高管离职纷纷套利 创业板退市至今难产(3)

2006年深交所发布《中小企业板股票暂停上市、终止上市特别规定》，2007年“咬牙切齿”地推，但也宣告失败。在创业板成立前后，深交所和证监会又呼吁了一次。“像是要动真格了，结果现在看来又要黄了。”前述知情人士说。

“交易所本来有权让公司退市，但往往是执行难。该退不退，各路人马都找过来，很难抗拒。”该人士说。

另一位业内人士分析，上市公司难退市的原因有三：一是地方政府阻力，一旦公司有退市风险，往往是副省长级别官员到交易所来游说，交易所很难招架。不过，这对原来大多为国企上市的主板更为常见，对目前的创业板公司则未必成立；二是暂停上市、退市和恢复上市审批的行政权力在交易所，交易所对审批权难以放手；三是ST股票一旦复活或被借壳，股价就翻番，带来内幕交易、获取暴利的机会，地方政府、公司内外、交易所、监管机构、中介机构，太多的人员亦乐于染指其中。“这才是最重要的一条，是个大利益圈，谁都不愿去破坏。”

借壳成瘾

“高风险本应是创业板的题中之意，是给有识别能力的专业投资者参与的。如果有了退市制度，10月将要解禁的300多亿元市值，至少要砍掉一半。没有退市制度，就不用担心没人接最后一棒。即便公司遇到大问题，也很快会有人借壳，相当于给创业板公司买了一个保险。”一位资深业内人士说。

“像日本、香港和美国，海外任何一个成熟市场都在日益严厉地约束借壳。开辟正常上市的渠道，不给借壳的土壤。有的年份退市的公司比上市的多，不是什么丢人的事情。”中国社科院金融研究所研究员尹中立(博客)对本刊记者表示。

反观《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，非但无一条限制借壳，反而规定上市公司提出恢复上市申请时，应当提交的文件包括关于公司重大资产重组方案的说明，早就为借壳上市留下方便之门。而以创业板公司的小规模股本，未来的借壳将比主板更为容易。

“在中国，公司上市标准颇高，严厉管制，借壳却是另一套标准。有时公司甚至越烂越值钱，一旦ST股价就一飞冲天，与正常的发展逻辑背道而驰。所以，只有中国才会追捧一些专做ST股票的基金经理。刀口舔血，遗患无穷。”上述业内人士说。

比如2004年就暂停上市的*ST中辽（000638.SZ）一直不退市，直到去年6月成功地恢复了上市，摇身变为万方地产，经历五年，令人叹为观止。

表面来看，借壳使股民手中本来一文不值的股票具有暴涨的可能，被借壳方获得了善后的资本，借壳方则获得了融资的资格，皆大欢喜。但借壳属于“开后门”上市，违反了市场的“三公”原则，更对经营不善的壳公司没有任何惩戒，原始股东套现逃离，亦使得中小股东不再关心公司的成长，只追逐借壳重组之类的内幕信息，这是对资本市场资源配置原则的根本性破坏。“长此以往，只能使得中国的证券市场越来越边缘化。”业内人士表示。

“换个角度看，虚高的价格使股票市场也成为产业链整合的巨大障碍。”上述人士说，“眼望创业板的高估值，一些医疗产业被并购对象的要价水涨船高，攀升到无法承受的几十倍PE。这样下去，这个领域只能是一群猴子，出不了大象。”