今日最具爆发力的六大牛股(9.11)(3)

　　东诚药业(002675)中小盘首次覆盖报告：核药房布局一马当先 打造核心竞争力

　　本报告导读:

　　市场对于东诚药业在核医药细分领域的潜在龙头地位认知严重不足,公司在核药房的布局规模、建设效率各方面领先竞争对手,将享受更高速的业绩增长。

　　投资要点:

　　首次覆盖给予 "增持"评级,目标价15.80元。公司通过外延并购,逐步转变成A 股核药龙头标的,市场对于公司的龙头地位认知不足,由于公司在核药房的布局规模、建设效率各方面领先竞争对手,因此将享受高于竞争对手的业绩增长,预计公司2017-2019 年净利润为1.9/2.5/3.4 亿元(不考虑并购安迪科业绩增厚),对应的EPS 分别为0.27/0.36/0.49 元。考虑安迪科的收购完成2018 年的净利润将达到3.5亿元。我们采用DCF 估值模型,得出公司的目标价格为15.80 元,不考虑摊薄对应2017 年的PE 为58 倍,2018 年的PE 为44 倍,对应摊薄后的2018 年的PE 为35 倍,"增持"评级。

　　核医药行业高增速、低饱和、厚利润红利凸显:公司所处核医药行业发展迅猛,预期到2020 年我国核医药市场规模将达100 亿元,年复合增长率20%左右,两倍于医药行业平均水平;而我国人均核医药产品消费支出和核医学设备保有量均远低于发达国家平均水平,分别为美国的1/19 和1/6,市场远未饱和;核医药产品具有高毛利特点,毛利率约为原料药产品的3 倍,因此可以大幅提升公司盈利能力,增厚公司业绩。

　　布局全国性核药房网络,打造公司核心竞争力:由于核药产品半衰期很短,运输半径非常有限,因此核药房的布局成为关键。我们认为公司具备细分行业龙头雏形,相较于中核同辐有核药房布局优势,这首先因为公司收购安迪科后,整体将覆盖全国核药房60%的资源(安迪科覆盖42%),位居行业首位;其次安迪科核药房从立项到建成平均时间可以做到中国同辐的一半,建设周期更短、效率更高,公司未来将更能掌控全国核医药市场终端渠道。

　　催化剂:核药房的下一步布局,核药新品种的推出

　　核心风险:收购进程不达预期,核药房建设进度放缓（国泰君安　孙金钜　黎泉宏）

　　中国人寿(601628)公司点评：业务结构持续优化 新业务价值增长31.7%

　　核心观点：

　　1.事件

　　公司发布了2017 年中期报告。

　　2.我们的分析与判断

　　1）市场份额稳居行业第一， 内含价值较上年末增长7%

　　2017H1 公司共计实现保费收入3459.67 亿元，同比增长18.3%，其中，个险渠道实现保费收入2273.75 亿元，同比增长28%。市场份额约为19.38%，稳居行业第一。受总投资收益增加、业务结构改善及传统险准备金折现率假设更新的综合影响，归属于母公司股东净利润122.42 亿元，同比增长17.8%；基本EPS0.43 元，同比增长18%；公司内含价值6975.2 亿元，较上年末增长7%。业绩表现略好于预期。

　　2）业务结构持续优化，新业务价值同比增长31.7%

　　2017H1 公司继续压缩趸交业务规模，加快期交业务发展。新单保费1654.72 亿元，其中首年期交保费777.11 亿元，同比增长10.8%；十年及以上首年期交保费370.42 亿元，同比增长8.99%，在首年期交保费中的占比达 47.67%，继续保持较高水平；趸交保费613.5 亿元，同比减少10.6%。续期保费1804.95 亿元，同比增长39%，占总保费的比重达52.17%，同比提高 7.78 个百分点。首年期交、续期业务驱动保费增长。新业务价值368.95 亿元，同比增长31.7%，其中个险渠道实现新业务价值336.61 亿元，同比增长29.83%。个险渠道新业务价值率44.1%，同比提升5.1 个百分点；银保渠道新业务价值率4%，同比提升1.6 个百分点。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能同步提升。公司坚持扩量提质的队伍发展策略，扩大增员入口，改善队伍质态。截至本报告期末，个险销售队伍规模达 157.8 万人，较 2016 年底增长5.6%，个险渠道季均有效人力较2016 年底增长39.4%，队伍质态明显向好；银保渠道销售人力达到26.1 万人，保险规划师队伍月均举绩人力同比增长26.5%；团险渠道销售人力达到9.2 万人，有效人力较上年末增长49.9%。

　　3） 投资收益率稳中向好，加大类固收产品配置

　　2017H1 公司投资资产规模25957.67 亿元，较 2016 年底增长5.8%；2017H1 公司实现总投资收益566.63 亿元，较2016 年同期增加人民币58.22 亿元，同比增长 11.5%；总投资收益率为 4.62%，较 2016 年同期增长 0.24 个百分点。净投资收益率为4.71%，与2016 年同期持平。考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为4.58%，较2016 年同期上升3.05 个百分点。2017 年上半年，公司抓住利率上行时机，加大对长久期债券、债权型金融产品的配置力度， 权益投资重视港股配置价值。债券+定期存款配置比例由2016年底的67.56%下降为2017H1 的62.53%；债权型金融产品比例由2016年底的5.38%上升为2017H1 的9.39%；股票+基金比例由2016 年底的10.6%上升为2017H1 的13.04%。信用风险可控，信用债券评级AAA 级占比超过95%；非标投资外部评级AAA 级占比超过97%，其中87%以上有商业银行、央企及地方大型国企提供的担保及其他增信安排。

　　4）积极拥抱金融科技，推进变革转型

　　公司"新一代"综合业务处理系统建设取得重要进展，实现平台化布局， 加快移动互联网和人工智能应用，升级并推广了"国寿e 宝"、"国寿e 店"两个移动互联网平台。截至目前已推出百余项销售、服务、运营、管理相关的应用产品，助力公司销售、服务、运营转型。

　　3.估值及投资建议

　　公司作为寿险龙头，业务结构持续优化，销售队伍量质齐升，价值大幅提升，积极拥抱金融科技，坚定不移推进变革转型。我们持续看好公司未来发展前景，维持"推荐"评级，预测2017/2018 年EPS 为0.83/0.96元。

　　4.风险提示

　　长端利率曲线下行。（银河证券　武平平）