浙江鼎力：高空作业平台将迅速发展

    投资要点:

    1.事件

    公司公告拟在上海自贸区以自有资金投资设立全资子公司上海鼎策融资租赁有限公司(暂定名),注册资本为人民币20,000万元。

    2.我们的分析与判断

    (一)设立融资租赁子公司,产融结合促快速成长 公司此前明确提出“以融促产,以产带融”,本次在上海自贸区设立融资租赁子公司是公司产融结合发展战略的一大进展,将为有资金需求的境内外客户提供融资平台;另一方面,公司将借助上海自贸区开放式的平台,接触国内外较广阔的市场,并享受自贸区的优惠政策。

    公司2015年国内销售同比增长50%,年报中提出2016年将加速臂式高空作业平台市场的开拓;公司2015海外年收入增长12%,已经进入美国最大的两家家居建材超市,2016年将继续开拓美国租赁市场,并加大“一带一路”沿线国家市场开拓。2016年第一季度公司业绩同比增长24%,毛利率维持39.5%的较高水平,我们预计公司2016年将持续快速增长。

    (二)高空作业平台将迅速发展,公司为绝对龙头

    2014年美国高空作业平台租赁市场设备保有量已超过50万台,同比增长7%,欧洲十国高空作业平台租赁市场设备保有量也达到28.5万台,而2015年我国存量仅约2-3万台,发展潜力巨大。

    假设到2020年中国高空作业平台发展水平能够达到2013年美国的10%,综合判断到2020年我国高空作业平台存量有望接近10万台,年复合增长率达到31%。目前国内高空作业平台生产厂家规模均较小,有能力生产高端产品的本土企业数量较少,公司为绝对龙头,有望充分受益于行业快速发展。

    (三)潜力巨大,海外拓展有望不断推进

    全球最大的高空作业平台生产企业Terex相关业务收入规模已达到150亿元左右,公司收入规模仅约Terex的3%,但盈利能力远超国际巨头,产品价格仅为国际巨头的2/3,存在巨大发展潜力。公司增资Magni收购20%股权,并建立欧洲研发中心;Magni技术实力雄厚,公司借助其专业团队共同研发新产品,未来海外拓展有望不断推进。

    3.投资建议。

    预计公司2016-2018年EPS为1.02/1.32/1.68元,对应PE为41/31/25倍。公司在高空作业平台/车板块中具备估值优势,目前在手现金近3.6亿元,未来不排除进行外延式发展。维持“推荐”评级。

    可参考我们2016年4月5日发布的深度报告(26页)《高空作业平台:国内潜力巨大;推荐浙江鼎力、中联重科》。（中国银河证券）