涨价预期强化 “多米诺效应”搅局资本市场

　　今年以来，“涨价”可谓是中国一大关键词。物价上涨不仅牵动老百姓的日常生活，在资本市场上更掀起了波澜壮阔的一轮行情。

　　从“蒜你狠”到“糖高宗”：涨价进行时

　　从前期的“豆你玩”、“蒜你狠”、“姜你军”，到最近的“糖高宗”、“油不得”，涨价潮来势汹汹，势不可挡。统计局最新公布的9月份CPI同比数据创23个月新高至3.6%，新涨价因素的影响主要来源于食品和居住价格的上涨，这两个因素贡献了90%。

　　沿着本轮涨价的路线回顾一下，我们可以发现这么几个特征：首先，涨价从小商品波及到大商品。早期领涨的大蒜、生姜等生产与集散地相对集中，易于炒作，因此是民间游资的最早发力之地，但目前从石油金属到棉糖稻油，涨价已是全面开花；第二，从上游原材料到下游终端，涨价的“多米诺效应”正在演化。棉花涨了，化纤跟着涨，接着是棉纱、面料等等，最后到服装终端，诸如特步、李宁、雅戈尔（600177）（600177）等几乎所有国内一线服装品牌已经或正在酝酿提价。“糖高宗”甚至“糖玄宗”之后，金丝猴奶糖上调出厂价10%。阿尔卑斯、大白兔、徐福记等厂家也已下达通知，表示要涨价5%至12%。另外，也不乏像方便面一样通过“瘦身”隐性涨价的终端商品；第三，从金融属性和高端领域领涨到普通商品，特别是生活必需品的普涨。我们发现，涨价的“万恶之源”是从2008年开始飙升的房价。“国十条”调控之后，纪念币、邮票、艺术品等等开始火爆，钱越多的人对货币贬值往往越敏感，金融属性强和流动性好的市场反应往往更快。但现在涨价早已由高端品“飞入寻常百姓家”；第四，国内外联动涨价，从棉花、食糖、玉米等到成品油，国际化背景下内外市场的联动性越来越强。我们看到，今年7月以来国际粮价大幅攀升，比如国际小麦价格一度上涨60%至80%，现40年来最凌厉涨势；第五，从特殊因素推动到通胀预期推动，如果说大蒜疯涨超过100倍在很大程度上来自甲流概念的助推，那眼下农产品（000061）（000061）、化工、油价、医药原料药等等的普遍涨价则是通胀预期的全面爆发。而且，从期货市场上棉花、糖、橡胶等品种远期升水不断走高看，通胀预期还在强化。

　　涨价本质：仍是货币现象

　　那么涨价的原因是什么？我们已经进入通胀时代了吗？与物价上涨密切联系的一个词是通货膨胀。从通货膨胀的定义来看，是指经济运行中出现的全面、持续的物价上涨的现象。对于通胀的定量界定理论界仍有分歧，从发生原因角度可将通货膨胀分为需求拉动型、成本推动型、结构型、国际输入型等等。

　　我们看到，为了刺激低迷的经济走出金融危机的泥潭，2008至2009年主要经济体都实施了一系列大力度的经济刺激措施，其中一个重要的措施是向银行和实体经济注入流动性。这种做法的极端就是以美国为首的量化宽松政策，货币供给大幅超过货币需求累积的效果往往是货币贬值和物价上涨，更何况有相当一部分流动性并未真正进入实体经济，而形成游资或热钱，给那些已经染上金融属性的大宗商品带来不稳定因素。

　　另外，在世界经济的曲折复苏中，各国为抢占出口而竞相贬值的汇率大战也激励各国央行超额投放本币。我们看到，来自下游的需求并没有强劲恢复，但今年下半年，自美联储抛出二次量化宽松预期后，美元指数步步走低，而黄金原油等大宗商品价格节节攀升。因此，不论国际还是国内，尽管今年由于天气和灾害原因导致粮食、蔬菜、糖、油料等作物减产从而供给下降，但物价上涨的更大推手还是流动性过剩及其引发的通胀预期。目前我们还不能说已经进入通货膨胀时代，不过通胀预期确实已经形成并正在强化。9月份CPI数据公布后，人们又纷纷上调了今年的CPI预期。从我们对涨价特征的分析来看，本轮涨价的背景是天气及灾害引起粮食等作物减产和全球流动性泛滥预期，涨价链条的传导是成本推动，其本质仍然是货币现象。