中国出口或将受到汇率和产业转移的双重压力

    上周发布的中国9月份出口数据是一个比较差的数据，因为其扭转了自今年2月份人民币实际有效汇率指数实质性下降之后、中国出口环比改善的趋势。这种扭转值得高度关注，因为我们必须要深入分析这种扭转是一个异常值还是一个拐点，毕竟中国经济的真正触底，外需是核心支撑。

    图：一般贸易出口（蓝）、加工贸易出口（红）

    我们将主要出口国对9月份出口下滑的拉动作用进行拆分，可以看到对美国出口的下滑是9月份出口下滑的主因，另外发达国家中的日本、英国和意大利，以及新兴经济体中的韩国和东盟国家也明显下滑。

    然而吊诡的是，上述出口下滑的国家中，只有韩国、新加坡和泰国三个国家的经济出现下行，并影响了中国对其出口，而其他国家，包括美、欧、日三大发达经济体和越南、马来西亚和南非三个新兴经济体，9月份都表现出了很不错的经济增长动力。以英国为例，其在6月底公投退欧之后，经济表现出很强的活力。

    图：主要出口国对9月份出口下滑的拉动作用，笔者制图

    图：美国制造业PMI（蓝）、日本制造业PMI（红）、英国制造业PMI（黄）

    因此将中国9月份出口下滑归咎于外需疲弱是不准确的，但是中国对美国出口的HS分类数据（细分到不同类型的产品）以及美国从不同国家和地区的进口数据尚未公布，我们还没有办法做更加细致的研究，但是我们猜测，9月份中国出口可能受到汇率和产业转移的双重压力。

    其中汇率的压力在于英镑和欧元的急贬带来美元的急升，进而带动人民币贬值，但是在美元急升的背景下，人民币的贬值幅度会打一个折扣，反而使得人民币对欧元、英镑、韩元升值，打击对这些国家的出口；而产业转移的压力在于，国内的土地、劳动力、环保等成本的上升，使得低端制造业在不断的转移到东南亚和非洲等区域，进而侵蚀中国的出口份额。当然，9月份出口的下滑也有基数的原因，不过总而言之，9月份中国出口的意外大幅下滑，值得高度关注和继续追踪。

    图：越南出口同比（蓝）、中国出口同比（红）

    （作者为金融监管政策研究院首席宏观分析师，现就职于招商银行金融市场部。）