央妈降准A股后市怎么走？十多家公募基金火速解读

　　记者 张燕北

　　12月6日收盘后，降准的消息落地：央行宣布，自2021年12月15日下调存款准备金率0.5个百分点，释放资金约1.2万亿人民币。这是继7月份宣布全面降准后，央行再度开启大降准大动作。

　　对于盘后立即宣布降准，也有不少人觉得有一种“火线降准”的味道。那么这一波降准的长期逻辑是什么？对2022年的市场与我们的投资会带来什么影响？公募基金将如何应对？

　　对此多家基金公司也在第一时间进行了解读。公募人士普遍认为，全面降准符合市场主体所需，2022年货币政策和财政政策都有发力空间，无论是消费需求还是基建投资都有望反弹。A股跨年行情正在展开，高景气成长赛道仍是中期重要配置方向。

　　此次降准在预期内

　　稳增长信号更强

　　公募比较一致性地认为，本次货币边际宽松已经有一定预期。对于本次降准的目的，央行明确表示是为加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，更好支持实体经济。

　　受访公募表示此次降准是为表达稳增长意图，也是对前期已释放出“适时降准”信号的落地执行。

　　汇丰晋信宏观策略分析师沈超点评称，降准已经在市场预期之内。实际上降准已经成为提高货币乘数的常态化数量型货币工具，近年来央行对基础货币的扩张较为克制，广义货币的扩张主要依靠货币乘数扩张。

　　“时间点上考虑到12月份和1月份MLF到期量较大，此时降准可以置换MLF，降低银行负债成本。但降准可能不代表货币政策改变，整体仍将维持稳健的货币政策，流动性保持合理充裕。”沈超分析。

　　农银汇理基金表示，继周末李克强总理提及“适时降准”后，今日央行及时落地全面降准，政治局会议亦明确提及“着力稳定宏观经济大盘”。政策已经明确转向稳增长，后续宽信用是稳增长重要抓手。

　　华泰柏瑞市场点评称，全面降准符合市场主体所需。对于12月6日的市场表现，华泰柏瑞基金表示，行业方面，降准预期带动金融板块跑赢。一方面，降准预期有助于市场稳定宽货币预期；另一方面，高度分化格局下，低估值也为金融板块提供一定安全垫。

　　广发基金宏观策略部分析指出，此次央行降准为全面降准，以置换MLF为主，符合预期。当前全球疫情走势和经济形势趋于复杂，我国经济社会发展环境稳定安全，但也存在一定的挑战，本次降准有望提振市场主体需求，加大对实体经济的支持力度，同时也可释放部分流动性避免房地产风险蔓延。

　　广发基金宏观策略部认为，本次降准不会形成大量的流动性投放，但对稳增长与支持中小微企业的信号意义更强。

　　一方面，在央行的货币政策工具里面，降准目前越来越像常规的公开市场操作，以量的释放为主，对市场利率中枢的影响相对有限。从7月的降准效果来看，市场利率中枢也并未出现明显中枢下移，DR007长时间维持在2.2%的政策利率附近。

　　另一方面，降准降低了一部分银行的负债成本，因此可以让利实体，特别是中小微企业。从央行的态度来看，稳健货币政策取向没有改变。央行更加重视货币政策对于实体经济，特别是中小微企业的支持力度。

　　在万家基金策略分析师钱海看来，稳健货币政策取向没有改变。“此次降准是货币政策常规操作，释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），其中12月预计到期的MLF为9500亿元，另外还有一部分被金融机构用于补充长期资金，更好满足市场主体需求。”他说道。

　　财通基金进一步点评指出，央行在11月19日公布的三季度货政报告中，对货币政策表述删除了“管好货币总闸门”，删除“坚决不搞大水漫灌”；报告两次提到“增强信贷总量增长的稳定性”。

　　该说法最早出现在央行货币政策委员会召开的第三季度例会当中，整体来看，稳增长的信号在不断增强。

　　诺德基金基金经理谢屹则点评称，整体上本次政策出台的效率还是略超预期的。“降准表达了政府支持经济复苏的决心，在力度上大概率将使得国内经济提前触底反弹，走出复苏的态势。同时，这也有利于对冲明年海外经济可能的下行，尤其在海外再次遭受疫情打击的情况下。” 谢屹分析称。

