股市站在“戴维斯双击”的起点？

　　7月中央政治局会议释放积极信号，美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，本周股指企稳拉升。市场人士认为，当前美联储加息周期接近尾声，国内经济处于复苏初期，人民币面临新一轮升值周期，未来北向资金流入速度或明显加快。中期需要关注政策落地的力度及效果，A股盈利端实质性的改善以及流动性层面是否会出现增量资金入场的良性循环。

　　本周股指明显拉升，7月27日，上证50、沪深300、中证500指数、中证1000指数分别上涨2.63%、上涨2.10%、上涨0.60%、上涨0.10%，其中房地产和食品饮料行业领涨。资金方面，本周北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。7月中央政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据表明基本面有好转迹象；海外方面，美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，各项因素综合来看利于股指后续走强。

　　7月24日中央政治局会议召开，其间分析研究了当前的经济形势，并且从宏观、地产和资本市场等多个方面释放了积极信号。

　　会议指出疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国国民经济总体回升向好，主要的问题是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。政策上要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。

　　会议首次提到了要活跃资本市场，提振投资者信心。2023年5月中下旬以来，受经济复苏不及预期影响，A股持续走弱，沪深两市成交额也持续萎缩并一度跌破7000亿元，行情振荡走弱下沪深300波动率持续下滑至历史低位水平，权益市场赚钱效应也随之减弱。会议提及资本市场和投资者信心，表明国家对此的重视程度明显提高。从历次会议内容来看，2023年4月28日、2022年12月7日和2022年7月28日中央政治局会议都未曾提及资本市场，而2022年4月29日出现了资本市场相关内容，表示“稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者”。表述的重点从“满足国家直接融资需要”转变至“重视投资者信心”的角度，是一次很大的改变。当日上证50和沪深300指数分别大幅上涨3.13%和2.89%。

　　会议还指出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。7月21日国务院常务会议正式审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，加大对城中村改造的政策支持。我们预计，中央政治局会议中提及的城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设能改善地产投资下滑，提振市场对房地产领域的信心。自中央政治局会议召开后，房地产板块连续3个交易日上涨，累计涨幅超7%，对上证50和沪深300指数的拉动作用尤为明显。

　　7月27日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间由5%—5.25%上调25个基点至5.25%—5.5%，达到22年来最高，符合市场预期。

　　对于美联储加息周期，市场普遍认为已经接近尾声，7月有可能是美联储本轮加息周期中的最后一次，且明年美联储有可能会开启降息。在过去中美利率持续倒挂和人民币汇率回落的情况下，人民币资产吸引力有所下降，对全球投资者来说，放弃美元资产而购买人民币资产的机会成本较高。随着美联储加息进入尾声，人民币汇率自7月以来相对美元出现企稳反弹，利率倒挂现象有望改善，我国权益资产的配置价值也逐步提升。

　　7月中旬以来，A股逐渐进入中报业绩披露期，在现实数据之下资金更显理性。根据已公布的财报披露日，有77家上市公司会在7月披露中期业绩，5153家上市公司会在8月披露中期业绩。根据二季度已披露的经济数据，我们认为上市公司中期业绩相对应地仍会处于一个缓慢恢复的过程，且上证50和沪深300指数所代表的大企业的业绩增速预计仍会好于中证500和中证1000指数所代表的中小企业，这一情况和一季度业绩披露的时候大概率类似，不过我们也要看到私营和中小企业经营情况在逐步改善。7月27日公布的6月工业企业利润数据，从结构上来看，私营企业利润同比由降转增，股份制企业降幅收窄6.4%。

　　在一季度业绩披露期间，权重股业绩表现较好，支撑上证50和沪深300指数相对走强，预计在二季度业绩披露期间，这两个指数也会较多受到资金关注。从四个股指行业分布来看，上证50指数包含的中特估概念有12只，而沪深300指数包含的中特估概念有48只。沪深300指数包含了90%以上的中特估指数成分，但是因为该中特估成分在沪深300指数中所占比重为34.42%，低于上证50指数的39.24%，因此，即使上证50指数仅包含了37.83%的中特估指数成分，它依然最接近中特估指数。

