五月决战看蓝筹 等待逢低布局的机会
五月决战看蓝筹
自二次探底2242点以来,在内外因素的共同推动下蓝筹股异军突起,上证50、上证180指数本周突破了年线。据统计,自2000年至2011年的12年里,除了2011年外,其余11年,5月的涨跌决定了全年的涨跌。目前作为牛熊市分水岭的沪指年线位于2502点,每天下移2、3个点,与前高2478点一起对市场形成反压。多空即将在此决战,以确定2132点以来行情的性质。
回顾历史,蓝筹股曾经三次走强:1997年牛市以四川长虹为代表的绩优股,2003~2004年的蓝筹股“五朵金花”、2006~2007年的周期蓝筹。展望未来,沉寂多年的蓝筹股能否王者归来再次爆发,引领市场启动新一轮行情?
私募信心大增,低估值蓝筹股最确定
随着官方制造业PMI指数连续5月回升和股市政策利好的连发,阳光私募基金的信心终于结束了连续3个月的下跌,对5月份股市的信心大幅回升,据融智评级最新调查显示,今年5月中国对冲基金经理A股信心指数为119.77,较4月大幅上升8.69点,仅9%的私募基金经理计划减仓。
看好低估值蓝筹
去年私募冠军陕西创赢投资理财公司董事长崔军,看好价值低估的板块和5月结构性行情。“2300点下的机会很突出,后市很难见到。5月行情值得期待,低估值股票有望迎来一波上升行情,而高估值股票空间不大,甚至会继续下跌。低估值股票中最看好金融尤其是银行股。中国的银行业利差全世界最高,部分银行小额信贷利息达到15%以上,而且风险较小,银行业想不挣钱都难。现在的银行股PB很低,非常便宜”。
记者之前曾与多位私募人士交流,他们认为市场今年上下波动较大,但净涨幅有限的主要原因就是担心经济有“硬着陆”风险,但事实是,PMI指数连续5个月回升,如何看待这一现象?挺浩投资总经理康浩平表示,这说明经济见底软着陆的概率在大幅增加。特别是,美国经济的持续复苏显然对中国经济见底也有很大的促进。所以,当前大概可以判断,中国经济基本见底了。
源乐晟资产管理公司总经理兼投资总监曾晓洁也表示,一季度还在担忧各种不确定性,但地产和银行的业绩数据公布后,他们认为一季度加仓这类股票是没有任何问题的。像1~3月份万科、保利地产销售面积同比增长100%和40%。“经济也一样,如果从环比来讲,我们觉得趋势会比去年改善,因为去年一季度和二季度,尤其一季度非常好,今年我们觉得一季度和二季度比较差,但三季度可能出现一个缓慢上升”。
分享制度改革红利
节日期间“证监会的同志很忙”,出台了系列政策组合拳,包括降低股票交易费用、公布新股发行改革指导意见、两大交易所公布主板、中小板的退市方案征求意见稿。东方港湾董事长但斌认为,退市制度推出的意义不亚于股改,“退市制度推出以后,A股的池子就会得到净化,才能真正体现出经济增长的成果。2012年是转折年的可能性非常大。”
一位资深私募操盘手告诉记者,这次证监会出台的利好从密度上讲是有史最高的;从力度上看,招招命中A股顽疾。“改革新股发行,降低发行市盈率,是压缩一级市场利润,促一级市场资金流入二级市场,新增QFII额度,引入养老金入市等也是给二级市场输血,退市制度净化二级市场环境,打击借壳、重组等各种题材炒作,促使资金流向价值蓝筹股。”
瑞天投资认为,5月份制度性改革可能引发市场新的炒作思路,无论是金改还是券商保险都是直接受益者。另外,消费升级和低端劳动力工资上涨带动消费增加已经成为大趋势,消费股未来不再是防御性品种,比如传媒板块等新兴消费行业需要进一步挖掘。此外,如果市场反复震荡,投资收益微小,那么以养老金为代表的机构投资者,可能更加关注高分红的业绩稳定公司。
改革红利催生大金融崛起
权重股走强,资金集结大金融
随着金融改革的深化,金融、地产等蓝筹股的行情已经启动,与此同时,小盘股正在经受业绩下滑和退市制度的双重冲击。创业板个股的调整和蓝筹股的走强在近期的盘面中越发凸显。银行、地产和有色、煤炭轮番走强。银行股中的民生银行迭创新高,万科A和保利地产等地产股更是显出了王者风范,连续上涨数周。
