IPO上市首日 Uber的困境与希望

　　周五的美国证券交易所，再次迎来一位行业巨头。筹措多年，Uber 终于达成了上市的夙愿。可能开始并不尽如人意，42 美金的价格最终跌破发行价，为这个自 Facebook 之后美国科技公司最大的 IPO 案画上了一个不那么完美的句号。

　　不过抢下“共享出行第一股”的竞争对手 Lyft 同样开局不利，目前股票价格远低于三月份的 IPO 价，资本市场见证了其火箭般的下坠。

　　截止到本周四，Uber 以 45 美金的价格共发行了 1.8 亿只普通股，共募得资金 81 亿美元，公司最终估值为 822 亿美金。按照开盘价计算，Uber 的市值已经瞬间蒸发了 100 多亿美元。

　　周五开盘前，Uber 现任 CEO 达拉·科斯罗萨西（Dara Khosrowshahi）在接受财经媒体 CNBC 采访时表示，“Uber 发行价和估值低于预期，主要是因为此时上市的市场大环境不佳。”他同时指出，“我希望用户能够明年甚至在更长的时间里持有我们的股票，就像手握那些优质的基金一样。”

　　显然 Uber 的高层和华尔街的投行们，为了避免出现类似 Lyft 的情况，刻意选择了低调行事。而本周受贸易紧张情绪影响，标普 500 指数跌幅近 3%，Lyft 周四曾大跌 10%，上市一个半月已较 IPO 发行价下跌近 24%。

　　Uber 的第一位实习生，现在已经是其中一位高管的 Austin Geidt，在纳斯达克的阳台上敲响了上市钟。他的周围簇拥着 CEO 科斯罗萨西，其他高管，Uber 的早期员工和司机代表。

　　不过令人唏嘘的是，Uber 的联合创始人、前 CEO 卡兰尼克（Travis Kalanick）只能像旁观者一样，远远地见证着这一历史性的一刻。他之前提出加入科斯罗萨西的请求被 Uber 方面“毫不留情”地回绝了。卡兰尼克是在其父亲的陪同下乘坐 Uber 来到现场的，并与其他董事会成员一起吃了早餐。Uber 的员工、投资人以及董事会成员挤在一起，有人甚至穿着 Uber Eats 画着盘子和贝果的 T 恤。         

　　坎坷的盈利之路

　　今年本来有望成为科技独角兽们蜂拥上市、新股发行最好的年份之一，但 Uber 上市后表现不佳或令市场热情受挫。尽管 IPO 对 Uber 这样的巨头而言是种里程碑式的胜利，但监管方、消费者以及出租车司机之间的分歧和撕裂，也是导致其巨额亏损的重要原因。

　　根据招股书披露的财务数据，2018 年，Uber 订单金额总计 498 亿美元，同比增长 45%，实现收入 112.70 亿美元，同比增长 42%。但公司运营利润（Loss from Operation）仍然亏损 30.33 亿。

　　Lyft 方面此前曾表示，“2019 年将成为其亏损的顶峰时期”。科斯罗萨西在接受 CNBC 采访时称，Uber有着类似的想法。“不过这只是我们单方面的意愿，没办法给大家承诺些什么。”

　　Uber 2018年盈收详情表 | 彭博社

　　在过去两周的路演环节，高管和华尔街的银行家们从伦敦飞到纽约、旧金山、波士顿、巴尔的摩，拼命兜售关于 Uber 的价值和梦想。科斯罗萨西把 Uber 定义为“交通平台”，一个承载了网约车、公共交通、外卖、货物运输的综合性服务网络，屡次强调了 Uber 拥有类似亚马逊的市场潜力和机会。

　　但 Uber 之前在招股书中就坦承道，“在增长速度放缓的同时，2009 年就成立的 Uber 从来没有盈利过，同时又受到公司丑闻和同行业竞争激烈的负面影响。”从这里不难看出，Uber 实现盈利之路同样坎坷。

