时预测,2018年,我国新能源汽车动力电池产量将达70GWh,同比增长57.30%,到2022年则将达到215GWh。中国拥有超过100家汽车动力锂电池生产企业,全球汽车动力锂电池出货量排名前十的企业中,中国占据了7家。

    EVTank 预测,2018年,我国新能源汽车动力电池需求量将达到51GWh,同比增长34.21%,到2022年,需求量进一步攀升,将达到210.3GWh,同比增长38.17%。

    电解液行业竞争压力加剧,公司通过强化技术和资源优势应对。2017年多家电解液企业新增产能释放,行业产能过剩问题凸显。

    中国产业信息网统计数据显示,2016年,我国主要电解液厂家的产能达到13万吨,2017年产能更是达到了近20万吨。我们根据EVTank对中国锂离子电池出货量的预测数据,按照每KWh 使用1.5Kg 的电解液进行电解液需求测算,2018年,电解液的需求量为13.79万吨,到2022年则将增至41.21万吨。

    公司锂电池化学品的主要产品为锂离子电池电解液,目前该板块是公司营业收入最大的业务单元。2017年,公司锂离子电池化学品业务实现营业收入9.59亿元,同比增长12.10%。因行业产能过剩问题凸显,公司电解液市场价格竞争压力较大;

    同时,因公司固定资产投资规模扩张和管理规模的加大,综合管理成本增长较快,影响到单位产品固定成本上升,从而导致产品毛利率下降,对公司业绩构成一定压力。针对市场形势,公司通过自主开发、收购兼并等方式强化研发优势,布局上游核心原材料资源,巩固和提升公司在行业中的市场地位。近三年,公司的研发强度始终保持在6%以上,高于行业平均,2017年公司投入研发费用1.29亿元,研发强度达到7.09%;通过收购苏州巴斯夫,完善公司在电解液领域的专利布局,强化公司在电解液领域的技术优势,扩大公司电解液业务的国际影响力,巩固公司在全球电解液领域的市场领先优势;收购掌握核心添加剂技术的国内主要锂电池添加剂供应商瀚康化工76%股权,布局上游核心原材料。

    受益下游电容器行业回暖及行业集中度提升,电容器化学品需求转暖。2016下半年起,全球电容器化学品市场回暖,主要是受到三个方面因素的影响:首先,下游电容器行业的回暖,根据前瞻产业研究数据显示,2017年,全球铝电解电容器销售规模达到了82.1亿美元,同比增长5.53%,销售量达到了2,872亿只,同比增长5.12%。

    预计未来5年,将保持2%~2.5%的同比增速,到2023年,全球铝电解电容器的销售规模将达到94亿美元。第二,由于国家安全环保监管要求升级、化工行业整顿,产业面临大洗牌,原有符合行业标准的龙头企业市场优势明显,提升了行业集中度。第三,公司客户主要集中在行业中高端和规模实力较强的企业,正是公司这些主要核心客户,间接提升了公司产品的市场占有率,使公司电容器化学品业绩保持持续增长。

    2017年,公司电容器化学品板块实现收入4.74亿元,同比增长30.32%,占总营收的比重为26.13%。电容器化学品的毛利率近五年始终维持在35%以上。

    扩大高端氟精细化学品产能,完善氟化工产业链布局。全资子公司海斯福主要从事六氟丙烯下游含氟精细化学品的研发、生产和销售,产品的技术门槛高,附加值高,产品替代弹性较小、用途广泛,下游客户主要为国内外知名含氟医药企业、含氟聚合物企业、含氟农药企业。2017年8月,公司以海斯福一期项目开始建设:年产高端氟精细化学品622吨、锂离子电池电解液1万吨,预计2019年6月底前具备试生产条件。

    2017年,公司以自有资金9,800万元收购永晶科技25%股权。

    永晶科技涉及的产品领域属于氟化学品的重要原材料,在服务于半导体行业的高纯化学品和TFT 液晶材料方面具有核心技术优势。增资完成后,公司有望在氟化学品领域形成更加齐备的高附加值产品线,进一步提升公司核心竞争力和资源的集成配置能力。

    2017年,公司有机氟化学品实现营业收入2.76亿元,同比下降10.02%,主要受主要客户库存调整导致采购量下降较多的影响;同时因国内环保监管加强,原材料供应趋紧,主要原材料六氟丙烯价格上涨较多,销售毛利有一定幅度下降。

    半导体化学品未来发展可期。半导体化学品为公司近年重点发展的新领域,主要产品包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可用作清洗剂的溶剂类产品。目前的应用领域主要集中在LCD 面板、LED 芯片、集成电路、太阳能电池等制造加工领域。公司半导体化学品经过多年的开发与积累,逐步取得了行业高端客户的认可,开始进入快速发展期。

    公司惠州二期半导体化学品产能规划是23,650吨,计划2018年6月试生产;子公司荆门新宙邦投资建设半导体化学品产能规划是5万吨,预计一期将在2020年1季度投产,二期预计在一期投产两年后开始建设。

    2017年,国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模达到80亿元左右。未来随着国内半导体行业的快速发展和巨额产能陆续投产、国家对半导体产业的大力扶持和成本竞争,半导体化学品材料国产化需求将成为趋势,国内企业的半导体化学品业务将保持快速增长势头。半导体化学品有望成为公司新的业务增长点。

    2017年,公司半导体化学品业务实现营业收入6943.06万元,同比增长177.66%,毛利率为12.92%,成为增速最快的业务模块。投资建议:

    我们预计公司2018-2020年的净利润分别为2.90/3.27/3.78亿元,EPS分别为0.76/0.86/1.00元,对应P/E分别为36/32/27倍,考虑上游动力电池行业快速发展带动电解液行业快速增长,锂电池电解液产业整合加速,低端产能将被淘汰;公司掌握核心配方及添加剂技术,具有一定的价格优势,同时电容器化学品和有机氟化学品板块稳健发展,半导体化学品高速增长,我们首次给予其“增持”投资评级。

    风险提示:

    锂电池电解液产能过剩,原材料价格波动,汇兑损失风险,安全与环保风险。（长城国瑞）