目前私募基金也开始追随政策的步伐纷纷买入权重蓝筹股。公募基金华泰柏瑞、嘉实的两只沪深300ETF发行超预期,或意味着以银行、地产和有色为代表的低估值蓝筹还将继续上涨。在蓝筹股走强的同时,上证50、上证180指数本周突破了年线,权重蓝筹股的走强对大盘有效突破年线起到关键作用,而一旦大盘站稳年线,则蓝筹股有望展开一轮主升行情。
货币政策和财政政策也在释放更加积极的微调信号,5、6月份将有更多重大建设项目加快审批速度,部分高速公路网、机场和轨道交通项目获得集中审批通过,一批重点区域、重点行业项目正在逐步推出。这或对两市有色、基建等蓝筹股起到明显的提振作用。
经过与多方机构交流,大家都认为接下来的权重股行情中最值得期待就是受政策改革红利最明显的券商、保险和银行组成的大金融板块,这与今年的炒作主线是一脉相承的。理顺今年以来的炒作路线,“金融改革”是贯穿始终的主线,先是温州金融改革概念,随后又是参股金融、券商、期货 、保险和银行板块的纷纷走强,主力资金明显向大金融板块集结,有市场资深人士判断,大金融概念的崛起往往是牛市来临信号。
制度改革利好+估值优势带动金融板块崛起,从大的方面讲,随着经济的持续下滑,货币政策的放松和金融创新出台势在必行。而金融改革将对中国经济产生持续和深远的影响,以时间维度来看,当前大幕刚刚开启,未来制度性红利仍将持续释放,投资者应当充分重视其深远影响。短期看,以浙江东日为代表的温州、深圳以及后续一些金融创新相关区域的主题投资可能还有一定的惯性。但特别提醒大家,真正的大机会可能在于券商、保险、银行这三大金融子板块在金融市场化改革中所获得的战略性投资机遇。种种迹象显示,随着金融创新政策的进一步推进,券商、保险和银行将构成金改概念的新“三驾马车”,并有望接过小额贷款股票多头进攻的大旗。
翼虎投资管理公司总经理余定恒认为,大金融概念后市非常值得期待。从银行到券商再到保险股,这一轮股市的动力来自于大蓝筹在经济转型期的抗风险能力以及估值超低带来的估值修复,虽然现在不像2006、2007年那样经济基本面非常好,但银行5、6倍的PE太低了,因此带来估值修复。这一轮行情有两个主要特点:一是估值更低,有估值修复的动力;二是制度变革,在资金配置上更有利于蓝筹股。
券商股:创新催生价值重估行情
上海禾和投资管理中心首席执行官景晓芸之前接受《红周刊》记者采访时就反复提示券商股的机会,“一方面我看好今明两年的股市表现,股市若向上,最受益的就是券商,而券商板块活跃也最易带动市场人气。另一方面,股指期货等创新业务开始给券商带来了非常可观的收益,这两年券商对股指期货方面应用越来越多,导致业绩抗风险能力增加。预计券商股业绩未来几年有望翻番增长,2011年中信证券的每股收益达到1.23元,未来业绩会大幅增长,向下看不到有多少跌幅,但向上翻番很容易。周期性行业里最看好的就是券商、银行”。
自2011年底郭树清主席上任以来,行业内挂起了前所未有的创新热潮,对于证券行业的改革与创新将有两条主线,一条来自于行业资本管制的放松,另一条来自于创新产品及业务的持续推出。
从短期盈利贡献看,融资融券、直接投资等现有创新业务已成为券商业绩增长的主力军,预计2012年两项业务对龙头企业业绩贡献将达10%~20%。从美国证券行业的数据来看,我国证券行业目前的发展阶段相当于美国的上世纪70年代中期水平。美国1975年取消固定佣金制,费率竞争导致经纪业务收入大幅下降,当时的高盛和中信证券目前的收入结构颇为接近。1975年以来,垃圾债券、垃圾债券和杠杆收购成为80年代最富风险的创举,美国证券公司的税前ROE在1980年达到49.2%的巅峰值。从国外经验来看,在创新的高峰时期,ROE水平在30%以上,PB估值在3倍以上,最高点超过5倍。而当前中信、海通PB不到2倍,光大、华泰等中型券商也仅在2倍上下。
