最坏的时候已经过去，博彩业的投资机会已经来了吗？

     作者：格隆汇·木子Lee

     背景

     9月1号，澳门博彩监察协调局公布8月份博彩收入188.36亿澳门元，同比升1.1%，止住了过去连续26个月同比下跌的趋势，标志着总需求见底得到了数据支持。

     另外，统计暨普查局资料显示，今年首七个月的入境旅客共17,559,51人次，按年微升0.9%；留宿旅客有8,619,048人次，增加8.9%，不过夜旅客则减少5.8%至8,940,103人次。旅客的平均逗留时间为1.2日，同比增加0.2日。

     8月份的入境游客统计资料还未出来，但是考虑到8月还是暑假，所以游客人数增加是大概率事件。从游客人数、游客逗留天数来看，澳门旅游业的热度在增加，那么澳门博彩行业也就会直接受益。再结合8月澳门博彩行业反转回升的趋势，我们可以看到澳门赌业已经开始慢慢回升了。之前的文章《8月博彩收入结束26个月连跌，博彩行业回暖了？》里面分析过博彩行业主要依赖于贵宾厅，不过近年来博彩业受到中国ZF反腐运动、银联卡使用限制以及中国经济放缓等因素的影响，贵宾厅业务占比逐年下降，收入占比回落到45%以下。中场业务和角子机（别名“老虎机”）这种适合大多数普通游客的博彩活动占业务比例却越来越大。

     按照目前这个阶段来说，博彩公司想要提升经营水平就需要适应新的市场需求，一方面需要调整贵宾厅和中场的业务占比，发展目前需求更为强劲的中场业务和角子机业务。另一方面可以从非博彩业务着手，在博彩业务发展相对困难的时期尝试增加更多非博彩元素可能更符合消费需求。同时，澳门特别行政区ZF在2016年4月发布的《澳门特别行政区五年发展规划（2016-2020）》中提到进一步优化产业结构，争取提高非博彩业务收益占博彩企业总收益的比重至9%或以上（2014年的水平为6.6%）。所以发展非博彩业务不仅符合消费者需求，也响应了当地ZF政策。

     银河娱乐（0027.HK）

     银河娱乐集团有限公司主要在澳门发展及经营酒店、博彩及综合度假设施。银娱在澳门经营三个旗舰物业：澳门银河、澳门星际酒店和澳门百老汇。值得注意的是，澳门百老汇这个开幕于2015年5月27日的品牌，是专为家庭旅客而设定的，并提供街头娱乐和美食的度假项目，当中并没有贵宾厅业务。

     银河娱乐2016年的中期业绩显示总收入上升了1.67亿港元，虽然上涨幅度不大，但是同比上升这件事已经是完全感人了，毕竟看一眼同业其他公司的话，你会发现其他公司的业绩基本上都是同比下降的。

     博彩业务依然是收入的主要来源，博彩业务占比为90.22%。按管理层基准计算，博彩收益总额按年下跌 2%至 241亿港元。贵宾厅收益总额受反腐运动和中国经济下行等因素影响，收益按年下跌15%至132亿元。不过适合普通赌客的中场业务收益总额按年上升22%至100亿港元，角子机收益总额上升13%至80亿港元。这个收入结构变化符合现在贵宾市场需求收窄，而中场业务需求扩大的趋势。

     另外我们可以看到，在业务收窄的贵宾厅，银河娱乐上调了它的赢率，反而是在需求上的中场业务和角子机业务这一块，他们降低了赢率。提高中场的赢率是为了缓解贵宾厅业务缩水造成的收入的降低。再加上贵宾厅的顾客多数是铁杆赌徒，赢率的变化基本上不会影响他们对贵宾厅的选择。而中场和角子机的目标顾客则是普通游客，降低企业的赢率则会让博彩游戏变得更富有吸引力。

     银河娱乐中期业绩的上升得益于非博彩业务的扩张，非博彩收入同比上升了28.03%，从下图我们可以看到，非博彩收入中酒店及购物中心业务的增长很快，按年增长了42.58% ！

     然后我们进一步来看一下酒店的数据可以发现，银河娱乐旗下的澳门银河和澳门星际酒店入住率达97%，而澳门百老汇的入住率接近100%！！！这入住率简直可怕，所以去那里玩儿的话不提前预定很有可能订不到啊！

     另外银河娱乐旗下的澳门银河、澳门星际酒店和澳门百老汇的租金收益也全都按年上升，同比分别增长了129%、13%和833%。所以整体来看，银河娱乐的非博彩业务发展的还比较不错。再加上银河娱乐在博彩业务的结构调整，虽然贵宾厅的业务在收窄，但是通过提高贵宾厅的赢率和促进中场业务和角子机业务的发展，博彩业务的下滑程度已经得到了有效地控制。银河娱乐博彩业务和非博彩业务调整得都还不错，很有可能率先从行业低谷中走出来。此外，银河娱乐是六家持牌公司中唯一一家在澳门还有待开发土地的公司，且位置非常有吸引力，所以长期来看有很大的潜力。

