国际化将带来全球货币金融体系调整(3)

    全球货币金融体系应该调整

    总结国际金融危机的经验教训，许小年认为有一个问题值得思考，那就是在全球化的时代，全球的货币金融体系应该如何去改革、调整。

    他说，两年前中国政府提出建立超主权货币的建议是正确的。在全球化的时代，经济已经不分国界了，恐怕货币也不应该分国界。只要全球化的进程不停止，统一货币永远是我们必须面对必须回答的问题。在这次危机影响下，欧元区经济受到了很大的冲击，欧元存在被放弃的可能。从目前看来，欧元不会倒，但是即使倒了也没有关系，在经济一体化的要求下，过些年还会再来。全球一体化的进程是没有办法开倒车的，美国不可能把国门关上，否则没有国际贸易，它又没有消费品的生产能力，消费品就没有供应。中国更不可能把国门关上，否则就会有上千万人失业。所以必须要认识到全球化的进程是不可逆的，于是就需要各方一起思考怎么样设计新的货币体系。

    在经济日益复杂的今天，依赖一个中央银行调节货币数量的想法是非常不靠谱的。经济并不是不可预测，只是往往预测不准。在格林斯潘的预测模型中，由于没有加入中国经济对美国物价的影响，就导致预测出现了问题。许小年认为，短期的货币政策规则应当遵循芝加哥学派的固定规则。利用这个规则，央行只需每月算一次泰勒公式就可以确定利率。而在中长期，则必须考虑在全球化时代的货币金融体系。

    许小年介绍说，研究货币政策还有第三个学派，那就是奥地利学派，著名经济学家哈耶克和熊彼得都属于这个学派。熊彼得最先揭示了市场经济的有效性，他认为，市场的有效性在于市场经济是一架强有力的创新机器，创新是市场经济的效率所在。要正确理解市场竞争这一概念，还是要回到哈耶克们的理论，而不是现在讲的微观经济学一般均衡理论。需要把竞争作为动态过程来理解，而不是把竞争作为静止的状态来理解。

    奥地利学派有一个非常好的概念，叫自然利息率。讲的是政府的目的不是把利率降得越低越好，而是应该把利率保持在自然利息率的水平上。如果中央银行长期地使市场利率偏离自然利息率会引起一系列资源的错配，资源的错配会造成经济的衰退。换言之，如果中央银行靠操作利率，使利率低于自然利息率刺激经济的增长，必然的结果是在短期的繁荣之后进入衰退。

    奥地利学派认为中央银行长期操纵利率，使利率偏离自然利息率引起了经济周期的波动。这一观点与传统观念是相悖的。换句话说，货币政策不是经济的稳定器，而是经济周期的发生器和放大器。如果按照这一理论，货币政策是经济波动的根源，那么为了稳定经济就必须稳定货币，而要稳定货币则要基于规则，要建立相应的政策机制。

    许小年说，二次大战以后，世界上主要发生了四次金融危机，分别发生在拉美、日本、东南亚和美国。这些金融危机在发生前都有一段增发货币所引起的繁荣。

    以日本为例。日本在上个世纪80年代经历了泡沫经济，其表现是日经指数从不到万点涨到四万点，而其根源则在于货币超发和之前十年的减息周期。更严重的是，在经济泡沫破灭后，日本又采取零利率和数量宽松的货币政策对经济进行了进一步的扭曲操作，在央行资产负债表不放大的情况下，用拉高短期利率的方法降低长期利率。结果一系列的货币政策并没有给日本经济带来任何起色。

    再回到上面的讨论。当前美国经济有了起色，这和美国执行的第一轮量化宽松政策(QE1)以及第二轮量化宽松政策(QE2)是否有直接的关系呢？许小年说，所谓量化宽松政策(QE)，就是在基准利率不能再降的时候，中央银行继续进行公开市场操作，从市场上大量的购入政府债券投放货币，目的是刺激投资和消费。但是经过半年多的刺激，却只能够看到资本市场当中的股票和大宗商品价格上涨，实体经济对于QE1和QE2没有任何反应。原因在于，美联储投放的货币并没有变成企业所需要的银行信贷，也没有变成家庭所需要的贷款，而是被资本市场和海外市场所吸收，用于作为应对未来危机的储备。总之，就是美联储投放市场的大部分钱都被变成了银行的窖藏资金，根本就没有流入实体经济领域。

    银行掌握着大量现金却不放贷是因为没有贷款需求。而没有贷款需求的原因，除了实体经济缺乏投资机会，企业家对未来不看好，不愿意此时借款这些常规因素外，还有一个非常规的原因，那就是美国的国家资产负债表还没有修改。这场金融危机的引起，就是因为美联储过度宽松的货币政策，使美国的家庭过度负债。在资产负债表没有恢复的情况下，它不可能有正常的贷款需求，即使有需求，银行也不敢放，只有等资产负债表恢复了以后才敢放贷。当初日本的情况与现在美国的情况基本相同。

    所以西方国家的银行要想恢复正常的贷款功能，前提必须是失衡的资产负债表得到修复。西方国家经济复苏的关键是去杠杆化，去杠杆化不完成，央行印发的货币就不会成为实体经济所需的贷款。本世纪以来，美国经济的繁荣很大程度上是贷款支撑的，金融危机将迫使美国经济回调，将借贷的钱吐出来。许小年说，美国去杠杆化是否已经到底目前还很难判断，但是美国去杠杆化的进程比欧洲快，这也是美国经济现在比欧洲好的原因。

    许小年，中欧国际工商学院经济学和金融学教授。

    于1991年获得美国加州大学戴维斯分校经济学博士学位，1981年获得中国人民大学产业经济学硕士学位。1996年荣获中国经济学界最高奖“孙冶方奖”。

    曾担任中国国际金融有限公司董事总经理兼研究部主管。2002年，他领导的研究小组被中国机构投资者评为中国本土经纪公司第一名，许小年本人被评为最佳经济分析师。1997年至1998年任职美林证券亚太区高级经济学家。1996年，在美国华盛顿的世界银行担任咨询师。1991年至1995年，在美国马萨诸塞州Amherst学院担任助理教授。1981年至1985年期间，在中国国务院发展研究中心任研究员。