注册制时代 证券公司能否乘风破浪？

　　继科创板和创业板实施注册制后，A股市场全面注册制也要来了。据最新消息透露，中国资本市场此项重大改革决策的最快落地时点，预计就在今年两会之后。

　　伴随着注册制的全面实行，不仅A股市场环境会发生翻天覆地的变化，整个中国金融体系，也会出现影响深远的变革。

　　其中，最为受益的，肯定包括证券公司。

　　【能否从周期股走向价值股？】

　　对于证券公司，投资者一直有两个重要质疑，一是周期性太强，二是盈利能力太弱。

　　证券公司的业务范围主要包括经纪、投行、自营、资管和咨询等，在过去的市场环境下，其各分支业务条线的业绩，和证券市场行情走向密切相关。

　　由于A股巨大的波动性和牛短熊长的特点，使证券公司的业绩和股价呈现出暴涨暴跌的强周期特征。

　　盈利能力也是中国券商的短板。

　　2019年，中国证券行业的ROE只有6%，而美国的同类数据是13%，差距显而易见。其中的核心原因，是利润率极低的经纪业务在券商营收中占比太高，而投行等高利润业务普遍不强。

　　过去5年，上市券商经纪业务占营收比例达到40%，而美国券商来自经纪业务的营收占比只有15%。

　　强周期性和弱盈利能力，使证券公司成为散户短期炒作的重要方向，却很难成为机构等价值投资者长期持有的标的。

　　但是，注册制的实施，可能让证券公司发生脱胎换骨的变化。

　　直接影响，是中国证券市场规模的迅速做大。

　　目前，A股总市值89.19万亿，而中国2020年GDP已经突破了100万亿，中国经济的证券化率只有89%。相比而言，美国的证券化已经超过170%。

　　我国证券化率之所以长期保持在较低的位置，和我国经济和融资结构密切相关。

　　过去30年里，我国经济主要以房地产、基建等重工业为主，这类企业拥有庞大的固定资产，可以此为抵押向银行贷款，因此信贷成为企业融资的主要选择。

　　很长时间里，银行信贷占我国企业融资的比重一直在70%以上，股权融资占比不到5%。

　　伴随经济结构的转型，消费和科技逐渐成为我国经济的重心，这部分企业属于轻资产行业，可供抵押的资产有限，通过资本市场进行股权融资因此成为时代潮流。

　　注册制之下，IPO提升速度立竿见影。

　　2020年8月24日注册制在创业板落地以来，合计上市83家，募集资金超过750亿，比2019年同期分别增长230%和550%以上。迅速增长的IPO数量，为高利润的券商投行业务的大发展提供了契机，券商的盈利能力将出现明显改善。

　　注册制带来的，还有市场环境的变化。

　　注册制之下，退市将变得常态化，题材炒作的投资风险急剧增加，市场风格将越来越倾向于成熟市场的价值投资，机构投资者队伍将逐渐发展壮大，市场波动率大幅下降。

　　投资者结构的改变，将使证券公司的机构业务有望大幅增长，其专业投研能力将得到更好的变现机会。而波动率的下降，将逐渐改变券商业绩的强周期性特征。

　　值得期待的是，融资结构和市场环境的变化，将大大提升证券公司在中国金融体系中的地位，为其业务的多元化发展提供极大空间，其盈利能力和稳定性或许都会得到很大提高，从而成为值得长期投资的价值白马股。

　　【哪些证券公司可能脱颖而出？】

　　经过几十年的市场竞争和兼并重组，证券行业的市场格局发生了很大变化，一批具备较强综合能力或鲜明特点的证券公司，更可能在注册制时代脱颖而出，做大做强。

　　1、中信证券：综合实力最强的券商龙头

　　论券商综合实力，中信证券无疑是中国最强，没有之一。

　　根据2020年三季报数据，中信证券的总资产10441亿，营收419亿，净利润126亿，皆名列行业第一，远超其他同行，甚至比排名第二的海通证券高出近50%，规模上具备压倒性优势。

　　作为行业标杆，中信证券几乎在所有业务领域都在行业内处于绝对领先地位。

　　更值得一提的是，由于日趋合理的收入结构，其营收和盈利水平近年来逐渐摆脱牛熊周期的干扰，变得相对稳定，已经初步具备了价值白马股的特征。

　　注册制时代，中信证券是监管层打造国际化航母券商的重要标的，未来有望获得更多政策层面的支持，包括传闻中的一些合并重组的动向，可能也并非空穴来风。其长远发展，值得高看一线。

　　2、中金公司：具备多元股东背景的投行龙头

　　作为中国第一家中外合资的券商，中金公司是A股最具国际化和现代化背景的证券公司。

　　数据显示，2020年中期，中金公司的投行和投资两大机构业务占比收入合计72%，远高于行业平均水平和其他龙头券商；2020年前三季度，中金公司IPO数量27家，市场份额7.83%，排名行业第一；2017年以来，其国际业务收入占比超过20%，跨境服务能力极其突出。

　　依靠多元化业务模式，中金公司的净资产收益率长期保持在8%以上，盈利能力在行业内也名列前茅。

　　近年来，中金公司逐渐引入阿里、腾讯、海尔等具备多元背景的强大股东阵容，为其数字化转型和产融结合提供了新的支持。

　　注册制时代，中金公司优秀的投行业务能力和强大股东背景带来的诸多资源，或许能帮助其在中国资本市场获得更大的成长空间。

　　3、东方财富证券：深耕互联网基金的新型券商

　　东方财富证券原为西藏同信证券，2015被东方财富网收购并更名，目前是国内唯一家拥有证券牌照的互联网金融机构。

　　依托东方财富网的海量C端流量资源，东财证券近年来异军突起，成为行业内一匹黑马。2020年前三季度，东财证券营业收入达到36亿，占东方财富网总营收60%，在行业排名从2015年的80名开外跃升到目前的27名，利润更是进入行业TOP20。

　　针对C端用户的经纪和两融业务的爆发性增长，是东财证券迅速上位的重要基础。其经纪业务目前市占率达到2.42%，排名在不到5年内由行业70名开外跃升至14名；两融业务市占率1.45%，同样跻身Top20。

　　在注册制时代，东财证券能否利用C端流量优势扩大传统经纪和两融业务的市场份额，并逐渐加大对B端市场的服务力度，是其能否在券商行业获得更高竞争力的重要前提。