A股“市值10强”10年沉浮史：昔日2万亿巨无霸今安在

　　长假不仅可以作为游玩放松的季节，还能成为沉淀、总结和反思的窗口。倘若我们把10月初A股公司的市值当作一把尺子，去丈量A股最近10年来“市值一哥”的变化与迭代，会发现A股市场市值第一的宝座并非一成不变——有些公司虽天生王者，却更多地是伴随经济周期率的起伏而被动波动；也有一些公司更善于在经济的大潮中踏浪而行，最终得以成功穿梭，傲立于市值之巅。

　　上市公司的市值，归根到底是投资者用金钱对上市公司价值进行投票，最终所反映的是哪家公司最具有赚钱能力。那么，什么才是A股公司成功穿越周期的核心利器呢？

　　2009年：2万亿市值的中国石油

　　截至2009年10月1日，从排名前五的A股市值巨无霸来看，全部被石油石化和银行企业所占据。其中，只有1家公司超过2万亿元市值，那就是2007年登陆A股的中国石油。

　　（注：表格中的“总市值1”，是根据上市公司的股权公平市场价值计算而来。对于多地上市公司，区分不同类型的股份价格和股份数量分别计算类别市值，然后加总。数据来源：Wind，下同）

　　当时，随着2008年下半年雷曼兄弟破产倒闭，美国次贷危机蔓延至全球。受到金融危机影响，中国石油需求增速放缓，但继续保持增长态势，当年全年的石油表观消费量达到4.08亿吨。同时，石油对外依存度继续提高，2009年原油对外依存度首次突破50%。

　　回到A股市场，由于2006年和2007年波澜壮阔的大牛市疑似提前透支了此后收益，2007年10月之后市场开始转入长期调整。此后虽然历经印花税调整、国家队增持，但没能阻止A股下跌。在此背景下，虽然当时中国石油依然位列A股第一，不过市值已经仅为2007年11月上市之际的四分之一，这还是在股价从2009年出现一轮较强反弹的基础上达到的成绩。

　　在2009年，中国石油的股价最高上冲到14.23元（前复权）。这也成为中国石油的“次巅峰时刻”。除了2015年大牛市时公司股价最高上探至14.73元（前复权）之外，中国石油股价一直在低位徘徊，今年8月下旬股价还曾创出历史新低。梧桐智投的统计显示，公司长期股性趋近于0。

　　2010年-2011年：整体排名相对稳定

　　2010年，中国经济领涨全球，但指数表现羸弱，市值巨头大都随势波动。是年7月，农业银行登陆A股，超过前最大融资纪录保持者中国石油，同时改变了市值巨头的排位顺序。不过整体来看，相关排名没有太大波动。

　　彼时，中国石油市值已经较前一年同期跌去4000亿元，工商银行、建设银行总市值也有多下跌。

　　而在全球资本市场中，位列不同产业的中国公司正在悄然发生变化。美股港股攀升之下，中国移动市值回暖，腾讯、百度两家公司总市值均排进前20强。

　　2011年，外围市场开始面临更多不确定性，国际动乱升级，福岛核电站泄露、欧债危机蔓延，A股市场中，强调现金分红的监管方向则正式明确，在市场看来，延续至今的白马行情、蓝筹行情，大概率可以看作从此时就在酝酿。

　　截至2011年10月1日，A股巨无霸排名名单略有变动但是变动不大。值得注意的是，建设银行跌出“万亿元俱乐部”阵营，不过在年尾时很快收复失地。

　　2012年：贵州茅台“小荷露角”

　　2012年的A股指数实在慢慢熊途中走过的。股市行情低迷导致IPO节奏放缓，这一年的11月IPO暂停，堰塞湖式的IPO排队正式形成。不过，多年之后的今年，随着出清机制趋于通畅，加之科创板推出所带来的连锁效应，IPO排队现象明显舒缓，此前堰塞景象，或更像是一面放在时间之河里的一张折纸，抑或是历史之海中的一面镜子。

　　这一年，中国人寿市值超过中国石化，挺进市值排行榜第六位。贵州茅台则悄然上升到第11位，距离晋升A股十强只差一步。

　　实际上，从2008年开始，茅台的销售毛利率便首次超过90%，公司已经实现手握百亿存款，超强的盈利能力和稀缺的资源优势，虽然足以傲视A股，不过难以被市场充分发现。

　　当时的明星公司还是中国船舶，主要原因还是因为其接近20元的ROE和5以上的ROA水平；此外，当时张裕A的现金分红额也较茅台要多。因此，整体来看，从投资者关注度视角说，当时的贵州茅台或依然处于“小荷才露尖尖角”的状态。

　　2013年和2014年：首家能源股跌落

　　截至2013年、2014年的10月初，A股市值前十强排名整体平稳，中国石油、工商银行、建设银行依然位列前三甲。但其他部分公司的排名正在暗中涤荡。

　　最为明显的是中国神华，公司排名整体大幅后移。此后证明，资金永远是最聪明的子弹，2014年和2015年年报，中国神华实现了2007年以来连续两年营收下滑，这也成为剔除2019年半年报之后，公司唯一的营收同比出现下滑的时间段。

