定增＂自由人＂套利乾坤 资本显露护盘痕迹(4)

　　机构抢筹点燃定增市场

　　资产荒的状况今年虽然基本贯穿至今，但是定增市场却异常火爆，根据同花顺统计，今年以来已经实施的定增规模达到1.3万亿，大大超过了IPO的融资额。

　　定增市场火爆的原因除了上市公司需要资金扩张之外，买方市场需求暴增也是一个重要的原因。

　　“今年一季度这个迹象就开始比较明显了，只要有一个定增项目出炉，公募、专户、私募、信托都围上来，原来一个项目通常情况下都能折价20%以上，但是现在最多9折，个别项目甚至溢价定增。”华南一家基金公司的基金经理对21世纪经济报道记者表示。

　　定增突然“爆红”，各类定增产品纷至沓来，根据不完全统计，今年以来仅定增的公募基金就达到30只，而去年这个数字才是5只。而在非公募领域这个数字则更大，根据私募排排网的数据，截至2016年三季度末，事件驱动策略私募基金累计发行4072只产品，其中95%为定增产品。

　　私募排排网研究员刘有华在接受21世纪经济报道记者采访时坦言，这两年定增市场发展火爆，市场倒向卖方市场，部分公司的价格出现虚高。

　　西域投资董事长周水江认为，定增项目收益率跟市场走势紧密相关。今年市场波动趋势往下，A股活跃度下降，市场整体投资收益率下降，大部分个股均出现不同程度的下跌。定增项目解禁后，最终要通过二级市场退出，不可避免受到市场调整的影响，股价下跌，定增收益率跟随下降。他认为相比折价，个股长远发展潜力更加重要。

　　由于市场上定增项目良莠不齐，为了避免“踩雷”，部分机构不得不“轻装上阵”，如今年2月4日成立的九泰瑞富，目前仓位仅有34.9%。

　　（21世纪经济报道）

　　海通证券：四招掘金定增股

　　1. 定增股解禁后3 个月内更易录得超额收益

　　定增股解禁前三个月难获稳定的超额收益。06 年5 月至今的1593 次定增事件，定增股在解禁前三个月内相对收益的均值为2.79%，但相对收益的中值仅为-2.43%。定增股解禁后三个月内超额收益均值为5.1%。定增股在解禁后三个月内的相对收益均值和中值分别为5.06%和-0.16%，超额收益更加稳定。

　　2. 在解禁后哪些定增股易享有更高超额收益？

　　增发规模两极化的定增股解禁后享有更高超额收益;融资目的为并购重组的定增股解禁后享有更高超额收益;大股东不参与认购的定增股解禁后享有更高的超额收益;定增破发股在解禁后享有更高的超额收益。

　　3. 下半年解禁定增股具有多项超额收益特征

　　近三年定增融资规模呈爆发式增长，下半年定增股解禁规模略超上半年。15 年是上市公司定增爆发的“大年”，全年累计实施定增827 次。由于多数定增股限售期为12 个月，这就导致16 年定增解禁市值达到1.12 万亿，占全年总解禁市值51.4%，创历史新高。其中，下半年定增解禁市值规模为6043.8 亿，略超上半年，82.7%的限售期为12 个月，这就意味着大多数限售股在去年更好行情中发行，今年上半年上证综指跌17.2%，更多下半年解禁的定增股面临破发的窘境。

　　下半年定增解禁股具多项超额收益特征。从定增规模看，16 年下半年86.4%的定增股的增发股数/流通股本数低于40%和大于100%，从样本看在解禁后定增发行股数/流通股本数低于40%和大于100%的定增股均享有更高的相对收益。从融资目的看，16 年下半年融资目的为收购其他资产、配套融资、壳资源重组、实际控制人资产注入的定增解禁股占比达68.8%，从样本看解禁后融资目的为并购重组的定增股更易获较高相对收益。从大股东是否参与认购看，2016 年下半年大股东未参与认购的定增解禁股数量占到78.0%，从样本看解禁前后大股东未参与认购的定增股更易获得较高相对收益。从定增破发看，由于15 年定增发行时的较高基准价和溢价发行，16 年仍有不少定增股破发，wind 数据显示在16 年下半年解禁公司中，有48 家自发行日后股价涨跌幅（后复权）为负，占总解禁公司的16.2%（详见《减持对市场影响有限，三季度迎来低潮20160624》），从样本看定增破发股易录更高相对收益。从这四方面分析，可以发现16 年下半年解禁的定增股具有多项在解禁后获更高相对收益的特性，虽然下半年定增股解禁规模较大，但具备多项高相对收益特性的定增股仍有望在下半年录得可观的超额收益。由此，我们通过大股东不参与认购、定向增发目的为资产重组、增发股份数/流通股本数低于40%和大于100%、定增破发四项指标来筛选出具有投资价值的定增解禁股，包括中材国际、南山控股、东华软件、凯迪生态、华银电力、烽火通信、掌趣科技、宋城演艺、捷成股份、芭田股份、齐翔腾达、风华高科。

　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。（海通证券 荀玉根）