　　“与其说服那些私有投资人，Uber 和 Lyft 现在应该想办法去讨好股民们。”私募基金公司 SharesPost 首席分析师如是说。“在大家看来，Uber 这样的独角兽公司属于高风险、高回报的那类投资，每个个体都有自己的特点。但问题是，这个行业现在丝毫还没有显露出任何盈利的迹象。”

　　尽管最终估值并没有突破千亿美金，但 Uber 的上市依然将载入史册。它既是美国有史以来规模最大的 10 宗 IPO 之一，同时也是自阿里巴巴 2014 年创下 250 亿美元纪录以来，美国交易所规模最大的 IPO。

　　亏损顶峰背后的万亿市场

　　尽管预计在可见的未来，Uber 的运营支出会显著增加，实现盈利的机会非常小，但投资自动驾驶可能会让这个局面得到扭转。

　　在 Uber 的招股书中，自动驾驶显然占据了相当的分量，被提及了 100 多次。而此前英特尔发布的报告称，“未来基于自动驾驶的出行市场规模将达到 7 万亿美元。”

　　德勤国内 IPO 项目合伙人 Barrett Daniels 在接受《连线》杂志采访时表示，“我不太肯定自动驾驶是网约车服务公司盈利的必要条件。但假设最终这项技术能够落地，就有机会实现大规模盈利。”可能投资人需要的是更多的耐心，毕竟 Uber 去年的运营支出就达到了 30 亿美元。

　　2016 年，当时还是主帅的卡兰尼克对自动驾驶的兴趣十分高涨。在他看来，这是一项“网约车服务公司必备的前沿科技”。“如果我们没有抓住机会，那么Uber 的未来肯定会变得不一样”卡兰尼克在接受 Business Insider 专访时如是说。

　　之后，Uber 就开始在自动驾驶研发上倾注了大量的精力和财力。根据公开的招股书显示，从 2016 年开始至今，Uber 在自动驾驶领域总计投入 11 亿美金。 Uber 方面指出，“我们认为自动驾驶将对现有的购车和用车模式产生重大影响，它属于未来的交通出行方式。”

　　今年 4 月中旬，Uber 宣布得到一笔来自软银、丰田和电装的投资，金额高达 10 亿美金，主要用于其自动驾驶业务的发展。根据当时签订的协议，Uber 的自动驾驶技术部门（Autonomous Technology Group，简称“ATG”）将进行重组，允许接受单独注资，设置独立的董事会，成员来自 Uber、软银以及丰田，其中 Uber 拥有主要的控制权。

　　据官方信息透露，该交易完成后 ATG 的估值将达到 72.5 亿美金，其中丰田和电装共计投入 6.67 亿美金，而软银则承担了剩余的 3.33 亿美金。

　　不过从 2015 年上线开始，Uber 的自动驾驶之路走得并不顺。与竞争对手 Waymo 的专利官司弄得满城风雨，最终败诉并赔给对方 2.45 亿美金的期权，同时还要接受技术审查。之后紧接着发生了“无人车致死事件”，导致高层对该项目产生怀疑，业务甚至一度停摆。不过经过九个月的整改，Uber 自动驾驶测试重启，并在去年八月份拿到了丰田的关键投资。

　　软银愿景基金（Vision Fund）负责人 Rajeev Misra 表示，“Uber ATG 团队在开发高度稳健的自动驾驶网约车技术上取得了突破性的进展。由于具备平台的软硬件实力以及全球最大的共享出行网络，Uber 与丰田的合作为今后自动驾驶网约车服务的大规模实现奠定了基础。”

　　按照 Uber 的计划，未来主要是与第三方共同推动自动驾驶落地，目前和丰田、沃尔沃、戴姆勒三家公司展开了深度合作。

　　其实 Uber 如此看重自动驾驶技术的发展，很大原因来自它对平台司机的补贴政策，这种大规模的烧钱方式令其始终无法实现盈利。2018 年，Uber 光是补贴这一项就支出了 8.37 亿美金，比 2017 年的 5.31 多出了整整 3 亿美元。这其中很大一部分用在了给外卖服务 Uber Eats 的新手送餐员提供补贴上。

