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(8)投资建议: 2015 年,我首推招商银行,核心理由是:估值溢价回升。2014 年上半年,招行对公业务和同业金融业务加快发展,自身承担了较大的信用风险,招行相对其他银行估值溢价在下降。2014 年9 月后,其提出“一体两翼”的发展战略,借助同业金融业务和对公金融业务来带动零售银行业务发展,零售银行优势将增强,其相对于其他银行估值溢价将回升。其可行的路径之一:加强资产管理业务发展作为核心衔接点来做好部门业务的配合和衔接,巩固零售业务优势。可能的路径之二:借助互联网金融技术,来加快零售业务发展,“云按揭”就是一个极好的尝试。我维持招行“买入“ 评级,预测2014/2015 年,招行净利润增17%/8%,EPS 为2.41/2.61,14/15PE 为4.68/4.31,14/15 年PB 为0.94/0.83。
中国银行:国际业务领先银行
中国银行 601988
研究机构:光大证券 分析师:王剑 撰写日期:2015-01-14
基本情况:
中国银行是我国最早成立的现代银行之一,老牌的国际业务专业银行。
网点布局于28个国家和地区,尤其重点覆盖欧洲、美洲,亚太地区覆盖也较好,与“一带一路”战略的路线高度吻合。并且其境外分支机构经过多年的精耕细作,已经具备了成熟的国际联动体系,这一点是其他近年才新近铺设境外机构的银行所不具备的。此外,中国银行国际业务产品线最为齐全,旗下也已有综合金融全牌照,拥有中银香港、中银保险、中银航空租赁、中银集团投资、中银保险等全资子公司。从数据上看,中国银行境外资产、营业收入、利润占比均达到20%以上,是我国国际化水平最高的商业银行。
资产负债结构调整,同业业务有所收缩:
中国银行资产负债结构有所调整,同业业务有所收缩。三季度末中国银行全集团存款总额11.05万亿元,季度环比减少1433亿元,但较年初增9495亿元(增长主要在第一季度),这可能是受存款波动新规影响,也有二季度末存款冲时点因素。同时,同业资产与负债环比均有收缩,同样是监管约束所致。另外,向央行借款环比增加1612亿元,可能是央行SLF工具,起到对冲存款流失的功能。
拨备计提力度较大,拖累盈利增长:
前三季度计提资产减值损失391亿元,力度较大,对盈利增长产生一定拖累。前三季度盈利同比增长9%,前三季度逐季下降。其中三季度拨备计提达到113亿元,同比增长150%,力度极大。三季度末全行不良资产余额为9075亿元,不良贷款率1.07%,不良贷款拨备覆盖率207.70%,拨贷比2.23%。而贷款拨备余额前三季度净增203亿元,按此估算,前三季度不良贷款核销金额达180多亿元,前三季度不良毛生成率为0.47%,资产质量仍有一定压力。
盈利预测及投资评级:
我们预计中国银行2014-2015年EPS为0.59元、0.64元,对应PE为7.58倍、6.98倍。目前PB在1.2倍左右,依然处于相对合理的水平。
我们完成首次覆盖,并给予“买入”评级。
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