全球最后一个负利率即将终结 日本将何去何从？

　　智通财经注意到，市场普遍预计，日本央行将很快实施10年来最戏剧性的政策转变，但其后果究竟会是什么样子仍有待商榷。

　　尽管日本央行即将结束世界上最后一次负利率，并结束了大规模量化宽松的试验，但该行一再宣称，将保持宽松的政策设置。这种看似脱节的现象促使经济学家猜测新参数将会是什么。

　　多数经济学家预计明年4月加息，届时将是一项复杂的任务。

日本央行观察人士预测负利率将于4月结束

　　除了自2007年以来首次加息外，日本央行还必须弄清楚，在经历了10年的世界级量化宽松之后，它将如何收缩资产负债表，以及以何种速度收缩。日本央行的资产负债表与经济的比率是世界上最大的，该银行持有的债券占全日本1200万亿日元（8万亿美元）债券市场的一半左右。它也是当地股市的最大股东。

　　政策利率

　　根据上个月进行的一项调查，超过90%的经济学家预计新的利率目标将在“0%左右”或“0到0.1%之间”。这将排除美联储和欧洲央行青睐的最初加息25个基点的可能性。

　　日本央行副行长Shinichi Uchida就短期利率可能的新设定给出了迄今为止最明确的暗示，他指出了利率低于零之前的情况：日本央行对超额准备金征收0.1%的利率，并将无担保贷款利率维持在0%左右。

　　Uchida在2月8日的一次演讲中表示：“如果日本央行再次出现这种情况，这将意味着加息0.1个百分点，因为目前的无担保隔夜拆借利率在- 0.1%至0%之间。”

　　Uchida在设计收益率曲线控制方案和负利率方案方面发挥了突出作用。他的假设分析表明，日本央行将把超额准备金率作为主要政策杠杆，目标区间为0 - 0.1%，不管官方用什么术语来表述。这将确保实际利率保持在负值区间，突显出政策仍然宽松。

　　加息步伐

　　Uchida在演讲的参考部分引起了日本央行观察人士的注意，他在演讲中谈到了市场对加息后利率路径的预期。图表反映了两年内增长约 50 个基点的预期。

　　Uchida表示，对于这些市场观点，他不会“赞同或说它们是错的”。他坚持说，他只是把它们指出来作为参考。

　　一些经济学家并不相信。

　　瑞银证券首席日本经济学家、前日本央行官员Masamichi Adachi表示：“这是他讲话中最重要的信息。”“日本央行对此表示支持。”

　　YCC

　　日本央行行长值田和男和其他董事会成员表示，日本央行将继续维持债券市场的稳定，就像2013年大规模货币刺激计划启动之前那样。不过，他们的言论表明，他们并不一定要称这些行动为YCC。他们可能只是在政策正常化时提到购买债券。

　　在调整指引时，日本央行可能会为收益率设定一个新的上限，取代目前10年期债券收益率基准1%。或者当局可以放弃这种做法，继续公布他们每月打算购买的债券数量。最重要的是，日本央行将给予市场参与者更大的灵活性来决定收益率水平，同时在收益率上涨过快时继续干预。

　　对日本央行来说，影响债券收益率变得更加容易，因为它持有市场上一半的债券，这种情况也导致了更多的市场运作副作用。Uchida表示，该行尚未决定如何处置这些资产。

　　风险资产购买

　　至于股票，Uchida指出，当日本央行政策正常化时，终止此类购买是很自然的。这清楚地表明，如果不给日本经济或全球市场带来新的冲击，该行不太可能恢复定期购买ETF和房地产投资信托基金。

　　在2020年底成为日本股票的最大持有者之后，日本央行已经明显放缓了此类购买。当局去年只购买了三次股票基金，而且根本没有购买房地产投资信托基金。

日本央行在今年停止购买ETF

　　悬而未决的是该银行持有的ETF的命运，这些ETF本月价值70万亿日元。值田和男表示，日本央行有时间考虑如何处理这些资产，暗示精确的解决方案可能不是迈向政策正常化的第一步。

　　这表明日本央行并不急于像美联储和其他央行在政策正常化时可能做的那样缩减资产负债表规模。