保险股:制度红利渐行渐近
对于券商、保险这类周期性企业的投资策略往往是在业绩大幅回落时买入,大幅上升后卖出。今年A股上市的保险公司一季度业绩普遍大幅下滑,原因有二:一是保费增速不佳,二是投资收益改善的预期还未兑现。
保险股总体上都徘徊在历史估值底部,目前的估值水平已经反映了不利情景,而并未反映日益临近的制度红利释放。未来保险股大幅下跌的唯一风险是系统性风险(经济滑坡或危机),目前看这种风险发生的概率很小。而如果真要等看到投资收益改善再去布局,可能错过最佳配置点。近期中国平安 、中国人寿 、中国太保也是一改往日疲态,突破年线压制,快速拉升,5、6月份的行情值得期待。
中期来看,流动性改善才是2012年寿险保费、投资、偿付能力等全面反转的关键因素。由于当前经济增长动能偏弱,通胀压力显著缓解,根据中金公司预测,未来两个季度宏观政策将向“稳增长”和“调结构”倾斜,总量逆周期操作引导增长软着陆。货币环境适度放松仍然可期,全年货币政策将实现总量放松。
截至2010年末,中国65岁以上老年人口占比已超过9%。对比美国和日本的保险业发展经验来看,当一国老年人口比例接近10%时,即会迎来年金发展的黄金时期。
据权威机构测算,目前中国平安股价已隐含2013年清算价值,太保、国寿、新华股价隐含2014年的清算价值。由于保险股估值弹性显著降低,寻底持有等待牛市到来和政策红利兑现是最佳投资策略。目前行业中平安和太保显著低估。
银行股:渐渐清晰的政策与货币轨迹
最近银行板块也是稳步攀升,基本面上,金融制度的改革序幕将缓慢打开,将成为银行板块的催化剂。
工建中农四大行今年一季度业绩增速放缓明显,但股份制商业银行招行、民生、兴业等业绩继续大幅增长。大家都比较担心的是,利率市场化对未来银行业的影响。“银行业在过去数年的ROE水平,远远高出了其他行业的平均水平。但利率市场化是否会导致使银行ROE水平降低,我觉得这一点倒是未必。相反,我认为利率平均水平有所上升倒是可能成为高概率事件”景晓芸分析道,她建议配置招行、民生、兴业等股份制商业银行,认为他们管理优秀,创新能力强,未来将抢占大银行的市场份额。
一季度温州民间金融综合改革、深圳重大金融创新方案先后出台,很明显最终落脚点是通过增量改革,将民间资金引入金融领域,以支持民营中小企业的经营发展。从这个角度看,未来金融综合改革范围的扩张将刺激民间投资恢复,进而增强经济活力并促进就业增长。
纵观各大机构判断,2012年银行业业绩增长确定性高,全年业绩增速将维持在15%~20%之间。信贷规模增长14%~15%,贡献12%的业绩增速;手续费和佣金净收入增长40%左右,贡献8%左右的业绩增速。银行股安全边界决定其下行风险极小,银行业业绩增长确定,已经处于中长期投资价值区域。
大盘股安全边际高战略布局蓝筹
《红周刊》特约中信证券陈华良刘浩波
我们将行业大致划分为四大块:早周期、周期、消费与成长,我们观察中信风格行业类别的金融、周期、消费与成长四个板块的估值指标,相对而言,金融与周期板块相对估值更为安全。金融行业目前动态市盈率与市净率均低于历史两个底部,而风险溢价率已经从峰值下降。周期行业虽然市净率依然高于2005年时的底部,但是市盈率与风险溢价率均显示市场估值已经触底。消费行业虽然动态市盈率处于历史低点,但是市净率远高于2005年与2008年的底部水平,而且风险溢价率近期有所止跌回升。而成长板块无论是从市盈率、市净率还是从风险溢价率的水平来看,估值依然具备一定下跌空间。从规模因素来划分市场,大盘股(中证100)相对于小盘股(中证500)安全边际更高。大盘股市盈率与市净率均低于前两次市场底部,另外风险溢价率已经开始从峰值回落。而小盘股虽然市盈率已经开始止跌回升,但是市盈率远高于市场底部水平,另外风险溢价率处于零附近的水平,意味着小盘股依然具备一定估值下跌空间(见图2、3).