　　未来，Uber 花在司机上的钱还有持续增高的趋势。而且 Uber 在招股书中也提到了，“大城市的司机招募竞争越来越激烈。”除非有公司进行了合并，像 Uber 收购了中东地区的竞争对手 Careem，否则为了招募司机、留住司机，网约车公司只能是往这个无底洞里持续投钱。

　　可一旦这项服务能够实现无人化，那么 Uber 这样的公司就不用千方百计地考虑用钱去讨好司机了。特别是在人口密度高的大城市，一旦汽车占有率下降，网约车的用车需求势必会不断攀升，从而有可能使其实现净利润增长。

　　IPO 的赢家与 Uber 的未来

　　每次 IPO 上市，背后都是一次造富机会。而作为科技领域的独角兽公司，Uber 背后的投资阵容同样十分华丽。

　　根据招股书提供的信息，目前软银、硅谷风投标杆资本（Benchmark）、基金管理公司 Expa-1、沙特公共投资基金（PIF）、谷歌母公司 Alphabet 五大机构股东共持有 Uber 43.8% 的股份。

　　Uber 关键投资人及估值 | 雅虎财经

　　以软银为例。上市后，软银作为最大股东的持股比例将下降至 16%，以目前的市值计算，软银持股市值约 111.52 亿美金，相较初期投入增值 21.5 亿美金。按照《纽约时报》的评论，Uber 上市，“这是软银得来的一笔意外之财。”

　　谷歌母公司 Alphabet 对 Uber 的投资始于 2013 年，以目前 5% 的持股比例计算，持股市值约 35 亿美元，6 年时间涨了近 13 倍。而 IPO 主承销商高盛这次也赚得盆满钵满。目前高盛持有 Uber 1000 万股，加上此前卖出的收益，高盛这笔 500 万美元的投资获利甚至超过了 5 亿美元，8 年回报达 100 倍。

　　当然，Uber 创始团队坐收的“渔利”同样数目不小。以两年前被“辞退”的联合创始卡兰尼克为例。Uber上市后他持有公司 9% 的股份，位列第三大股东，持股市值约 63 亿美金。此外，软银收购 Uber 股份时，卡兰尼克还曾出售了价值14亿美元的股票，这些都似乎为其跻身全球富豪榜前 300 名奠定了基础。

　　虽然 Uber 上市让这些机构和个人笑开了颜，但上市首日即出现破发，在当前市场不景气的大环境下，Uber 还将面临重重压力和考验。

　　与两年前快速的成长相比，Uber 因自身产品和业绩的原因，增速正大幅放缓。从之前招股书透露的信息来看，2018 年底，平台月活跃数为 9100 万，同比增长 33.8%，比 2017 年下降了近 17%。而从 2016 年开始的三年间，Uber 的运营亏损已经超过 100 亿美元。

　　此外，Uber面临着更高的司机招募、关系维护的压力。就在上市前夕，Uber 和 Lyft 的司机在美国至少八个主要城市及英国、澳洲和南美洲的部分地区实施了罢工，针对工作条件和工资待遇提出了更苛刻的要求。

　　而从 2017 年开始，Uber 被内忧外患持续夹击，频发的丑闻和高管流失现象也令公共市场对其未来的表现堪忧。Uber 的招股书倒是对这些问题没有避讳。公司认为“目前维持和提升品牌声誉对业务前景至关重要。希望成为股东愿意长期持有的公司股票。”

　　所以上市绝非终点。Uber 一方面面临着自身业绩萎靡、增长放缓的困境，另一方面又希望借助自动驾驶等新兴领域突破盈利瓶颈，获得长期收益。按照 CEO 科斯罗萨西的想法，2019 年是亏损的顶峰，要再现类似亚马逊 IPO 之后的辉煌。