　　今年以来2023年中特估指数表现好于上证50指数，截至7月27日，万得编制的中特估指数累计上涨23.68%，而上证50和沪深300指数累计下跌2.27%和上涨0.79%，超额收益明显，而中特估指数表现和其他两个指数拉开距离主要是在3月初到5月初，而这段时间正值一季度业绩披露期。我们认为，进入二季度业绩披露后，中特估指数仍会有相对超额的表现。

　　7月中央政治局会议召开后，经济政策方向逐渐清晰，市场信心有所恢复，预计当前位置股指有较强的支撑。我们认为，未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。（作者单位：申银万国期货）

　　近期中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，多项表述较4月会议更加主动积极，提出对地产“优化调整”，并再次强调内需不足，要促进消费，加大宏观政策调控力度。会后隔日A股市场主要指数集体大涨逾2%，金融、房地产、消费领涨盘面。第三日早盘，指数低开回调，多空博弈激烈，沪深300及中证500收盘价均低于开盘价，反映市场偏向于获利了结，对此次反弹的持续性存疑。海外央行将陆续宣布货币利率决议，市场对再次加息存在一定预期，外资进场热情受到抑制。

　　本次会议传达了多重信息，包括对当前经济形势的研判，以及对下阶段目标的设定、政策工具及聚焦方向等。相比于前一次会议“良好开局” “经济增长好于预期”的乐观论调，本次会议更多体现了对弱复苏现实的清醒认知，提到了当前经济复苏面临的主要困难和挑战——“内需不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻”。对此，会议给出了客观务实的评价，即经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，意味着管理层意识到要达成经济增长的目标还需更多努力，并表现出运用更多政策工具进行调控的意愿。

　　在政策工具和发力方向上，在上次会议的提质增量目标外，本次会议加上了“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节和政策储备”等语句，并在传统的货币、财政政策之外，提到落实“减税降费”措施。降息已经落地，跟随的贷款利率尤其是房贷利率下降有望提振房地产销售。产业层面，再次体现对人工智能发展的关注，并加入“推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合”的要求。

　　在促进消费、投资层面，会议更加具体地指向提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费，7月25日盘面涨幅靠前的也是消费板块，26日日常消费依然略有上涨。此外，会议提出发挥政府带动投资的作用之余，特别提及加快地方政府专项债券发行和使用，或成为加大下半年基建投入的信号。结合两次会议均提出推动超特大城市城中村改造“平急两用”公共基础设施建设，固定资产投资增速有望在下半年迎来高峰。相应地，对地产政策的定位也较前期放松，提出“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”的松绑，结合之前调降存量房贷利率、放松限购，利好房地产后周期行业。A股市场上，房地产行业指数连续领涨，期待后续政策的落地。

　　资本市场方面，此次会议再次提到要保持人民币汇率基本稳定，并指出要“活跃资本市场，提振投资者信心”。证监会近日也召开了2023 年系统年中工作座谈会，表示“将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。”政策导向皆旨在刺激资本市场投融资交易，有助于引领A股成交热度回升，扭转此前市场情绪。会后隔日A股成交额已经回到9000亿元规模，北向资金大举进场加仓100亿元以上。

　　美联储公布7月货币利率决议如期加息25个基点，虽然6月通胀显示降温，但此前偏鹰派的言论及2%的通胀目标依然驱动美联储本月再次加息。因此，A股市场观望等待关键利率走向结果情绪占主导，但对于此次加息的定价已经基本反映于各类资产的走势， 7—8月A股料将总体保持底部回升的趋势不变。

　　本次美联储会议透露出的信息还包括对美国经济增长趋势的判断，由于劳动力市场和消费者信心显示有韧性，通胀可能在2025年才会回落至2%附近，并且年内不会陷入衰退，最早于明年才会考虑降息。由于中央政治局会议提及了稳定汇率的目标，并且下半年国内经济稳增长的主线不变，加息后人民币汇率即使出现短期振荡，贬值压力也不会太大，对外资进场信心的影响有限。