战略上看多,战术上在市场震荡中逐步加仓,配置上“布局蓝筹周期”。市场以全年来看,应当会出现一段时间通胀下行至低点、流动性改善的累积效应显现、总需求有所回升以及企业盈利改善的最有利股票市场的外部环境,下半年创出年内新高应当是大概率事件。指数上短期需关注:(1)“项目放松+信贷配合”的情况;(2)金融改革的短期冲击。对行业配置的总体结论为:在流动性转好确立和政策大幅刺激后,金融板块超额收益在持续性上可能会有所减弱;布局方向总体是盈利风险基本释放、未来经营可能呈现初步改善特征的早周期与周期性行业,重点关注房地产、机械装备、汽车、能源设备、水利水电建筑、水泥、稀缺资源深加工等行业;而消费和成长股上,相对更偏重盈利增长和分红收益确定性高的子行业,整体机会可能相对偏弱。
从投资时钟的角度来看,处在经济衰退后期与复苏早期过程中,不管是市场风格还是行业盈利,最早受到关注的应当是早周期行业,以反映经济周期由底部复苏的趋势。这一逻辑落实到具体投资上关键是考察在不同阶段和经济背景下,早周期行业所指代的具体方向究竟是什么。
经济经历周期性的回升,应当是外部刺激推动需求回升,这种需求通常包括私人部门需求和政府部门需求,其驱动力量又分别对应了货币政策与财政政策。前者大致涵盖了可选消费领域,特别是受到货币政策变化敏感性较大的行业。通常,与借贷消费有关的房地产、汽车和与技术周期有关的电子都可以视为早周期行业。从数据上观察,当前房地产和汽车销量都接近底部位置,影响这两者销量的正面和负面因素分别为信贷条件的放松和限购政策的压制,这意味着销量的回升并不会像前一个周期那么迅猛,但也有助于估值的恢复。而北美半导体B/B值持续走高,表明今年来电子行业将由去库存转向补库存,新消费产品终端销量的上升会带动整个产业链回暖(见图4、5).
目前房地产和其他类的投资增速都处在高位下滑,但采矿制造和基建投资已经持续下降至低位,尽管的确存在资金投入的问题,但从同比视角看,相比过去历史,基建投资复苏至接近过往平均水平对投资增长的贡献就相当明显。考虑到未来房地产的政策基调延续性和高库存,在3~6个月内我们还很难看到房地产投资的快速回升,显然以高端装备为方向的制造业和基建投资仍然值得最重点关注。
同时,我们在目前阶段相对看淡消费和成长领域。对于消费板块而言,我们注意比较了2006~2009通胀周期和2009~2012通胀周期下的消费板块超额收益,数据显示这两个通胀周期消费板块显示了完全相反的超额收益表现,例如在2006~2009年通胀周期,消费板块的超额收益持续上升出现在通胀触顶并下行的顶部位置,而2009~2012年通胀周期(尽管通胀下行还在延续),消费板块的超额收益持续上升与通胀开始持续上升到中期相一致,在触顶并下行的顶部位置,消费板块的超额收益并不明显。
为什么会出现这样不同的表现,并且从消费行业盈利特征而言,2009~2012年通胀周期的表现似乎更符合内在规律,2006~2009年为何会与通胀周期不同步?从消费板块驱动的宏观因子来看,在这两个周期中销售总额增速与通胀周期大致是相符的,在前一周期中销售增速上升后有所回落,并且在2008年后期与宏观经济周期一致回落的幅度相当明显,在后一周期中销售增速大致是平稳上升。但从估值的角度看,前一周期的消费板块相对估值一直较低,尽管后期出现了上升也是以之前角度水平为基础的;后一周期的相对估值则出现明显上升,与超额收益的趋势甚至基本相当。通过这种比较可以得到几个大致的判断,例如在通胀下行的后期销售增速可能会有所下降,对消费板块业绩构成压力;相对估值是否提升应当考虑其当前所处水平,目前消费板块的相对估值并不低,考虑到经济复苏的态势,这个位置要大幅提升的难度较大,因此总体上对消费板块保持中性的判断,建议注重结构性机会。
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