　　中国神华的败落，有种逆势而行的味道。因为虽然2014年1月A股IPO重启，但沪指全年大涨52.87%，牛冠全球。这一年的12月，A股成交金额首次突破万亿元，达到10740亿元，A股市值也超越日本成为全球第二大股市。

　　而从更广阔的视角来看，在这一时间周期内，全球主要股票市场也出现大面积暖意，其中腾讯市值翻番，超过8000亿元，已经超越中国石化；百度市值也超过4000亿元，排名位于中国神华之前。互联网巨头已经越发显露峥嵘。

　　2015年：工商银行首成“市值一哥”

　　2015年，中概股回归步伐提速。诸多变量面前，工行悄然提位至A股市值榜首，超越中国石油成为新一任“市值一哥”。正是在此前后，工商银行在金融科技领域动作提速，尤其在智慧银行升级道路上发力前行。

　　相对来看，此前绵亘多年的“老大哥”中国石油虽然也在天然气、勘探、炼化等不少环节屡有进展，不过给市场的印象依然是更为依赖大宗资源的“大块头”，更会受到国际大宗市场价格趋势的裹挟。中国石油也成为继中国神华“降位”之后，又一家市值“降位”的资源股。

　　2015年还有一大变化值得关注。在这一年，A股民企市值规模首次超过央企，在各种所有制中占第一位，民营企业市值总量从2014年11.16万亿元增至23.02万亿元，市值增长了11.86万亿元，增幅超过一倍，呈现了明显快速增长趋势，同期央企市值增长速度仅为7.09%。也正是在这一年，阿里巴巴以1.3万亿元的市值挺进前五，排名位于腾讯之前。

　　2016年：中国平安市值崛起

　　2016年，英国脱欧，特朗普当选，人民币加入SDR，深港通落地……都成为影响A股市场的重要因素。A股市场全年震荡收跌12.3%，但白马蓝筹行情现身，使A股前十大市值排次出现变阵。

　　截至2016年10月1日，中国平安已经悄然排名到第六位。此外，贵州茅台再度晋升11位。

　　九层之台起于累土。作为中国第一家股份制保险企业，中国平安构建起囊括保险、银行、投资三大主营业务为一体、核心金融与互联网金融业务并行发展的业务版图，最新位列《财富》中国500强排行榜第五名。随着公司持续创新的推进，近两年来股票也一直成为资金净流入的重要标的。

　　从全球市场格局来看，也同样是在这一年，BAT排位也发生重要变化。腾讯跻身全球十大市值公司，最高以超过1.6万亿元的市值问鼎中国上市公司总市值榜首，甚至超过了工商银行；阿里也重回1.5万亿市值，排名挺进第三；百度市值则持续陨落到不足四千亿元。这种变迁，不仅折射出互联网公司之间的战略差异和竞逐速度，而且折射出互联网基因越来越成为市场给予估值定价的重要维度。

　　2017年-2018年：贵州茅台问鼎十强

　　截至2017年10月1日， 贵州茅台市值终于挺身十强。这折射出A股市场生态的变迁。在这一年中，“二八现象”显著：大市值大盘蓝筹股整体上涨， 80%的中小市值的股票连续震荡下杀，其中创业板指数2017年和2018年分别下跌10.67%和28.65%。

　　截至2018年10月，中国平安携手贵州茅台，市值排名双双再度上升。

　　究其原因，或与投资者对流动性溢价的重新考量有关。这一年里，部分企业由于前期杠杆过大遭遇债务危机，现金流充裕的公司成为资金相中的标的；同时由于A股开放进程的提速，外资也更倾向于购买优质稳健的蓝筹公司。也正是从这一年起，不少企业大规模扩张骤减，同时选择缩减成本，提升自身的研发能力，以期实现从量到质的变化。

　　2019年：又一潜力公司？

　　2019年10月，除了工商银行坐稳头把交椅之外，中国平安已经勇夺A股市值第二的宝座。而贵州茅台也已经晋升前三强。传统能源巨无霸中国石油和中国石化则已经分别跌至第6位和第10位。

　　值得注意的是，此前排名靠后的五粮液正在悄然逼近A股市值前十强，目前已经排在了A股市值排名的第11位。继贵州茅台之后，它会成为未来的A股十强吗？有待时间给出答案。

　　纵观A股市场十强排行榜的起起落落，我们可以得出的结论是，资源的垄断、融资的优势等因素虽然也会发挥作用，但并不能决定一家公司长远发展与投资估值。真正能够在大浪淘沙中立于不败之地的，要么是企业能否跟随甚至引领时代趋势而持续创新，要么是企业能否持续尽享消费红利与价格溢价。而要做到这一点，企业赛道、公司文化、以及掌舵者的格局，都在发挥重要作用。

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