　　与7月份降准不同

　　货币政策发力诉求更高

　　同时，有基金公司分析认为，此次降准与7月9日的降准有所不同。一位固收投资人士表示，与7月不同的点在于，7月降准的时候，国内经济下行压力尚不明显，反而是通胀压力较大，降准主要是缓解小微企业的资金压力，同时更多的是未雨绸缪。

　　所以降准并未推动宽信用行情，国内整体依旧是一个结构性紧信用的格局，而且信贷的结构也明显偏差。但是现在中国经济下行压力越发明显，通胀的压力反而在不断减轻，“滞”的压力大于“涨”。

　　比如此前李克强总理也表示目前，国内外环境中不稳定不确定因素增多，我国经济面临新的下行压力。并且在常务会议上表示面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节。

　　在这样的情况下，货币政策发力的诉求有所提高。所以在三季度货币政策报告中，央行删去了“管好货币总闸门”的表述，并且强调要“增强信贷总量增长的稳定性”。从中我们可以看到，央行已经开始逐渐推动“结构性宽信用”行情。

　　7月份降准之后信用不松反紧，核心原因在于地产和城投的监管约束。但这次可能不一样。

　　首先，当地产和城投的监管政策都开始转向的时候，宽信用的阻碍正在被慢慢清除；其次，当前经济增速下行和稳增长的压力明显大于7月份；第三，绿色工具提供宽信用的增量。

　　金信基金周谧直言，“考虑到克强总理讲话，高层对流动性和货币政策其实是密切关注的。针对地产公司风险，中央五部委已派出工作组，之前市场最大的信用担忧因素有望缓解。”

　　大成基金表示，7月央行降准时市场对经济下行存在分歧，超预期降准引发市场对经济担忧，导致银行股下跌。

　　而本次降准时，市场对经济下行压力有较强预期，降准释放稳增长的信号，有望边际缓释市场对经济压力、银行风险的担忧。同时，降准可以释放长期资金，降低金融机构负债成本，进而降低社会综合融资成本，实现对小微企业的融资支持。

　　在华泰柏瑞基金看来，相较于7月的超预期降准，12月经济预期处于一致的偏低预期，且10月PPI高点、9月社融低点确认，更符合近10年一般的降准环境。以7月降准为例，释放1万亿长线资金，对冲MLF，节省金融机构年成本130亿，短期降准更多是降成本、稳预期作用。

　　同时中概股扰动也对部分行业造成短期影响，但北向资金、南向资金保持流入，体现机构资金并未过度恐慌。

　　短期内价值风格有望修复

　　中长期利好中小盘成长风格

　　对于此次降准对股市的影响，受访公募普遍认为短期内股票市场情绪将得到提振，前期超跌的蓝筹股有望迎来估值修复，但从更长的时间维度来看，降准更利好的可能是以科技制造为主的中小盘成长风格。

　　上投摩根基金认为，此次降准带来的流动性阶段宽松，有望提升股票市场风险偏好。展望未来，明年机会好于今年。

　　具体行业方面，中期景气方向仍是配置主线，包括新能源、军工、半导体等行业。周期行业中，央企地产、财富管理、券商等市场存在预期差，且估值较低，值得关注。

　　在资本市场的表现方面，诺德基金基金经理谢屹认为，“相对海外主流经济体而言，A股明年更值得期待。因为本身基本面的复苏会带动企业盈利增长企稳回升，同时较为宽松的流动性会稳定资产的估值，总体上明年的市场值得关注。”

　　农银汇理基金认为，对于权益市场，地产硬着陆和政策对冲不及预期风险解除，预计未来市场仍以震荡为主。友好的政策环境将对估值形成支撑，结构上更利好中小市值风格。

　　具体来看，农银汇理基金认为，稳增长发力初期价值风格阶段性占优，更看好具有成长性的赛道，包括能源新基建（新能源、电力、电网、5G等），受益CPI传导底部反转的大众消费等。此外，高景气成长赛道仍是中期重要配置方向，包括新能源、光伏、军工为代表的高端制造方向。

