预见2018年中国经济：地方债堪忧 推进金融监管改革

　　预见2018年中国经济：地方债堪忧 推进金融监管改革

　　胡艳明

　　经历过2017年的供给侧结构性改革、去产能、去杠杆，得出GDP增速6.9%的成绩单的中国宏观经济，在2018年的宏观经济走势将会呈现什么样的状态？

　　经济观察报近期对22位知名金融机构首席经济学家进行了《2018年宏观经济调查问卷》。2018年是否会延续过去一年的走势，大部分受访者似乎对2018年的经济增长抱有乐观的预测，但是具体到GDP增速、货币政策走向、房地产政策等问题，受访者给出了莫衷一是的答案。

　　预见2018中国经济，整体乐观之外，地方债、金融监管改革、资金成本走高、货币政策“中性偏紧“等成为关键词。

　　乐观态度占比54.5%

　　在对2018年全球经济形势的选项上，普遍比较乐观，超过九成的经济学家认为“持乐观态度，将保持复苏态势”，仅有4.6%选择了“持悲观态度，可能出现再次衰退”。

　　那首席经济学家对2018年中国经济形势的看法持什么样的态度？不同于对全球经济的乐观，有54.5%的受访者表示“乐观态度，经济增速平稳”，27.3%的受访者“持悲观态度，经济增速还会出现回落”。

　　2017年全国GDP增速达到6.9%，比2016年高了0.2个百分点，这也是经历了连续6年经济增速下跌后首次回升。经历了2016年的GDP增速6.7%和2017年的6.9%，受访者对于新的一年GDP增速预计依然比较中性保守，63.6%的受访者认为会在6.5%~6.7%之间，”≥6.7%”和“≤6.5%”的选项权重相同，都是18.2%。具体到经济走势的曲线上，有50%的受访者认为会是前高后低，27.3%认为会有小幅回落。

　　中泰证券首席经济学家李迅雷认为，尽管2017年全年GDP增速6.9%，是自2010年以来首次回升，但幅度如此之小，不足以当作拐点来看待。“当前经济发展态势并未实质性脱离L型横盘阶段，更值得注意的是，本轮经济的反弹，并未得到实际产量数据的支撑。从生产看，工业维持低位运行；从需求看，投资面临下行压力、消费总量难以提速，在人民币升值背景下，出口回升的持续性有待观察。”

　　对2018年上半年中国制造业经理人采购指数（PMI）的预测上，受访者达成了一致观点，均认为可能在50%~52%之间。关于CPI的指数区间，有逾九成受访者选择了“上涨2%~2.5%”，有9.1%的受访者选择了“上涨2.5%以上”。

　　2017年物价水平变化较大，CPI指数上涨1.6%，经济学家普遍预计2.5%以内，可能通胀将会是一个小概率事件。

　　十九大报告提出，中国经济已经从高速度增长转为高质量增长。李迅雷认为，关注总量的增速如何已经没有太大意义，因为所有经济体在迈向发达经济体的过程中，增速都是无一例外地下行，即下行才是经济转型过程中的特征之一。

　　2017年呼吁倡导金融回归实体经济，以及央行实行了普惠金融定向降准的政策，但是经济学家对于企业获得贷款难易程度上仍然较为悲观，90.9%选择了“比较难”，9.1%选择了“比较容易”。这一结果甚至超过了2017年的问卷调查结果：2017年逾五成受访者认为“比较难”；“比较容易”的观点占三成；三位受访者选择了“非常难”。

　　而对于中小企业获得资金的成本情况，大部分经济学家也同样认为不容乐观，95.5%认为会“走高”。这一结果也较2017年更严重，2017年问卷中，“走高”观点占六成，“持平”的看法占35%。

　　2017年的人民币汇率走出了一波让市场震惊的上涨，从年初的6.9，而后经历技术性回调、横盘和加速升值，全年以5.81%升幅收官。在2018年开年，人民币兑美元更是节节攀升，持续创出新高。但是在人民币对美元汇率的选项，有31.8%的受访者选择了“贬值”，认为“升值3%以内”的占比27.3%，认为会“升值3%~5%”的占比18.2%。

