涨价预期强化 “多米诺效应”搅局资本市场(2)

　　结构性受益于成本推动型上涨

　　既然CPI还将走高，既然通胀预期仍在强化，那我们投资者就需要密切关注通胀率的走势以及通胀率和通胀预期对股市的影响。通胀率对股市的传导机制比较复杂，我们可以从几个方面考虑：

　　首先，对货币贬值和物价上涨的担忧使得人们保值增值意识增强。负利率之下，人们倾向于将资金投向实物以及贵重金属、房地产与股票等资产。其中，股票的门槛最低、流动性最好。特别是前期吸纳流动性的另一个重要场所房地产正在面临调控，而股市在经历了近一年的回调后，这时股票的优势更为明显。

　　第二，适度的通胀率可以促进生产，特别是由总需求提升拉动的通胀，从而使上市公司的销售收入及利润相应增加，从而股票的名义收益会有一定幅度的上升，股价上涨。

　　第三，通胀率提升后，也会推动企业成本的上升。如果企业不能通过提高产品售价，将成本上升完全转嫁出去，那么最终会影响上市公司的盈利，这种情形尤其发生在成本推动型通胀中。比如当前，通过前面的分析，我们看到涨价由粮食、石油、金属等农业和能源资源基础原材料开始，从上游往下游传导，并不是下游需求旺盛的拉动。因此，对部分中下游企业来说，受到成本上升和需求不振的双重挤压，盈利恶化。

　　第四，当通胀率上升到一定程度，会带来货币政策的收紧。比如加息，一次加息并非马上带来股市的下跌，但利率多次上调到一定程度，其累积效应往往最终导致资金从资本市场中外流，股市下跌。

　　第五，如果发展到恶性通胀，会导致社会经济秩序的混乱和投资者恐慌。另外，出现恶性通胀时，人们会倾向于将本国货币兑换成外币移出国外，出现资本外逃，股市往往遭到抛售。

　　一般而言，温和通胀或者通胀初期对股市有正面影响，而负面影响往往发生在通胀率上升到引发大家的恶性通胀预期时。回到我们目前所处的情况，一方面尽管物价普遍上涨，但通胀率仍在温和可控区间；另一方面，国际环境流动性宽松，央行近期的升息举动及三季度宏观经济形势分析报告表明，通胀压力确实较大。申万宏观组预计，今年10月份CPI将继续上行至4%，通胀预期仍在增强，因此股市的通胀行情恐怕还将演绎。不过，我们前面也提到，上市公司对于成本推动的价格上涨是结构性受益，因此建议投资者一方面关注可以继续沿着产品涨价的主线，包括尚无替代的稀缺资源、通胀预期与政策扶持双重受益的农产品、刚进入涨价通道的化工品等等，以及上下游纵向产业链布局较为完善的公司；另一方面关注那些涨价产品的替代品，比如棉价飙升刺激涤纶纤维的替代需求，油价高涨对新能源产业的推动等等，而回避那些毛利率受到成本和需求双重挤压的公司。