中银分析：实体经济近底部 总需求预期改善

    3月汇丰PMI预览值为48.1，较上月下滑1.5个百分点。但由于春节效应导致2月数据偏高，读数可能放大经济放缓程度。季调后汇丰PMI综合指数由48.5下滑至48.3，显示经济增长减速，但降幅逐渐趋缓，我们预计实体经济可能接近见底：第一，新订单指数大幅下降，但新出口订单指数有所回升，外需好于预期有望带动经济提前反弹。第二，生产指数由50.2大幅降至47.9，从业人员指数亦由51.1大幅降至48.6，为09年5月以来最低。如果总需求持续低迷导致生产收缩加剧，进而对就业造成更大的负面影响时，政策放松将逐步推进。第三，产成品库存下滑2.9个百分点，产成品供过于求的情况有所改善，同时原材料库存和采购量均有所回升，显示去库存取得进展。

    图1：汇丰中国制造业PMI指数(%)

资料来源：Wind 、中国银行金融市场总部

    1-2月国有企业营业收入累计同比增长9.9%，利润总额累计同比为-10.9%，分别较去年下滑11.6和23.7个百分点。由于国有企业营业收入和盈利水平与工业企业走势接近，这将预示工业企业经营状况进一步恶化。

    图2 ：国有企业营业收入、利润总额累计同比(%)

资料来源：Wind 、中国银行金融市场总部

    央行城镇储户问卷调查结果显示，通胀预期连续两个季度回落，预示1、2季度内通胀将维持回落态势。未来物价预期指数较上季环比下降3.3个百分点，01年以来降幅仅大于09年同期，显示通胀预期具有一定黏性，通胀回落速度趋缓，底部应会高于此前周期。居民当期收入感受指数回升1个百分点，但未来收入信心指数下降0.4个百分点，消费意愿比例小幅减少0.1个百分点，这与1-2月消费数据低迷一致。不过，居民购车意愿上升至调查以来最高值，且大额商品消费意愿和旅游意愿均有所提高，加之政府工作报告中提出今年将着力收入分配改革，同时一系列消费刺激政策也即将推出，我们预计消费弱势格局不会持续太久。居民投资方式选择中，“基金、理财产品”仍是居民投资首选，其投资意愿比例较上季提高3.2个百分点，显示在“金融脱媒化”背景下，银行吸储压力犹存，这也促使政策微调，进一步降低市场利率，提高银行放贷能力。

    图3：未来物价预期指数与CPI同比

资料来源：Wind、中国银行金融市场总部