　　展望后市，美联储公布7月加息决议后，利空消息出尽，A股市场交易热度有望继续恢复。此外，美联储会议表明对美国经济增长判断由适度转为温和，年内经济不会衰退，或可支撑下半年的外需出口。目前为止，大盘指数经过二季度的回撤后，表现一般，沪深300今年以来累计涨幅仅0.91%，上证50累计下跌2.23%，并且成分中多含金融、消费、基建央企等龙头股，本轮修复尚有较大空间。中小盘成长指数虽然也经历了一轮回撤，但目前估值依然偏高，下半年若内需复苏明显、制造业景气度升至荣枯线以上，则有机会持续上行，反弹幅度可能不及前者。四大期指主力合约基差近两日连续走强，表明市场预期转向乐观，估值分位来看，相较而言IF及IH延续温和复苏概率更大。（作者单位：广发期货）

　　以上内容仅供参考，据此入市风险自担

　　进入三季度，7月美联储利率决议落地、短期海外影响因素减弱，中报集中披露期小盘股面临考验，近期TMT成交额占比延续下行，宏观修复预期和政策预期逐渐占主导，7月中央政治局会议召开，政策定调偏向乐观，资本市场、房地产市场、消费等方面的逆周期调节政策预期加强，带动市场风险偏好修复，指数振荡反弹。

　　“当下正处于一轮‘戴维斯双击’的起点，有望开启趋势上涨行情。”齐盛期货研发总监温凯迪告诉期货日报记者，从盈利方面来看，二季度GDP两年复合增速3.3%，稍低于市场预期，但底部特征愈发明显。6月单月工业增加值、固定资产投资季调环比回升，消费虽略有收敛但两年复合增速回升，边际上已经出现了积极变化。

　　海通期货股指分析师许青辰介绍，7月份中央政治局会议对市场情绪形成了提振。首先，重提“逆周期调节”，会议明确“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节和政策储备”，这也是2020年以来中央政治局会议首提“逆周期调节”，加强了市场对后续财政和货币政策的期待。“要活跃资本市场，提振投资者信心”的表态，有助于缓解前期A股市场的悲观情绪，重提“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，无疑增加了资金配置人民币资产的信心。

　　值得注意的是，虽新增投资者数量有限，但场外资金借道ETF逆势加码。记者了解到，自4月17日至7月21日，本轮下跌周期股票型ETF总份额增加2061亿份。同时，6月在人民币汇率回落的背景下，北向资金净买入140亿元，结束了此前连续两个月净卖出的势头。7月至今，北向资金已净买入175亿元，流入速度加快。温凯迪表示，在美联储加息周期的尾声，国内经济二轮复苏的初期，人民币正处于新一轮升值周期的前夕，未来北向资金流入速度或有明显加快。

　　“此次会议召开前，A股市场情绪较弱，而政策是改善投资者预期和市场情绪的触发因素，因此这不仅是A股而且是全球人民币资产的反弹，故短期由市场情绪好转带动的估值修复行情仍可继续期待，量价技术层面也有反弹空间。”许青辰说。

　　展望后市，美尔雅期货股指分析师刘影认为，从目前的基本面状况看，经济数据好转有待7月数据进一步验证，同时2021年末、2022年初入场的资金暂未完全解套，美联储维持高利率水平下北上资金波动较大，增量资金的持续性略显不足，难以支撑股指开启趋势性上涨行情。但目前政策底和经济底相对确定，在被动去库阶段，股指市场渐进式振荡上行的可能性较大，操作上建议高抛低吸的波段操作为主。

　　在许青辰看来，中期需要关注的或是政策落地的力度及效果，A股盈利端是否会出现实质性的改善以及A股流动性层面是否会出现增量资金入场的良性循环。前期市场对盈利端过于悲观，随着政策逐渐落地，三季度存在预期修正的可能。至于反弹的高度，居民经济行为是否出现明显改善是关键。如果居民减少储蓄，增加消费和投资，那么宏观层面盈利端的修复会更为明显，微观层面 A 股市场则有概率进入增量博弈，市场或出现趋势性反转。但若政策刺激不能带动居民的经济行为改善，则反弹的高度或相对有限。