     金沙中国（1928.HK）

     金沙中国有限公司（1928.HK）旗下除了拥有娱乐场，另外还有多用途综合度假村。金沙中国的附属公司威尼斯人澳门股份有限公司，持有澳门ZF发出的六个特许博彩经营权或转批经营权中的一个，可以在澳门营运娱乐场或博彩区。澳门金沙、澳门百利宫及金沙城中心也为金沙中国所有，另外9月13日金沙中国旗下的澳门巴黎人开幕。

     金沙中国的非博彩业务占比始终在行业内保持领先地位，近五年来非博彩业务占比均超过10%，早已超过澳门ZF定下的9%的要求。2014年，博彩业开始受政策影响的第一年，整个行业的总收益开始下跌，而金沙中国因为非博彩收入占比较高继续保持总收益的增长。在2015年，整个博彩行业受到重创的时候，金沙中国的非博彩业务收入占比更是高达15.89%。

     截至2016年6月30日止6个月，金沙中国的娱乐场收益净额为26.06亿美元，同比降低13.1%。中期业绩报里的解释是主要由于贵宾业务下降所致，但是我们阅读一下报表就可以发现，其实中场业务和角子机业务也是在下降的。所以到目前为止，金沙中国的博彩业务是全线下滑的。

     金沙中国2016年上半年和2015年上半年的非博彩收益分别为4.88亿美元和5.18亿美元，2016年上半年的非博彩收入下降了5.77%。在非博彩收入中，大项目只有购物中心为正增长，增幅为6.7%，主要由于重续合约及店铺更替以致基本收费提高所致，不过这个增长并不能让金沙中国长舒一口气，因为三个购物中心的租用率都是轻微下跌的。

     客房收入是金沙中国非博彩收入的第二大项，但是截至2016年6月30日止6个月，客房收益净额为1.195亿美元，同比下降22.4%， 主要由于整个澳门博彩业放缓所致影响了酒店收入，在日均房租下降的情况下，整体入住率依然下跌了超过5%。

     金沙中国渡轮业务其实保持着增长势头，但是由于营收数额较小未能单独列在报表内，和会议零售和其他业务列为一项。渡轮业务的增长也许可以反映出金沙中国的人流量并没有那么糟糕。

     金沙中国的优势在于它是澳门最大的综合度假村经营商，这些综合度假村不单设有博彩区，还提供会议区、会展大堂、购物中心、餐区及文娱场所。不过目前来说虽然集团提供大量非博彩设施，专注利润较高的中场博彩业务，就目前的业绩表现来看，金沙中国还未能从低谷期里完全走出来。9月13日金沙中国的澳门巴黎人将会开幕，澳门巴黎人设施预期将包括博彩区、一间设有逾3,000间客房及套房的酒店以及零售、娱乐、餐厅及会议设施。市场预计金沙中国的巴黎人项目最符合当前的需求趋势，9 月投产后低于市场期望的概率最小，会对公司产生较积极的影响。届时可以观望一下这个娱乐场是不是真的能给金沙中国带来新的生机。

     澳门励骏（1680.HK）

     澳门励骏的主营业务是博彩、酒店、物业、餐饮、楼宇管理。这个公司大家可以留意一下，让大家留意一下并不是因为它的营收状况多好，其实它从2015年中期开始净利润就已经是负的了。2016年的中期业绩表明它上半年亏损1.75亿港元，亏损同比增加了156.11%。

     从博彩收入来看，2016年上半年角子机业务同比增加了6.53%。非博彩业务中投资物业的收入和餐饮收入都有所增长。不过由于收入降低，而运营行政成本、市场宣传成本还在增长，所以这个公司的亏损还在扩大。

     这个公司值得注意的点在于回购，澳门励骏9月1日发布公告称当天在香港交易所回购257万股，耗资279.34万港币，回购均价为1.0869港币，最高回购价1.12港币，最低回购价1.08港币。

     这次回购并不是今年的第一次回购，今年已经回购超过40次了，仿佛是要搞事情啊~ 澳门励骏于本年度内至今为止（自普通决议案通过以来），累计购回股数为2291.3万股，占于普通决议案通过时已发行股本的0.36%。

     总结

     博彩行业的经营环境已经开始改善，从长期来看，这个行业是会上升的。但博彩消费需求在多重因素的影响下已经产生变化，企业的业务结构需要调整，回升速度还是比较慢的。不同企业的经营状况层次不齐，哪个企业能先吃到肉就得看哪个企业可以率先转型成功。

     另外提示一下有个短期风险是：从2016年8月开始，澳门市场将迎来多个项目的连续开业，2016年8月永利皇宫开业，9月巴黎人开业，之后澳博的回力赌场，渔人码头的励骏皇宫也将陆续开业，2017年上半年还有美高梅路氹项目，以及路易十三进入超高端市场。新项目的推出一方面会拉动整体市场博彩需求带来更多新的客户，但是另一方面又会导致现有客户的分流，造成市场竞争加剧的风险。那么短期之内，行业利润率可能会产生一定的波动。