经济数据相左 美联储降息梦渐行渐远

　　新华财经北京4月26日电（马萌伟）美国GDP和核心PCE物价数据重创降息预期，互换市场不再完全定价美联储将于12月之前降息，美联储的降息之梦正在远去。市场分析认为，在就业和薪资增长更加明朗，以及看到更多物价数据之前，美联储可能没有改变当前利率水平的动机。

　　经济步入“滞胀”状态？

　　美国商务部公布数据显示，2024年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.6%，是2022年第二季度经济萎缩之后的最差数据。

　　通胀指标方面，美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值大超预期，录得3.7%，高于预期值2.4%，远高于美联储2%的通胀目标，通胀或再度掣肘美联储利率决策。

　　数据显示出，作为世界最大经济体的美国可能正在步入“滞胀”状态，即高通胀与经济增长放缓的双重困境。滞胀被认为是美联储政策制定者面临的最糟糕情况之一，因为它比经济衰退更难以处理。

　　对于美国可能出现滞胀的警告自2021年以来不时出现，2022年和2023年间也曾多次被提及，但市场更愿意相信美国经济可能保持强劲，通胀可能逐渐消退。然而，本周四的数据出人意料地颠覆了这一想法，同时也让关于美国可能面临滞胀的辩论持续不断。

　　彭博分析师Jan-Patrick Barnert表示，本月滞胀交易显得尤为突出。虽然美国经济在过去几个月中表现强劲，但经济增长速度从今年下半年开始将有所下降。高盛同时做多在滞胀情况下表现良好的投资标的并做空表现不佳的投资标的的一项指数自4月初以来已经上涨了近5%，将创下一年来的最大单月涨幅。随着美国通胀率迈向2%的道路比预估的更加艰难，促使投资者调低降息预期，人们的注意力最终也将转向经济增长前景的影响。

　　摩根大通策略师Marko Kolanovic此前指出，近期消费者价格和生产者价格的回升，令美国经济乐观情绪蒙上阴影，投资者的论调可能从预期“金发女孩”情境转变为回归1970年代的“滞胀”。鉴于股市上涨、劳动力市场吃紧以及移民和政府财政支出高企，通胀走高并不令人意外。之前，在1967-1980年间，股票市场名义上持平，而债券和信用市场则显著跑赢。这与当前时代有很多相似之处。他表示，美国已经经历一轮通胀了，当前问题是：在继续维持当前政策的情况下，能否避免第二轮通胀？

　　但美国财长耶伦周四直言，美国经济持续表现得非常、非常好，名义数据可能会低了一点，背后其实有一些“奇特”的原因，但这不会改变经济基础的强劲。耶伦也强调，这个数据只是初值，后面还有可能出现修订。

　　中金认为，这份GDP报告并没有看上去那么弱，原因是代表内需的消费支出和固定资产投资仍然稳健，且GDP偏低受到了进口高增的拖累。但进口增长反而表明需求不差，本土供给无法满足需求，因此需要海外供给来满足，这与疫情以来美国经济“供不应求”的特征相吻合。

　　“首降”推迟至12月

　　目前，美联储正处于5月议息会议前的噤声期，最新的经济指标将为美联储官员制定未来利率政策提供关键参考。经济数据发布后，掉期交易员目前预计，美联储2024年全年只会降息约33个基点，远低于他们今年年初预计的逾150个基点。

　　根据芝商所（CME）FedWatch工具，美联储首次降息的概率全面下降，6月降息的几率现在不到10%，9月降息的几率降至58%以下，12月第二次降息的几率低于50%。

　　中金认为，相较GDP数据，更关键的是一季度核心PCE通胀超预期反弹，这才是市场最大的隐患。通胀有弹性将提高美联储降息门槛，让美元利率在高位停留更久（high for longer）。中金重申此前判断，美联储今年或只会降息一次，时间在第四季度。

　　芝加哥Stifel， Nicolaus & Co．经济学家Lauren Henderson表示：“我们知道通胀可能是一种自我实现的预言，对高价格的预期可能导致通胀上升。”即使美联储官员担心失去对通胀的控制，他们也不会公开表达担忧，而是会尽一切努力确保市场参与者相信，通过适当的政策可以控制通胀，“这三个月高于预期的通胀数据并不是美联储希望看到的，我认为首轮降息的可能性已经进一步推迟”。

　　有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，周四的经济活动报告给投资者和美联储的政策制定者们敲响了最新的警钟，他们一直屏住呼吸，期待通胀下降会让今年夏天可以正式开始降息。然而，美国商务部的数据显示，通胀在去年下半年完美降温后，连续第三个月比预期更加顽固。今年到目前为止，个别的经济增长和物价数据本身还不足以显著改变美联储的前景，但这些连续令人失望的数据累积起来的影响是显著的。

　　美联储一直特别关注月度通胀数据，部分原因是自疫情以来，经济学家们一直难以预测通胀。上周，美联储主席鲍威尔表示，3月份更为强劲的通胀可能会将开始降息的时间表推迟几个月。

　　日内，市场静待美国3月通胀数据，以判断GDP数据中高于预期的季度数据是否会转化为3月物价环比涨幅加速，或对1月和2月的数据进行上修。此外，美国4月非农就业报告将在下周五公布。在就业和薪资增长更加明朗，以及看到更多物价数据之前，美联储可能没有改变当前利率水平的动机。