　　从货币政策走向来看，逾八成选择了“中性偏紧”，31.8%认为央行2018年存款准备金率会“不调整”，在“其他选项”中，受访者大多认为央行会进行定向调整或结构性调整，“将更多采用定向降准工具，持续优化信贷投放结构”一位受访者补充道。超过六成认为2018年央行“不会加息，但会通过MLF、PSL变相加息”。

　　2017年，房地产政策坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”基调，成效显著。预计未来房地产政策短期将坚持政策的连续性稳定性，主体政策收紧趋势不变。对2018年一线城市房价的整体判断中，有接近六成选择了“下跌10%以内”，有27.1%选择了“上涨10%以内”。在2017年的问卷中，逾五成人认为2017年一线城市房价上涨10%以内，逾四成人判断下跌，仅一成人认为上涨10%以上。

　　潜在风险

　　不同往年，在我们列出的十大中国潜在风险（多选题）中，“地方债务处理”占据了最高的选票，该观点占比68.2%。另外比较高的几项分别是“影子银行风险”、“贫富差距过大”、“高杠杆”、“房地产深度调整”和“金融资管行业乱象”，占比分别为59.1%、50%、45.5%、40.9%和40.9%，其他选项相对较分散。

　　回看2017年的此项调查中，受访者给出的最高选项是“高杠杆”，占比70%；紧随其后的是“信用债风险”、“贫富差距”、“房地产深度调整”、“地方债务处理”、“企业创新和盈利能力不强”的观点，占比分别为：58.82%、52.94%、50%、47%、40%。

　　李迅雷表示，尽管2018年GDP增速一定还会维持在6.5%以上，但仍需关注经济去杠杆过程中的潜在风险，如随着金融监管力度的加大，流动性问题也随之而来，从而导致市场利率水平居高不下；在PPI下行，实体经济的回报率面临回落压力的情况下，要防止局部风险的扩大化。

　　“2018年中国改革的着重点将在哪些领域”（多选题）中，逾八成选择了“金融监管改革”，金融监管的步伐预计仍会稳步推进。“严监管”成为过去一年金融监管的主旋律，第五次全国金融工作会议后，金融行业去杠杆进程持续推进，2017年12月中央经济工作会议把防范化解重大风险作为未来三年三大攻坚战之首。

　　本次关于改革重点领域中，除金融监管改革，“国企混改”仍占据了比较大的比重，为68.2%，“财税体制”与“地方融资体制”、“淘汰钢铁、煤炭过剩产能”跟随其后，分别是45.5%、36.4%、27.3%。

　　这一结果与2017年稍有差距，在2017年的预测中，八成观点认为是“国企混改”；“财税体制”与“金融监管改革”的观点均占65%；“人民币汇率形成机制及淘汰钢铁、煤炭过剩产能”的观点均占四成；“加强环保产业发展、农村土地制度改革的观点”分别占45%、40%、35%。“2018，影响全球经济发展的最大因素”中，有40.9%选择了“美国经济逐渐向好”。22.7%选择了“欧洲、日本弱复苏”，13.6%选择了“包括中国在内的新兴市场复苏”。这一结果与2017年差距不大，在全年的问卷中，有五成受访者认为是“美国经济逐渐向好”；四成观点认为是“中国在内的新兴市场整体增长放缓”；17%的经济学家选择“石油等大宗商品的价格重拾升势”。

　　上述调查结果也许不足以描述或判断2018年中国经济的走势和政策方向，但通过问卷大体可以勾勒部分经济学家对2018年的预判，总体乐观，但是潜在风险仍不容小觑。

　　（本次问卷由本报记者欧阳晓红、郑一真、胡艳明、胡群、李意安、黄一帆、老盈盈、邹晨辉执行完成。）