　　德邦基金认为，此次降准对于权益市场的利好作用更为直接。随着经济下行流动性预期改善，更为利好成长板块，三季报业绩超预期的中小成长股将继续占优。

　　同时随着政策转向稳增长，前期超跌的蓝筹股也有望迎来估值修复。从板块投资机会上来看，降准释放流动性对券商板块有比较直接的利好，预计券商板块短期会有超额收益。但从中长期来看，投资主线仍在新能源、新基建以及半导体板块。德邦基金表示。

　　对于A股市场来说，蜂巢基金认为，在结构性行情演绎到机制的当下，降准对提振情绪拔估值的影响有限，市场仍然关注的是基本面的走势，目前稳增长情绪较为浓厚，而美国taper的预期打压估值高位的成长股、科技股，加上美国“退市政策”压制中概股并传到到港股，股票市场情绪整体较弱，偏向价值股的修复。

　　但蜂巢基金同时认为，长期来看，在配置方向上，我们仍然推荐符合国家经济动能切换的碳中和、高端制造、专精特新等板块。

　　华泰柏瑞基金表示，“跨年临近市场转暖，随着信用收缩逐步见底，大盘风格配置价值体现。我们继续关注能源改革以及消费主线。电力改革、能源转型进程加速，从源头发电、产业用电到输配储电都处于变革建设的过程，行情会围绕产业链建设过程逐步扩散，重点关注其中定价能力较优的公司。”

　　与此同时，消费仍处于预期形成窗口，必选消费提价落地行稳致远，股权激励驱动管理层积极拓展。中游先进制造、科技国产替代、金融财富管理也是华泰柏瑞基金看好的细分方向。

　　值得注意的是，也有基金公司看好逆周期政策相关板块。万家基金策略分析师钱海分析称，12月3日，国务院总理李克强在视频会见国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃时指出，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。

　　“此次降准及时落地，反映了政策对于经济基本面的呵护，市场对于稳增长的预期有望提升，短期利好逆周期政策相关板块：如房地产、钢铁、水泥、煤炭等。”钱海进一步表示。

　　平安基金表示，综合来看，降准对分母端风险偏好的提升意义要大于对分子端盈利的刺激作用，因此市场仍然可能保持震荡，景气赛道（双碳、汽车智能化、半导体、军工）结构性行情与困境反转（基建、地产链、金融等）板块相互共振。

　　债市表现已反映降准预期

　　需等待宽货币政策出台

　　对于债市，由于本次货币边际宽松已经有一定预期，此次降准的影响或将不及7月份。

　　正如海富通基金经理陆丛凡所言，“近期债券价格以及收益率曲线的表现已反映出此次降准的预期。”

　　长城基金固收团队也表示，本次货币边际宽松已经有一定预期，此次降准的影响或将不及7月份。

　　央行在2021年11月19日发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》中，删除了延续多时的“管好货币总闸门”，没有提及“不搞大水漫灌”，从而使得债券市场已经产生边际宽松预期。但本次降准在一定程度上还是超预期的，也进一步加强货币边际宽松的预期。”

　　德邦基金认为，此次降准主要是用于置换MLF到期，对债券市场的利好作用相对有限，利率下行幅度并不会太大，利率下行空间的打开还需等待宽货币政策的出台。

　　不过也有公募基金态度更为乐观。对于债券市场，农银汇理基金判断，此次降准在提供流动性的同时释放货币宽松信号，对债券资产具有直接的提振作用。

　　蜂巢基金认为，在房地产投资增速回落及财政约束下基建投资放缓的影响下，明年上半年经济基本面的稳增长压力较大，在此情况下，货币政策将维持中性偏松。

　　但同时需要注意目前收益率曲线较为平坦，且绝对水平不高，债券收益率后续的下行空间取决于央行是否调低或放松政策利率等价格指标。

　　博时基金表示，在“地产+城投”没有系统性放松的大背景下，市场收益率整体是易下难上的。但也要看到，在结构性货币政策下，银行体系的负债成本并未显著压降，银行的同业存单利率在近期还有所上行，长端利率的下行空间也有所约束。

　　降准有利于压降银行体系的负债成本，进而打开收益率的下行空间。短期来看，长端利率依然有一定的交易性机会。中期来看，长端利率的走势取决于政策调整的节奏。