人民币连续五日跌停 不必过分担忧

【人民币连续五日跌停 不必过分担忧】

简介：近期，人民币汇率连续出现跌停的情况，在岸市场人民币升值预期消失殆尽，香港离岸市场甚至出现了贬值预期；与此同时，高盛等国际投行在香港抛售中资银行股后，开始唱空中资股，引得国内A、B股市大跌；中国房地产业展望评级被标普调整为“负面”，市场屡屡传出境外机构出售房地产项目的消息。在一片唱空声音中，市场对于境外机构做空中国的猜测进一步升温。不过业内人士表示，在资本管制下，目前无论是在货币市场，还是在股市和房市，境外资金都不是主力，其做空行为难以撼动市场。

点评：从全球经济和国际金融市场的大趋势而言，各国汇率的大幅波动是极为普遍的现象，今年以来，在主权债务危机、经济衰退两大风险集中爆发导致金融市场动荡不定的宏观大背景下，全球投资者风险偏好严重受挫，避险需求迅速攀升，“去风险化”成为短期国际金融市场的风向标。美债被降和美联储的“扭曲操作”之后，全球的资产价值重估空间被完全打开，伴随着全球金融市场短期美元流动性吃紧，美元需求紧张驱动避险资金回流美元，避风港效应重启美元升值通道，欧元以及新兴经济体货币兑美元开始大跌，巴西、印度、印尼、韩国、墨西哥、俄罗斯和南非等国货币一反过去的升值势头，出现较明显的贬值倾向。三季度以来，巴西、印度、印尼、韩国、南非、土耳其、波兰和匈牙利的货币大幅贬值，巴西货币雷亚尔对美元贬值幅度超过了18%。

受此影响，人民币离岸价也呈现下跌之势，美元／人民币无本金交割远期?NDF?两年期以内合约已经明显隐含人民币贬值趋向。境内和境外市场仍处于分割状态，两种汇率形成机制的差异必然会留下更多的风险溢价和隐患。

此外，不可否认的是，外部也给做空中国以可乘之机。今年以来，反映中国经济金融风险的信用违约掉期交易CDS极度活跃(截至今年9月25日，中国CDS净名义价值已达79亿美元)。随着外界对中国房地产市场大跌、银行业坏账以及资本流出等系统性风险的密切关注，中国主权债务CDS一度走高，投资者对中国的风险偏好正在不断下降。特别是近期，在全球金融局势急剧恶化之时，恐慌情绪和做空动能集结加大了人民币下跌的态势。

不过，也不必对人民币下跌过度解读。从积极角度看，一国货币升值空间应该客观地反映该国经济内外的均衡程度。首先，通过中国经济结构的积极调整以及贸易平衡战略的加快推进，中国的外部盈余已经大幅降低。自从2009年以来，中国贸易顺差和经常项目顺差占GDP比重已经显著下降。2009、2010年贸易顺差占GDP比重分别为3.9%和3.0%，今年上半年降至2.8%。按美元口径计算的贸易盈余目前比2008年顶峰时低45%，并且已经远低于国际上4%的评判指标(国际收支失衡的指标)，国际收支失衡正在趋于改善，人民币升值趋缓恰恰是中国经济结构趋于均衡的一种体现。